散戶們聯合起來，把股東洗出去

　　東方雨虹：新開工提速+集中度增長，防水龍頭仍被低估

　　-每日投資策略-

　　從3月29日開始，股市這波上漲一直伴隨爭議。看漲者自然認爲牛市來了，趕緊買買買。看空者擺出一系列看空的理由。但是有一點，看空者沒注意，村裏來新人了——新進的資金太兇猛。

　　面對激烈的多空分歧，現在看多和看空都比較難。此前《市界研報》提出，3300是一個檻，因爲在這個位置，此前資金交易比較密集，但是如果這波新入的資金，能夠乘風破浪，拿下3300，那麼這波直接到達3500點也不是什麼難事。

　　但是在這個時候，如果跟着大媽的資金一味猛進也不是安全的策略。這個時候，適當的選擇一些低估值的優質股，降低投資風險。

　　中信證券預計二季度經濟仍存下行壓力，但市場在“高溫”之下會選擇性地反映樂觀因素，當前的行情輪動靠復甦預期驅動而不是實際數據驗證。受益經濟復甦且前期滯漲的行業存在補漲機會，建議重點關注家電、汽車、博彩、鋁、銅、石油石化和銀行板塊。

　　分析師預計，家電：庫存偏高是隱憂，但已經相當程度上反映在了當前滯漲的走勢上，預計未來地產竣工增速修復的預期會形成行情催化；汽車：商務部表態未來可能繼續出臺提振汽車的消費政策；博彩：3月澳門博彩收入的好轉預計將引發市場的盈利修復預期，地產產業鏈的復甦預期以及粵港澳大灣區的建設等因素對博彩行業都有正向帶動作用；鋁：需求邊際好轉和供給收縮將驅動二季度行業利潤拐點顯現；銀行：當前處於相對滬深300的估值比價的底部（0.58），未來政策、經濟和信用格局改善將推動估值修復。

　　廣發證券則認爲，金融供給側慢牛延續，繼續看多，把握週期性行業階段性補漲機會：有色（基本金屬）和化工（PVC、純鹼、聚酯、MDI等），繼續關注前期推薦的高端製造（工程機械、重卡）以及金融供給側改革資金供需端的成長股（科技）底部“反轉”+券商。主題投資（半導體、機器人）、養老服務。

　　本週還有一個重要話題就是五糧液大漲。其實從海外資金的角度看，五糧液和茅臺當前不算貴。所以外資一直就是買買買，完全忽視股價的波動，五糧液上更加明顯。

　　當前茅臺估值是30.9倍，五糧液29倍。跟以往比，這個估值不算低了。但是巴菲特最喜愛的可口可樂，這些年基本沒有成長了，目前都是25倍的估值，這樣比較着看，茅臺和五糧液最近每年都是二三十的增長，估值真比可口可樂便宜。由於食品飲料龍頭公司的普遍特點是業績穩定，典型的現金牛，在市場一直享有更高的估值。

　　海通證券認爲，歷史上“四月決斷”源於這時基本面更明朗。回顧A股歷史，A股市場有一定的季節性特徵，“春季躁動、四月決斷”是一種常見的現象。4月之前基本面數據不太明朗，市場往往受到政策或事件的影響，而年初流動性通常較充裕、投資者風險偏好高，故常常出現春季躁動。回顧2011年至今，A股往往在4月選擇方向，2011、14、16、17、18年4月股市轉向下跌，2012年4月股市短期上漲後5月轉向下跌，2013、15年4月股市進一步上漲。

　　-掘金個股-

　　東方雨虹

　　新開工提速+集中度增長，防水龍頭仍被低估

　　（申萬宏源、中泰證券、信達證券）

　　東方雨虹雖然已經是國內防水材料絕對龍頭，但在防水行業標準提高，下游房地產行業集中度提升下，公司市場份額提升空間放大，主業營收增長空間打開。同時，公司依託德國第一大、歐洲第三大塗料品牌DAW，進軍建築塗料領域，有望再造一個雨虹。

　　申萬宏源認爲，目前影響東方雨虹股價的因素主要包括：房地產新開工增速、基建增速、瀝青價格。

　　1、 護城河已成，業務增量中高端

　　東方雨虹2008年上市，實際控制人李衛國，上市至今從未減持，同時也是高能環境（603588.SH）實控人。東方雨虹主營建築防水材料的研發、生產、銷售和工程施工，是我國防水行業的絕對龍頭。

　　（東方雨虹2018年收入構成；來源：公司年報，市界研究院）

　　東方雨虹目前市佔率僅7%，前十的公司總市佔率也不足20%，防水材料行業規模約2000億元，是典型的“大行業，小公司”格局，公司仍有很大的市場增量空間。

　　主要動力來自防水行業標準提高，下游房地產集中度提升，精裝房比例提升三大趨勢，整個行業加速轉向中高端，一方面市場總量擴容，另一方面市場份額向大企業集中，東方雨虹憑藉成本、資金和產能形成規模護城河，將絕對受益於行業格局變動。

　　2、 防水行業

　　防水材料行業上游主要以石油化工品爲主，對上游議價能力較強。下游以房地產與基建爲主。依賴宏觀景氣度和政策導向，同時，面對下游的央企和大型地產商，相對弱勢，屬於高墊資行業，對資金環境較敏感。其他A股防水公司還有科順股份、凱倫股份。

　　（防水行業產業鏈）

　　防水行業同時有強者恆強和分散性的特點。

　　強者恆強是因爲，在成本中，原材料成本佔比超過90%，規模大的企業有更強的議價能力和倉儲能力；在下游企業擠佔資金時，大企業對上游有一定的賒銷能力，有更優的融資成本和渠道。一季度國內資金面寬裕，企業融資成本下降，對行業利好較大。

　　分散性是因爲，防水材料的經濟運輸半徑約爲500公里，但下游地產商屬於全國佈局，因此要麼選擇當地企業，要麼選擇擁有產能全覆蓋的企業合作。

　　爲了解決分散性，截至2018年，東方雨虹已在河南、遼寧、陝西、四川、雲南、兩廣、江浙滬等近20個省建廠，投產產能防水卷材29800萬平米，防水塗料117萬噸。在資金和環保背景，全國性供貨成爲越來越難逾越的門檻。

　　下游需求端方面，申萬宏源預計，2019年行業增速將面臨房地產新開工的下行和基建需求的反彈，全年增速前高後低。

　　3、 調結構，經營提質降費用

　　2018年整個行業受到資金和成本上行雙重擠壓，東方雨虹進行戰略和結構調整，同時加強應收賬款的催收工作。

　　將組織架構從以產品劃分轉爲以市場劃分，傳統銷售盲區得到覆蓋的同時，精簡了人員架構。同時，將銷售模式由直銷爲主調整爲直銷和渠道並重，“合夥人”模式再出江湖。

　　2017年公司的應收賬款週轉天數爲125.3，2018年減爲112.68天，週轉率提升10個百分點，且82%賬齡都屬於1年內。

　　17年底時，1年內應收賬款有37.75億沒收回，到18年底收回了32.8億，回收率87%，同樣比17年提高了10個百分點。

　　18年東方雨虹將經營性現金流淨額和淨利潤之比提高到0.67，科順股份年報尚未出爐，而凱倫股份爲-0.37。

　　（來源：萬得，市界研究院）

　　4、 外延！再造一個雨虹

　　近年來，東方雨虹通過收購、設立等方式，進軍節能保溼、非織造布、特種砂漿、建築裝飾塗料等領域。

　　申萬宏源估算，建築塗料行業規模約1400億元，與防水行業相當，在消費升級和國產崛起背景，塗料行業進行格局重塑窗口期。東方雨虹2016年收購DAW（德愛威），預計很快能看到成效。

　　5、瑕不掩瑜

　　東方雨虹目前主要風險是房地產新開工不達預期、基建增速不達預期、瀝青價格上行。

　　公司本身來說，有短期借款急速增加和存貨增加較大的問題。

　　短期借款17年爲13.3億，18年37.13億，財務費用從1億增加到近2億。流動比率和速動比率下降幅度較大。不過公司賬上還有近50億現金，風險可控。

　　存貨從17年的15.1億增加到18年底21.7億，增加44%。不過從類型上看主要是已完成未結算資產，減值風險較小。

　　按4月4日收盤價，目前萬得上東方雨虹一致盈利預測爲：

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