美債收益率倒掛——是危機的開始、還是虛驚一場

　　什麼是債券收益率倒掛

　　債券收益率分爲債券短期收益率和債券長期收益率，在大多數情況下，購買長期債券的“持有債券時間”相對於短期債券的“持有債券時間”更長，也就意味着購買長期債券的風險更高，在對該風險進行補償後（也稱“流動性補償”），長期債券的收益率通常是高於短期短期債券，如下圖所示，在紅框之前爲一般情況，紅框內爲異常情況：

　　圖：美債的收益率曲線

　　而在特殊情況下，債券長期收益率可能會低於債券短期收益率，這也就是“債券收益率倒掛”，通常是大家對於短期經濟形勢尚且樂觀，而長期相較沒那麼樂觀時，在融資需求上短期樂觀從而有更多的借貸，導致短期利率高於長期利率，這也意味着長期經濟形勢偏悲觀開始有苗頭，即上圖紅框內的情況。

　　危機還是虛驚一場

　　收益率倒掛預示着一輪新的衰退，在若干次衰退的一年（半）的時間之前，美國國債收益率長短端收益率之差都出現了不同程度的倒掛。我們單從歷史規律來看，收益率曲線倒掛能夠預測經濟週期的衰退期。

　　圖：美國曆次授予率曲線倒掛

　　若干次衰退的一年（半）的時間之前，美國國債收益率長短端收益率之差都出現了不同程度的倒掛。從歷史規律來看，收益率曲線倒掛能夠預測經濟週期的衰退期。

　　根據東北證券李勇（2019）的研究：從對大類資產的影響來說，我們整理1990、2001、2008三次經歷後，長短端倒掛後的三次衰退中，美元指數、黃金、原油、銅的走勢分化，但是權益市場在倒掛至衰退發生前仍舊有一定上升空間，當衰退發生會產生較大回撤。而債券市場大有可爲，自倒掛開始至衰退結束美債長短端收益率下行明顯。

　　李勇的研究與市場的反身性有較大關係，收益率倒掛作爲重要的風險提示會使得市場各方參與者對其進行調作爲主要政策的制定者“美聯儲”也意識到該情況，則在本週釋放了“鴿”派信號，宣示加息進程暫緩，以避免債券收益率繼續倒掛，當前聯儲內部對經濟下行壓力及預期存在廣泛共識，未來政策將以“可持續地”寬鬆爲主基調，當月實際縮表規模存在可浮動空間。

　　而其他市場參與者也意識到問題的嚴重性，市場會自動調整，在風險事件中，通常能預測到的重大風險事件發生概率小，歷次危機，多爲未預示到的事件催生的新風險。

　　市場的擔憂及我們可以做什麼

　　在週五外圍市場出現普遍下行後，市場出現普遍對外圍市場感到擔心，不過樂觀之處在於由於美國長期經濟下行，而美國大選將在兩年內舉行，特朗普需要更多的着力於經濟發展，那麼在貿易問題上將有所緩和，同時貨幣政策也快速偏向鴿派（如下點陣圖），這也將給中國的貨幣政策帶來更大的施展空間，同時也更有利於宏觀經濟的外部環境。所以市場當前更關注衰退的負面信息，而忽視了逐步緩和的正面信息。