估值其實非常關鍵，可能大家一聽也能明白，但卻很難在實踐中堅持。2000年美國納斯達克，當時很多網絡股都是朝陽產業，但是那個時候很多公司甚至還沒有收入，股票的市盈率達到幾百倍、甚至上千倍，最後跌到一毛不剩的太多了，好多股票都是從一兩百跌倒一兩塊、幾毛錢、甚至退市。你要是不會估值的話，買入這些高估的照樣賠錢。

　　作者：馬曼然

　　來源：雪球

　　估值正確夕陽產業也能賺錢

　　格雷厄姆一生中，包括格雷厄姆的大徒弟施洛斯、早期的巴菲特，都是靠買夕陽產業賺錢，因爲他們當時統一的投資策略就是買入股價低於公司賬面價值的個股。什麼叫賬面價值，簡單定義就是買入大幅跌破淨資產的股票。按照格雷厄姆之前的標準大概是三分之一到二分之一淨資產纔是買入標準。就是說他必須跌破淨資產的一半。如果淨資產在10塊，股價需在5塊錢以下，纔是他買入的一個標準。這是格雷厄姆的一個方法。

　　施洛斯也是，直到2000年左右才退休，他一輩子踐行格雷厄姆的方法，始終堅持買入跌破淨資產的股票，進行一個廣泛的分散。他是買入100只跌破淨資產的股票，這些基本上都是煤炭股、鋼鐵股、化工股，都是非常傳統的行業，非常夕陽的產業。但是施洛斯的成績是多麼厲害，在他整個職業生涯的60多年中，他給投資者賺到每年14.5%的回報，在全美國機構里名列前三名，同期的道指年化才只有10%，這是在60多年的週期裏面年複合收益率。

　　你只要會估值，堅持買入大幅低估的股票，即便你買的都是鋼鐵水泥房地產，你也能賺大錢。我們看到很多人堅持買銀行，堅持買低估的保險，堅持持有，其實這麼多年收益還是不錯的，只要堅持買入低估的。

　　估值錯誤朝陽產業照樣賠錢

　　2000年美國納斯達克，當時很多網絡股都是朝陽產業，但是那個時候很多公司甚至還沒有收入，股票的市盈率達到幾百倍、甚至上千倍，最後跌到一毛不剩的太多了，好多股票都是從一兩百跌倒一兩塊、幾毛錢、甚至退市。你要是不會估值的話，買入這些高估的照樣賠錢。

　　估值其實非常關鍵，可能大家一聽也能明白，其實真正你能堅持這樣做，你能堅持在投資的時候堅持按這個邏輯做，關鍵在於實踐。你在買入任何一隻股票的時候，你是不是都看估值了？你是不是都算估值了？你要是沒算估值、沒看估值的話，其實你就錯過了投資中最重要的一個把脈的環節。我們無論買入朝陽的產業還是買入夕陽的產業，無論基於什麼理由買入，都要看我們買入的這個標的的估值是否OK，估值到底如何，這是我們投資中必須要過的，你投資之前必須要檢測的一個環節。

　　估值是什麼，估值是一個非常複雜的體系，裏面涉及的要素特別多，而且不同的行業、不同的情況下，所謂的估值標準是不一樣的。估值最重要的，而且評判股市的高和低、股票的高和低，我們都繞不開的也是國際通行的、最爲認可的兩個估值指標：PB和PE。

　　PB是股價除以淨資產的倍數。比如股票是10塊錢/股，淨資產是5塊錢/股，PB是2倍。也就是說買這個公司相當於我付出的是這個公司淨資產的2倍。

　　像鋼鐵這種傳統的夕陽行業，淨資產我們一般要付出的溢價要比較低。因爲他們的淨資產一般都是些會貶值的，或者是不值錢的資產。比如說鍋爐、汽車、工廠，這些資產都是不值錢的，我們不會付出特別高的淨資產。這一類包括銀行的PB都比較低，都跌破淨資產，甚至1、2倍的淨資產頂多了。

　　反過來再看看茅臺，這種品牌價值特別高的，比如說茅臺酒窖的價值，基酒的價值，時間越長窖越值錢。五糧液有18口明代流傳下來的酒窖，行業專家評估這個窖泥因爲幾百年了，他生產出來的酒的品質是最高的。窖泥雖然在淨資產上顯示可能是不值錢，但是如果真要你去買的話，一克窖泥堪比一克黃金的價錢。像這類品牌企業，他的淨資產是被低估了，市場上往往會給出一個比較高的PB，相當於願意付出這個企業淨資產的好多倍去買入這個股票。所以說PB這個指標相當於淨資產，你願意付出幾倍的淨資產去買這個公司的股票。

　　PE是每股股價除以每股收益。比如股價是10元/股，每股收益是1元，PE相當於10倍，你買這個公司的價錢相當於付出這個公司每年盈利的倍數。比如這個公司一年賺1個億的淨利潤，你10倍的PE去買相當於你願意花10個億買這個公司。

　　2015年創業板市盈率達到150倍，假如一年賺1個億，相當於我們花150億去買一年只產出1個億利潤的公司，所以說150倍的市盈率是非常非常高了。中國股市大盤的PE過去幾十年一般都在10倍和60倍PE之間寬幅震盪，這幾年我們看到滬深300、上證50以及上證指數的PE水平只有10-15倍，處在寬幅震盪的下軌，就是說現在市場的估值不貴，PE只有10倍出頭，這也是國際上低估的水平PE 10-15倍，任何國家的股市PE到這個水平一般都是比較低的。

　　PB就是相當於我們願意花幾倍的淨資產去買這個公司，PE相當於我們願意花幾倍的利潤買這個公司。

　　PE和PB這兩大指標是評估企業到底是貴還是賤的通行指標。我們買任何一個公司，無外乎就是買這個公司的兩點：一個是買這個公司的盈利，一個是買這個公司的資產。PB對應的是這個公司的資產，PE對應的是這個公司的盈利。你買任何東西都是基於這兩點。

　　PE和PB是衡量一個企業是否具有投資價值，也是最通行的、最好使的兩個指標。當然在實際的應用過程中，肯定會有很大的侷限性。比如一個企業他不盈利，像比亞迪這樣新能源汽車他不盈利、盈利很少，是不是我們用PE就沒辦法估了呢，我們可以從另外一個角度去考慮，比如說未來的成長性和現金流的問題，當然這個是更深一層次了。作爲股民我們先從門檻一點一點往上擡，先從最簡單的PB和PE應用，無論是看大盤還是做個股，如果用這兩個指標同時進行衡量一個公司的價值的話，你就不會出現大的偏差。爲什麼，因爲你買入一個股票之前你會發現這個PE特別高或者這個PB特別高的時候，你自然而然會小心。當這個PE和PB特別低的時候你無形中會多看他一眼，看他是不是有低估的可能性，所以我認爲這兩個指標是估值的兩大核心指標。

　　在衡量PE和PB的時候，有一個很大的技巧，我們一般看極限值，他在極端的高估和極端的低估的情況下，這兩個指標就會發揮他的作用，在中間不高不低的時候隨機性很大。

　　比如說一個公司，在長期的盈利穩定的情況下，不是週期性比較強，每年盈利比較正常的，從他的歷史或者同行的經驗來看，歷史的PE水平一般在10倍和80倍之間波動，在10倍的時候你會發現重大的投資機會的到來，在70倍以上的時候，你會發現重大的風險到來。如果在20倍30倍40倍中間這個區間波動的時候，是可以往上漲也可以往下跌，就取決於整個市場的情緒，以及這個公司發展的業績增速情況。所以在運用PE和PB在極限水平時往往是最具有投資價值的。

　　舉一個負面的案例：貴州燃氣。爲什麼提出這個股票，因爲前兩天我在電視臺做節目時我發現有兩個投資者都問道了這個問題：貴州燃氣下一步怎麼看？我就想到了貴州燃氣。

　　我發現貴州燃氣作爲一個傳統行業的燃氣類股票，他不具有品牌價值，但是即便是現在的市場環境下市場給他多少倍的市盈率，貴州燃氣的市盈率是123倍，他是一個次新股，上市以來最高的時候市盈率達到276倍。一個燃氣類的股票市盈率水平達到了100多倍，他比一個品牌醫藥類、業績非常好、品牌價值非常高的醫藥公司的高10倍。我想問我問題這兩個股民他都買入了，他們在買入的時候肯定沒看這個指標，如果看到這個指標打死他都不會買。所以這就是股民不懂估值，他就敢於買入100多倍的燃氣股。這個時候買入是不是就一定賠錢呢，我不好說，短期的東西不好說，但長期一定會賠錢，而且會賠大錢。如果說你要是不會估值，你栽了一個大坑，因爲這個股價現在沒有跌，我就判斷這個股票他不能買入。當然了PE不能決定一切，PB也不能決定一切。但是你懂了PB和PE的時候，你就可以規避可能出現的巨大風險。

　　我們不一定知道貴州燃氣一定會迴歸價值，但是我相信如果他是個燃氣股，他不是什麼高科技互聯網的話，他的市盈率水平一定會迴歸到所謂的10倍一樣，估值一定會有90%的下跌空間。這個估值的下跌空間怎麼實現，要麼是股價暴跌，要麼是業績暴漲，只有這兩種可能性。你覺得貴州燃氣的業績會在短期內漲10倍嗎，我覺得作爲一個次新股在上市之前業績已經釋放了，很難短期再暴漲，只能選取的是股價下跌。這個股價下跌那一天到來，就像我們剛纔看的低估的股票那天上漲一樣我們不知道，但是如果你買入這種股票，一旦這個股價下跌來了，價值迴歸來了，你面臨的損失是巨大的，而且是永久性的。這樣的股票在A股多不多，非常多。即便A股大盤只有2000多點的時候，這樣高估的股票也是非常多的，如果你不懂，你一旦買錯了，那就是毀滅性的。

　　再看貴州燃氣的PB，8倍的PB。如果說PE高，他是因爲是新興產業，沒有釋放利潤，就像特斯拉一樣他是虧損的，PE肯定不能看。但PB好在他穩定，這個公司有多少淨資產，他的業績時高時低，比如他今年業績賺一個億，明年可能不太好，就像券商股一樣明年股市熊市業績可能虧損的，你用PE的話他就不穩定，可能今年還看着10來倍的市盈率，明年可能變成100倍的市盈率了，這個是可以理解的，今年我賺錢不代表明年我還賺錢，但是明年不賺錢並不代表我的公司不值錢。因爲一年我的公司不會發生特別大的變化，比如券商股不賺錢可能由於市場熊市，不賺錢是不是說這個券商不值錢呢，不是，等牛市的時候又掙錢了，公司營業部資產還在。所以PE他不穩定可以理解，PE高可以理解，但是PB高就不可理解了，因爲淨資產是一樣的。甭管你今年生意好還是明年生意不好，但這一兩年你的房子、土地、公司的資產、銀行的存款他不會有太大的變化，淨資產每年之間不會變化特別大。你說我的盈利每年之間可以波動特別大，但是你的淨資產怎麼可能波動特別大呢。

　　尤其是上市公司的淨資產不會有太大的變化，如果你的PB特別高的話，市場的股價遠遠高於你淨資產很多倍的情況下，除非你的淨資產有巨大的品牌價值或者淨資產嚴重的被低估，PB可以高一點。但是如果作爲一個燃氣公司，PB達到了8倍，甚至堪比茅臺的PB，那你說你不高估我就很難理解了。新股上市也才1倍的市淨率，但是現在是8倍的市淨率，就是新股炒上去的，如果以後再回到1倍的市淨率，那麼他的股價得下跌多少你自己會算出來的。

　　巴菲特說的很對，投資你不需要了解所有的上市公司，你只要瞭解你自己能看的懂的。對於這種高估你看不懂的，你直接可以PASS，他漲你賺不到錢，但是他跌也跟你沒關係。那麼你只需要買入你看的懂的就OK了，你不一定非要買入你看不懂的。