證券市場

2019年，A股市場的走勢一舉扭轉了2018年單邊下行的運行趨勢。量價先行，就在今年A股創出2440.91低點之前，滬深市場曾創出了近年來的地量水平。其中，在2018年12月下旬，滬市單邊的全天成交量仍不足900億元，滬深市場合計單日成交量也僅有2000億元附近。

不過，隨着滬深市場的逐漸回升，滬深兩市單邊成交量也從近年來的地量水平逐漸攀升至近年來的天量水平。步入今年3月份，滬深市場合計單日成交量能達到1.1萬億以上，這也是近年來股市震盪行情下的相對天量水平。另一方面，作爲頗具代表性的兩融餘額，也於近日不斷創出新高水平。其中，截至3月21日，滬深兩融餘額回升至9100億元以上，而兩融餘額的持續攀升，也爲A股市場注入了新增流動性的補充。

就目前而言，新增資金的持續補充成爲了A股市場先後突破3000點以及3100點關口的關鍵所在。但是，在滬深單日成交量能創出萬億新高以及滬深兩融餘額突破9100億元的背景下，作爲一個以資金推動作爲主導的市場，市場後續新增流動性的補充持續性就頗爲重要了。

在這一輪上漲行情中，A股市場完成了近700點的累計上漲空間，累計最大漲幅達到25%，而深市市場的累計最大漲幅在35%左右。然而，從這一輪上漲行情的推動力量分析，外資資金成爲了一股重要的推動力量，而從陸股通渠道直接或間接參與的外資，基本上處於持續淨流入的狀態，而外資持有A股流通市值的比重也達到了6%左右。與往年相比，外資資金對A股市場的影響力正在顯著提升。

再以兩融餘額規模爲例，作爲新增流動性補充的主要力量之一，前一段時期內滬深兩融餘額規模僅有7000億元左右的水平，而如今滬深兩融餘額已快速回升至9100億元上方的區域，累計增幅達到了30%以上，這與同期A股市場的累計漲幅有所接近。但是，對於9000億元以上的兩融餘額，實際上已經非常接近萬億關口，而滬深兩融餘額的萬億水平，往往會是一個重要的分水嶺，關口附近難免會存在明顯的分歧。由此一來，對於兩融餘額持續攀升的速度，也許會逐漸趨於放緩。

此外，則是場外配資對A股市場的影響變化。實際上，自今年以來，場外配資活躍度明顯升溫，但與2015年槓桿牛市瘋狂時期的狀態相比，如今場外配資對A股市場的撬動影響已經大不如前，結合近期政策監管對場外配資的態度明顯收緊，場外配資野蠻發展的狀態也得到了約束，要達到2015年槓桿牛市高峯狀態的可能性並不大。

在A股成交量以及兩融餘額先後創出新高的背景下，市場繼續前行仍需要更多新增流動性的持續補充。就目前而言，A股1.1萬億左右的單日成交量能已逐漸成爲了階段性的天量水平，而兩融餘額規模也比較接近萬億關口，持續攀升的速度也許會有一個逐漸放緩的過程。至於場外配資，在監管趨緊的背景下，料很難產生出較大的撬動影響，場外配資對A股市場的撬動影響已經大不如前。

不過，與之相比，對於A股市場新增流動性的補充，從一定程度上來自於外資的持續流入以及國內家庭資產配置的真實需求。

鑑於前者，雖然目前外資持有A股流通市值的比重達到了6%左右，但隨着A股進一步拓寬外資准入門檻以及提升A股納入MSCI的比重，將會爲A股市場帶來一定的新增流動性補充，同時也會提升A股市場優質資產的核心競爭力。不過，對於A股納入MSCI的進程仍然是一個循序漸進的過程，而外資資金流向A股，仍然是一箇中長期的進程。

至於後者，國內家庭資產長期過多依賴於房產投資，而金融資產投資比重較低。由此可見，對於不少國內家庭而言，其資產配置仍顯單一性，整體上風險偏好仍顯謹慎。但是，當股票市場投資信心以及賺錢效應得到實質性激活之際，反而會提升國內家庭的風險偏好，逐漸均衡家庭資產的配置比重，而對於金融資產的實際投資比重也有望得到逐漸提升，這或許爲A股市場帶來新增流動性的補充預期。

面對如今的A股市場，要複製2014、2015年槓桿牛市行情的全面活躍狀態，實現概率並不高。至於資本而言，雖然具有強烈的逐利需求，但經過了前幾年的去槓桿化過程後，資金逐利態度反而趨於謹慎。或許，對於後續股市走向，更大程度上仍需要看待中長期資金的表現，而外資的持續流入以及國內家庭資產配置的真實需求，將有望成爲A股市場中長期的新增資金補充來源。