4月3日，首家廠商汽車金融上市公司誕生，東正金融在港交所敲鑼上市，發行價2.65港元，上市市值56.5億港元。

　　上海東正汽車金融有限責任公司成立於2015年3月，成立時公司註冊資本5億元，由經銷商集團正通汽車提供95%資金，主機廠東風集團提供5%資金。2017年1月，本公司的註冊資本由5億元增至人16億元，仍由正通汽車及東風以現金方式按其各自於東正金融的股權比例出資。

　　（東正汽車金融增資後股東結構）

　　2016至2018年，東正金融的營收分別爲3.32億元、4.62億元、8.16億元，淨利潤達到1.74億元、2.61億元、4.53億元；東正金融在2016—2018年間實現了營業收入年複合增長率56.7%、淨利潤年複合增長率61.0%。

　　主營中高端新車零售貸款，東正金融上市破發

　　東正汽車金融經營的業務主要包括：零售貸款業務（爲終端客戶購買汽車提供零售貸款及其他金融服務）和經銷商貸款業務（向經銷商提供供應鏈貸款）。

　　具體而言，零售貸款業務包括自營零售貸款及零售貸款促成業務：

　　自營零售貸款業務包括標準零售貸款業務和聯合零售貸款業務：標準零售貸款業務是東正金融以自有資金向客戶發放零售貸款並收取貸款利息，其中包含直租產品；聯合零售貸款業務是東正金融與商業銀行合作，利用其自有資金以及商業銀行的資金共同發放貸款，公司就其撥付資金的貸款部分向客戶收取利息，並向商業銀行收取服務費。

　　零售貸款促成業務是爲了以自有資金以外的方式滿足終端客戶的融資需求，即將客戶轉介給商業銀行而收取服務費。東正金融不就此類貸款承擔任何信用風險或提供擔保。

　　經銷商貸款業務即向經銷商提供供應鏈貸款，幫助後者購買新車後出售給終端客戶。

　　作爲東正汽車金融的第一大控股股東，正通集團是全國十大汽車經銷商集團之一，主要經營豪華車銷售，其代理的量產豪華及超豪華汽車品牌包括保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、沃爾沃、凱迪拉克、英菲尼迪等。

　　此外，還經營一汽大衆、別克、日產、豐田、本田、現代等中檔市場品牌的經銷店。

　　在渠道方面，截至2018年底，東正金融的經銷商網絡覆蓋全國182個城市，包括北京、上海、深圳、廣 州以及36個二線城市和142個三線及其他次級城市，共1280家門店。

　　招股書顯示，2018年，東正汽車金融發放豪華品牌汽車零售貸款31577筆，總本金金額61.08億元，但只佔2017年公司發放的零售貸款總數的75.7%、零售貸款總本金金額的86.3%。

　　招股書中提到，根據灼識諮詢報告顯示，按2017年所有汽車金融公司所發放豪華汽車貸款本金總額計，東正金融的市場份額爲2%。2016年、2017年及2018年12月31日，東正金融的不良貸款率分別爲0.37%、0.28% 及 0.27%。

　　3月25日，東正汽車金融曾發佈公告宣佈延遲原定與2019年3月26日的上市日期，並且將發售價調低至每股3.06港元，即低於招股章程所載指示性發售價範圍下限。上市當日，發行價再次下調，但上市當天仍然跌破發行價，後呈現緩慢回升。

　　“廠商金融第一股”上市，東正汽車金融的優劣明顯

　　中國零售汽車金融市場目前由商業銀行、汽車金融公司、融資租賃公司及互聯網金融公司四組主要參與者組成。根據灼識諮詢報告，截至2017年，以貸款本金金額計，汽車金融公司約佔零售汽車金融市場的57%，而商業銀行則約佔零售汽車金融市場的38%。

　　截至目前，經銀保監會批准設立的汽車金融公司共有25家，其中24家主要出資人爲主機廠，1家主要出資人爲經銷商，即東正汽車金融。

　　據瞭解，持牌汽車金融公司能開展銀行同業拆借並利用全國銀行同業間拆借市場的資金，資金成本較低，且由於有主機廠貼息，因此貸款利率一般較低。汽車金融公司與主機廠或經銷商緊密相連，與其他汽車金融參與者相比有渠道優勢。但汽車金融公司一般只爲主機廠股東品牌提供服務，業務開展範圍有一定的侷限性。

　　東正汽車金融的競爭優勢在於背靠經銷商集團，以豪華品牌汽車金融市場爲戰略重點。在汽車寒冬中，相比之下豪車品牌受到的衝擊較小。此外，作爲持牌汽車公司，所以可以擁有穩定且多元化的資金來源。

　　不過，東正金融優勢的背後也隱藏着經營風險：

　　首先，公司過渡倚重合作經銷商渠道銷售金融產品。如果其合作的經銷商經營表現惡化，東正的業務、財務狀況及經營業績將大概率受到極大影響。汽車流通協會近日透露，2018年四成汽車經銷商虧損。只有約33%家4S店盈利，2019年車市寒冬還將持續；

　　其次，從收入結構上看，東正金融的收入來源單一，依靠傳統的消費貸款利息收入佔總收入的90%以上；

　　第三，金融科技的應用不見眉目。當前東正過於傳統，創新力堪憂，沒有科技創新的加持，傳統金融公司的定位難以在二級市場中挑高市盈率；

　　此外，金融公司的“通用風險點”依然存在，即如果風控出現問題，不良貸款數量增加，現金流出現亞健康狀態，對其來說是致命打擊。

　　談到現金流，2016到2018年，東正金融的年末現金及現金等值物分別爲2.39億元、2.72億元、8.00億元。東正汽車金融“並不缺錢”，而上市對於企業最大的作用之一就是募集資金。

　　億歐汽車觀察到，2018年汽車金融類公司出現了一波增資潮，用以抵禦財務風險、滿足監管規定，同時緩解資金壓力。上年，已有5家汽車金融公司完成增資，合計增加註冊資本36億元。可以判斷，東正金融的率先上市，也是廠商金融通過上市在二級市場上實現增資的一次嘗試。

　　上市之後，東正金融下一步的策略有5個方向：通過繼續與經銷商直接合作，擴大地域覆蓋範圍、優化經銷商網絡；開發創新產品及定製化服務，優化產品和服務結構；評估經銷商的業績和風險狀況，提升運營管理能力；加大對新技術的投資，招聘相關人才，提升技術實力；通過在全國銀行間同業拆借市場發行資產抵押證券及金融債券，開拓多元化的資金來源。