6月13日，第十一屆陸家嘴論壇開幕式上，中國證監會和上海市人民政府聯合舉辦了上海證券交易所科創板開板儀式。

科創板的進展非常快，如今第一股已經正式走向前臺。華興源創因為自媒體的質疑，引起了轟轟烈烈的討論。

一、還未上市就遭質疑的華興源創

自媒體對這家公司的質疑主要有兩點，一是公司招股書通篇介紹晶元，但公司核心業務並非晶元，而是平板檢測。

平板檢測其實也是高科技，而且還是有一定技術含量的高科技，甚至比晶元還更賺錢。因為搞晶元的大多虧損，而平板檢測的毛利率高達50%以上。所以公司這個熱點沒太蹭好，但並不妨礙是一家好公司。

據公司招股書2018年年報，營收超9成來自平板檢測，其中絕大多數又來自蘋果，佔總營收的66.52%，而2017年來自蘋果的平板檢測業務則佔91.94%。

平板檢測業務主要是為蘋果、三星、京東方等大佬們生產手機屏幕的檢測設備，包括顯示檢測、觸控檢測、光學檢測、老化檢測、電路檢測、信號檢測等。

2017年，由於蘋果推出iPhone X跨時代產品，所以採購了大量的新款檢測設備，導致公司對蘋果的依賴性達到了史無前例的地步。

平心而論，許多剛剛起步的科技公司都是類似情況，哪怕A股巨無霸工業富聯，當初也是靠蘋果代工發家；而藍思科技、欣旺達等蘋果供應鏈的企業，都有一個類似的過程。如果華興源創不依賴大客戶，恐怕排不到科創板上市了。

所以，我們認為，作為10億營收規模的科創板企業，依賴大客戶是一種正常現象，甚至是一種必然現象（許多申報科創板的企業都是類似情況）。

二、招股書情況簡介

從招股書情況看，公司近三年來的業績漲勢喜人，不過2017年是個例外，由於iPhone X的出現，2017年公司業績暴增，導致2018年有了一定幅度的下降，這屬於正常現象。

公司的最大風險來自於蘋果的業績，報告期內公司用於蘋果公司產品檢測的產品收入比例分別為 75.13%、 91.94%和 66.52%，佔比較高，蘋果公司經營情況對公司影響較大。 2019 年一季度，受2018 年 9 月推出的新產品非大換代產品且定價過高的影響，蘋果公司的 iPhone產品銷售情況未達預期，市場佔有率有所下滑。 若未來市場競爭進一步加劇，蘋果公司無法保持設計研發等方面的競爭優勢以及良好的品牌聲譽，使得其智能手機經營出現較大的、長期的不利變動，則蘋果公司經營業績將可能因此受到重大不利影響。

從公司募資用途來看，主要還是搞平板檢測，晶元業大概率是個幌子… …

三、股價值幾何？

公司毛利率超過50%，處於業內較高水平。17年公司主營業務毛利率較2016年下降13.86個百分點，主要是受檢測設備及檢測治具毛利率同比下降、檢測治具收入佔比下降的影響。2018年公司主營業務毛利率較2017年上升10.35個百分點，主要是受檢測設備毛利率上升、檢測治具及其他收入佔比上升的影響。

按照A股的情況，考慮到公司的收入波動和業績增長較弱，可以給予35倍的參考市盈率。以15%的凈利潤預估增速，測算公司2019年凈利潤，乘以參考市盈率，加上10億元左右的募集資金，公司計算市值為108億元。按照發行後總股本40100萬股計算，合理定價為27元。

由於科創板可能會帶來更多的溢價，公司的股價有可能向上浮動50%左右，約40元？

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