10月26日，鸿海首次现金减资后恢复挂牌交易，甫开盘就大跌，直接掼破减资后的每股净值83.23元，接著卖压不断出笼，终场重挫7.74%，收在76.2元，成交量达9.4万张。

 

很多散户在减资前就已经套牢，寄望减资后股价起死回生，结果却是遭到「二次伤害」。事实上，鸿海会一蹶不振，在于「筹码紊乱」和「基本面找不到成长故事」。

 

外资狂倒百万张股票 鸿海底部尚未浮现

 

一档股票之所以持续下跌，很简单的原理就是卖盘大于买盘，而基本面和消息面则是决定买卖盘的势力消长。今年以来，外资累计卖超鸿海高达108万张（截至10月25日），提款将近1000亿元，三大法人（加上投信、自营商）合计卖超110万张。

 

从集保中心的资料，则看到另一番景象。去年10月鸿海股东人数为65万人，如今暴增到82万人，而持有5张以下的小股东，从49.3万人增加到60.3万人，显示法人丢出来的筹码多半由散户承接，这现象让人联想到2003年的联电。

 

在2000年之前，联电股价比台积电活泼，甚至股价一度超越台积电，成为散户最爱操作的股票之一，股东人数节节上升，到了2003年底，联电的股东人数已经增加到91.7万人，逼近百万大关。

 

股东人数太多，联电每次要发放纪念品都要请警察出面维持秩序，有一年还重金包下台北中山足球场。然而，随著筹码过度分散，获利没有起色，联电股价从2003年以后，很少超过20元，最低还曾跌到6.6元。

 

至于鸿海的基本面，不论外资或本土券商，多半在报告里的结论就是「中立」。「中立」很多时候背后的意义其实就是「卖出」，法人研究员为了维系和拜访公司的关系，只能隐晦写上中立，因此报告内容怎么看鸿海，才是重点。

 

鸿海在8月中旬公告的第二季财报，毛利率、营益率和税后净利率都比去年同期呈现衰退，税后纯益更创近5年来单季新低，这些讯息在法人眼中，意味著产品的组装代工降价压力持续存在，因此2019年获利出现年衰退相当明确，也就是说，投资人明年每季看到的财报，恐怕会是失望居多。

 

营收好看、获利倒退 接班计划不明朗

 

虽然鸿海9月营收达5849.3亿元，创下历史次高纪录，第三季合并营收也高达1.37兆元，改写同期新高纪录，但重点在毛利率「回不去了」，成本控制也到了极限，「营收好看、获利倒退」，很可能是未来鸿海的写照。

 

最懂郭董的分析师、现为异康集团暨青兴资本首席顾问的杨应超就说过，鸿海现在找不到下一个像iPhone一样高成长的大型产品。本业既然成长不了，就必须不断分拆子公司上市、用现金减资等进行财务操作，但这些可以激起一时的浪花，却无法形成壮阔的海啸。

 

此外，长线来看，「郭台铭风险」是鸿海避不开的最大风险，也就是接班计划何去何从。郭董已近70岁，但目前看不出还有谁可以扛下一年营收近5兆元、市值1.2兆元的庞大帝国和众多转投资。

 

今年6月26日，纳入道琼指数超过100年的通用电气（GE），被踢出了成分股。1981年至2001年，通用电气在前任执行长杰克．威尔许（Jack Welch）的领导下，市值从130亿美元快速跳升到5800亿美元，一度是美国市值最高的上市公司。

 

然而2001年到2017年改由杰夫．伊梅特（Jeffrey R. Immelt）接任后，由于过度扩张，获利不断下滑，2017年第四季单季甚至亏损近百亿美元，通用电气成为法人避之为恐不及的标的，使得市值狂掉到1000亿美元左右，股价也只剩11.8美元，显示一家企业选对接班人相当重要。

 

1980年代，鸿海凭借模具技术搭上电脑发展浪潮；2000年以后，功能性手机、iPhone等消费性电子的问世再创成长高峰，未来鸿海还能不能重返荣耀，再创新猷，恐怕要郭董更费心思，才能突破困境。