新經濟公司普遍虧損

　　“新經濟”一詞最早出現於美國《商業週刊》1996年12月發表的一組文章中。新經濟是指在經濟全球化背景下，信息技術（IT）革命以及由信息技術革命帶動的、以高新科技產業爲龍頭的經濟。

　　近些年，伴隨中國經濟轉型，中國經濟格局中也湧現了一批新經濟公司，這些公司有的提供了一種新的服務，有的則是對傳統行業進行改造。總體來看，這些公司仍處於快速成長階段。與此同時，這些公司持續的鉅額虧損也頻頻成爲社會話題。

　　不妨看一下，近期新經濟公司發佈的財報數據。

　　2月27日，國內大型互聯網醫療上市公司——平安好醫生髮布上市後的首份年報，總收入33.38億元，同比增長78.7%，全年淨虧損9.12億元。

　　2月28日，國內最大的二次元彈幕娛樂網站——B站發佈2018年業績，總營收達41.3億元，同比增長67%，淨虧損5.65億元，2017年淨虧損1.838億元。

　　3月13日，國內最大綜合消費資訊平臺——美團點評公佈2018年業績。美團點評全年經營虧損110億元，同比上升了約190%，多虧損了70億元；經調整後虧損淨額85億元，同比多虧了57億元。美團稱，虧損增加主要是網約車司機成本增加和摩拜單車折舊、減值損失等原因。

　　3月13日，拼多多發佈了2018財年第四季度財報及全年財報。營收方面，雖然在阿里和京東的營收增速雙雙下滑的當下，2018年全年拼多多實現營收131.20億元，較2017年同期同比增長652%；但2018年全年，非美國通用會計準則下，平臺經營虧損爲39.58億元。

　　汽車製造本來是傳統行業，但“新勢力”造車則屬於新經濟。蔚來汽車發佈的2018年度財報中顯示，2018年年度總收入爲49.512億元，年度淨虧損96.390億元，同比增長92.0%。虧損額遠高於營業收入，蔚來資金支出已經陷入了瓶頸期，曾謀劃在上海自建工廠計劃也不得不停止。

　　此外，大型視頻網站愛奇藝、“二手車電商第一股”優信、國內最大的互聯網保險公司衆安在線、大型遊戲直播平臺“虎牙”均處於虧損狀態。

　　互聯網思維難創奇蹟

　　新經濟公司爲啥頻頻虧損，甚至上市多年後依然虧損？這是因爲新經濟和傳統經濟的商業模式是完全不同的。

　　事實上，新經濟創業之初，就不是以“盈利導向”爲重點，而是“市場佔有率”導向。成爲市場老大後，再尋找盈利模式，而且該商業盈利模式也不一定與最初的某種商品或服務有關。這種商業盈利模式被稱爲“羊毛出在豬身上”，也被看作一種“互聯網思維”。

　　而傳統商業模式是“盈利導向——不做虧本買賣，沒有盈利的可能就不做。傳統的商業模式也造就了傳統的消費模式，消費者爲自己獲得的服務付費——這幾乎是一個常識，所謂“羊毛出在羊身上”。

　　應該看到，傳統模式注重立即能看到的“成本收益”結構，一定程度上抑制了創新能力，讓一些顛覆現有商業模式的行爲無法誕生。而互聯網思維，則可能創造一種新型商業模式，但前提是要能夠熬過漫長的虧損期。

　　長期以來，媒體報道將世界首富貝索斯樹立成創業的典範，他的公司亞馬遜在上市後十幾年都不盈利，備受投資人質疑，在最近幾年才實現盈利，受益於創紀錄的假期銷售，亞馬遜在2018年四季度的淨利潤獲得63%的增長，達到30億美元。亞馬遜的利潤增長主要靠雲計算、廣告業務的增長，國際零售業務方面依然是虧損的。

　　事實上，1997年上市至今，亞馬遜總共盈利約200億美元，其中大約104億美元發生在2018年。

　　貝索斯也曾說過：“如果你要創新，你必須願意長時間被誤解；你必須採取一個非共識但正確的觀點，才能打敗對手。”

　　警惕“並表”式創業

　　新經濟企業都有較長的成長週期。對於投資者來說，要有一雙慧眼，警惕“並表”式創業。

　　以創業板爲例，其實從2017年開始，創業板上市公司面臨的很多問題就已經浮出水面。其中，最爲重要的一點是高商譽減值風險。

　　安信證券的一份研究報告指出:“創業板利潤增長來自於3個方面，分別是內生增長、外延併購和其他非經常性損益。以2017年一季度創業板淨利潤增速前20家上市公司爲例，結合公司公告及相關披露，發現高增長主要來自外延收購併表，佔比超過50%，內生增長佔比不足30%。”

　　作爲創業型企業，理所當然就應該靠內生增長爲第一動力，也就是公司自己的科技能力、研發能力、拓展市場能力，然而在增長最快的20家創業板公司中只有三成公司符合這個標準。大多數公司靠什麼增長呢？靠外延式併購、合併財務報表。

　　安信證券的這個研究暴露了創業板一個血淋淋的現實：“僞成長”是創業板主流，即通過收購等“財技”使得自己公司的營業額、利潤快速膨脹。這種創業可謂“並表”式創業。

　　在這個“並表”式創業的快速膨脹過程中，就會帶來高額的商譽。

　　一般而言，上市公司收購子公司時，“評估值”存在一定的行業標準，但上市公司爲了吸引眼球、博取短期股價效應，往往大幅溢價收購熱門概念公司，並最終形成高額商譽。

　　然而，如果併購企業在報告期內的運營沒有達到預期，根據現行的《會計監管風險提示第8號——商譽減值》的相關規定，需要通過商譽減值測試，計提減值，衝抵利潤。這就會給上市公司帶來商譽減值風險。

　　截至今年2月底，在確認2018年業績預減/預虧的上市公司中，有200餘家公司提到商譽減值對業績的影響。其中，預虧額最大的天神娛樂（002354），計提商譽減值49億元，佔其淨利潤虧損額的62.8%。

　　此外，高溢價的併購還可能藏着更多的貓膩，可以配合大股東實現資產變現，這些都需要投資人睜大雙眼。（作者：劉暢；圖/全景網）