《首席對策》由易方達黃金ETF及聯接基金特約播出

　　不久前召開的博鰲亞洲論壇上，國務院總理李克強再次強調對外開放的決心，並表示將擴大金融業對外開放。

　　開放之後，中國金融業是否有足夠的抗風險能力？如何看待2019年中國的宏觀調控？該如何從寬貨幣走向寬信用，更好地支持實體經濟的發展，避免流動性陷阱？2019年年初至今，人民幣對美元匯率呈現升值趨勢，這其中的原因是什麼？2019年匯率的走勢將會怎樣？

　　針對一系列問題，本期第一財經《首席對策》獨家專訪春華資本集團創始人、主席，原高盛集團合夥人及大中華區主席胡祖六。春華資本集團是一家全球性投資機構，重點關注創新產業，包括自動駕駛、電子商務、大數據分析、金融科技、教育科技、新零售、數字傳媒等。

　　胡祖六是一位知名經濟學家，其主要研究領域爲宏觀經濟、國際金融、企業創新等。他曾任職於國際貨幣基金組織，並長期爲中國的金融改革、財政改革、國企改革、資本市場與新興產業發展，以及宏觀經濟政策提供具有前瞻性的研究分析和政策建議。胡祖六目前擔任百勝中國控股有限公司非執行董事長，以及包括香港聯交所與瑞銀集團在內的幾家大型上市公司的董事。他還擔任大自然保護協會亞太理事會聯執主席、中美醫學基金會董事，同時兼任清華大學經濟研究中心聯執主任和教授，同時也是香港中文大學和北京大學兼職教授。

　　胡祖六在本期《首席對策》中認爲：中國40年改革開放的進程中，金融開放是相對滯後的，金融開放有很多內涵，最主要是金融服務的開放，即市場準入，讓外資金融機構，比如保險、銀行、基金管理、證券等能夠進入中國市場，爲中國境內企業和消費者提供金融服務， 這是金融服務產業的開放。

　　其次，金融開放意味着人民幣資本賬戶的開放，即增進資本跨境流動，國內資本可以流向境外金融市場，境外的資金可以流向中國市場。金融開放當然會給境內金融機構帶來一定程度的競爭壓力， 甚至一定的風險，但胡祖六認爲，中國金融機構經過多年的改革重組，整體競爭力和抗風險能力都有顯著提高， 因此完全能夠適應一個更加開放的新環境。 金融開放對於金融體系演變發展， 提升金融專業服務水平和金融市場效率，都是利大於弊的。

　　在他看來，在一系列風險中，保護主義給全球經濟和市場帶來了最大的風險和隱憂。所以2019年仍然是充滿極大不確定性的一年。IMF下調全球經濟預測正是基於對一系列風險因素的綜合考量。

　　對於匯率問題，胡祖六表示：年初到現在略爲升值，主要是因爲市場對於中國經濟的信心從去年的低谷有所回升，加上政府減稅等刺激措施出臺，市場有很多利好，以及美聯儲停止加息，美元相對疲弱，所以人民幣開始呈現升值的趨勢。

　　基於複雜而充滿不確定性的大環境，投資者應該如何做全球資產配置？

　　胡祖六在《首席對策》專訪中直言：看好美國市場，同時也看好中國及以中國爲首的新興市場。 除了經濟增長前景和盈利預期，還要看估值。除了中國以外的新興市場估值相對比較便宜，而美國估值較貴。中國股市的估值本來很便宜，但經過這一輪的高漲以後，恐怕估值的倍數差異在縮小。

　　從資產配置來說，不能簡單地僅僅看一個國別和市場，要看全球多元化的資產配置，評估發達市場和新興市場的股票、債券， 以及其他資產類別，進行多元化的資產配置，以降低風險，獲得更高的預期回報。

　　總概胡祖六在專訪中的核心觀點如下：

　　在開放中才能進一步增強中國金融抗風險能力；保護主義給全球經濟和市場帶來了最大風險和隱憂；萬萬不可以穩增長爲由對高污染行業繼續提供信貸支持；還是要尊重市場，讓匯率更加市場化、更有彈性；進行全球多元化的資產配置，以降低風險。

　　經濟學家胡祖六接受第一財經《首席對策》李策專訪

　　以下爲本期《首席對策》訪談文字實錄：

　　在開放中才能增強金融抗風險能力

　　第一財經：博鰲亞洲論壇2018年年會上，中國國家主席習近平向全球宣告：“中國開放的大門不會關閉，只會越開越大。”博鰲亞洲論壇2019年年會開幕式上，李克強總理又強調：“對外開放是中國的基本國策。我們將持續擴大金融業對外開放。”你怎麼看待目前中國金融業的對外開放？我們的金融機構有沒有做好這方面的準備？

　　胡祖六：中國40年改革開放的進程中，金融開放是相對滯後的，現在出於國內深化改革的需要，同時面臨國際環境的壓力，中國應該抓住時機，加快金融改革的步伐。金融開放當然會給境內金融機構帶來一定程度的競爭壓力， 甚至一定的風險，但是我認爲中國金融機構經過多年的改革重組，整體競爭力和抗風險能力都有顯著提高， 因此完全能夠適應一個更加開放的新環境。 金融開放對於金融體系演變發展， 提升金融專業服務水平和金融市場效率，都是利大於弊的。

　　金融開放有很多內涵，最主要是金融服務的開放，即市場準入，讓外資金融機構，比如保險、銀行、基金管理、證券等能夠進入中國市場，爲中國境內企業和消費者提供金融服務， 這是金融服務產業的開放。其次，金融開放意味着人民幣資本賬戶的開放，即增進資本跨境流動，國內資本可以流向境外金融市場，境外的資金可以流向中國市場。

　　第一財經：中國金融市場的開放在全球資本市場中是非常令人期待的變化，在擴大開放的同時，我們也要意識到背後的風險，我們看到日本、韓國、拉美在開放的過程當中，特別是資本賬戶在開放過程當中有一些風險，比如國內金融機構的惡性競爭，中國該如何吸取教訓，揚長避短？

　　胡祖六：拉美的教訓也好，或者東南亞的教訓也好，更多是集中在後者，即資本賬戶開放方面，而非金融服務市場的開放， 儘管二者有一定聯繫。如果很多條件還沒到位，比如說監管的能力和水平，比如說銀行體系不夠穩健，抗風險能力比較薄弱，這個時候開放資本賬戶就可能產生很大的風險。

　　就中國而言，經過多年的漸進金融改革，金融監管制度已經比較健全，特別是中國的金融機構比如工商銀行、平安等優秀的金融機構都已經具備了較好的風險管理能力，這時候金融對外資開放，可能造成的潛在風險是相對可控的。

　　事實上，也只有開放了，才能真正檢驗中國的金融體系是不是足以具備能力防禦各種金融風險。好比說中國運動員很牛，但是從來不參加奧運比賽，與國際一流運動員競技，那你說他究竟有多牛？只有在開放中才能真正找到國內金融體系的薄弱環節，纔能夠進一步增強中國金融抗禦風險的能力。所以，我的觀點是，金融開放利遠大於弊。

　　保護主義帶來最大風險和隱憂

　　第一財經：目前全球範圍內貿易局勢緊張，IMF下調了全球經濟的增長預期，你認爲2019年全球經濟面臨哪些確定性和不確定性？接下來經濟會往何處去？

　　胡祖六：目前我們仍然處於一個非常不確定性的時期，美聯儲的貨幣政策暫緩加息還能暫緩多久，歐元區特別是南歐的經濟還很疲弱，英國脫歐， 地緣政治不確定性等。中國經濟面臨下行壓力，也需要重新提升市場的信心。現在必須想方設法爲民營企業，尤其是中小企業，更多提供融資需求。

　　在所有上述風險中，保護主義，表現爲貿易摩擦和投資限制，給全球經濟和市場帶來了最大的風險和隱憂。 所以2019年仍然是充滿極大不確定性的一年。IMF下調全球經濟預測正是基於對一系列風險因素的綜合考量。

　　不可以穩增長爲由對高污染行業提供信貸支持

　　第一財經：支持實體經濟，避免流動性陷阱，也是當下大家都關注的一個話題，那麼如何從寬貨幣走向寬信用，進一步支持實體經濟？你如何看待2019年的貨幣政策？

　　胡祖六：現在談放鬆，有這個必要，但是也需要防止過度的信用氾濫。 歸根結底，要依據審慎原則來擴大對民營企業的貸款，銀行有充分自主權判斷把握信貸風險，而不能施加行政的壓力。 比如說對於殭屍企業，一些產能嚴重過剩的傳統產業， 以及高污染高排放企業， 就萬萬不可以穩增長爲由， 繼續提供信貸支持。 總而言之，在目前的環境下，適當的信貸寬鬆非常有必要， 但不能放棄了市場經濟的商業原則和金融穩健性不可或缺的審慎原則。

　　尊重市場，讓匯率更加市場化、更有彈性

　　第一財經：2019年年初，人民幣對美元的匯率呈現了升值的趨勢，這背後的原因是什麼？對於接下來人民幣匯率的走勢，你能否也做一個預測？

　　胡祖六：從2015年以來，鑑於基本面因素，人民幣匯率面臨了持續的貶值壓力。年初到現在略爲升值，主要是因爲市場對於中國經濟的信心從去年的低谷有所回升，加上政府減稅等刺激措施出臺，市場有很多利好，以及美聯儲停止加息，美元相對疲弱，所以人民幣開始呈現升值的趨勢。

　　中國的匯率機制已經市場化，即靠市場供需來決定，有頗大的彈性，比如去年經濟景氣不好的時候，它就貶值；假設今年經濟改善，市場信心上升，它就有溫和升值的空間， 但總體上，人民幣不太會大起大落。 我預期應該是很正常的上下調整，不要有太多人爲的幹預。我們還是要尊重市場，讓匯率更加市場化，更加有彈性，這樣做也會讓我們的貨幣政策更加有效。

　　進行全球多元化的資產配置，以降低風險

　　第一財經：從全球資產配置的角度看，你更看好歐美市場還是新興市場？全球範圍內如何進行大類資產配置？

　　胡祖六：在發達國家中，我還是非常看好美國，美國的經濟仍然非常強勁，充分就業，特朗普減稅，美聯儲暫緩加息，都是利好，美國有很多創新的、充滿活力的企業，盈利性很強，所以我對美國很看好。

　　當然我也很看好中國，及以中國爲首的新興市場。 除了經濟增長前景和盈利預期，還要看估值。除了中國以外的新興市場估值相對比較便宜，而美國估值較貴。中國股市的估值本來很便宜，但經過這一輪的高漲以後，恐怕估值的倍數差異在縮小。

　　從資產配置來說，不能簡單地僅僅看一個國別和市場，要看全球多元化的資產配置，評估發達市場和新興市場的股票、債券， 以及其他資產類別，進行多元化的資產配置，以降低風險，獲得更高的預期回報。

　　感謝易方達基金對《首席對策》的贊助播出

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