靠着鬥地主的收入，禪遊科技通過港交所聆訊
來源 | 本文由IPO早知道（ID：ipozaozhidao）整理撰寫，文中觀點僅供參考，不作投資建議。
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看到過一個遊戲評論：你爸不一定會玩“王者榮耀”，但他一定會玩“天天鬥地主”。
雖然諸如“王者榮耀”、“刺激戰場”等手遊如今異常火爆，但是從玩家受衆及其年齡跨度來看，“天天鬥地主”則要甩這些國民手遊好幾條街。
近日，這家“天天鬥地主”的母公司禪遊科技通過了港交所的聆訊，離正式上市更進一步。
過度依賴“天天鬥地主”
禪遊科技成立於2010年，擁有包括大火的“天天鬥地主”在內的44款在線遊戲，其中有19款牌類遊戲、12款棋類遊戲以及13款其他遊戲。
棋牌遊戲是禪遊科技的絕對主業，看一下公司旗下產品的名字就知道了：跑得快、鋤大地、鬥地主、升級、乾瞪眼、雙扣、摜蛋、四川麻將、武漢麻將、廣東麻將、長沙麻將……
根據弗若斯特沙利文報告，按2017年收入計，禪遊科技在中國棋牌類手機遊戲市場排名第五，佔有4%的市場份額；以2017年平均月活躍用戶數計，排名市場第四，平均月活躍數約爲2160萬；其中，鬥地主系列遊戲以1730萬的月活排在市場第三。
根據招股書，禪遊科技2016-2018年度的營收分別爲3.38億元人民幣、4.6億元人民幣和5.55億元人民幣。同期毛利爲7310萬元、1.58億元及2.47億元。公司的毛利率從2016年的21.6%增至2018年的44.5%，主要是由於線上支付渠道的使用增加及遊戲內廣告業務收入增加。
其中，營收的最主要來源是鬥地主遊戲。2016-2018年，鬥地主牌類遊戲系列分別貢獻了約2.85億元、4.28億元及4.21億元，佔總收入的比例分別爲84.32%、93.04%和75.86%。
2018年禪遊科技收入增長放緩，但利潤卻大幅增加。在遊戲行業獲客成本大幅提高的背景下，這略顯蹊蹺。未來能否保持這種態勢，也存不確定性。
分散的市場如何建立壁壘
過於依賴單款產品是衆多遊戲公司共同的弊病。《2018上市遊戲企業競爭力報告》指出，多家上市遊戲企業對於核心的單款產品具備較強依賴性，單款產品佔據其總營收的五成甚至更多，核心產品流水的下滑也將快速反映到企業業績層面。
但是對於禪遊科技而言，棋牌類手遊玩法基本固定，具有穩定性，生命週期相較其他品類的手遊更長，因此此類風險相對小很多。但是棋牌是個極度分散的市場，如何建立起壁壘才因是此類公司所關注的核心所在。
所以，在禪遊科技招股書中的風險提示項也提到了，禪遊科技正在積極尋求開發及推出新款優質遊戲，以增加其收益、擴充遊戲組合、多樣化收益來源以提升競爭力及降低過度依賴單一遊戲的風險。
值得注意的是，此前，禪遊科技的商業模式和其他遊戲公司差不多：免費玩，賣道具。從2018年5月開始，公司推出遊戲內廣告的商業模式。下半年，公司又聘請了7家廣告公司，準備擴大遊戲內廣告業務。
但是，在遊戲中植入廣告會不可避免地傷害用戶體驗，不知公司會如何平衡商業化和用戶體驗之間的關係。
在用戶層面，在明星手遊的帶動作用下，禪遊科技的業務增長迅速。累計註冊玩家數量從2016年的9480萬增至2017年的2.13億，並進一步增至2018年的4.42億人；2016-2018年，禪遊科技平均日活躍用戶人數分別爲221.8萬、483萬和642.6萬，平均月活躍用戶人數爲1258.1萬、2244.7萬和3587.5萬。
濃厚的騰訊基因
追溯起來，禪遊科技帶着濃厚的騰訊基因。
禪遊科技創始人之一的曾李青也是騰訊的創始人之一。2010年，深圳市禪遊戲科技有限公司成立，曾李青是兩名股東之一，出資78.948萬元持股26.316%。
2012年，禪遊科技進行第一次股權轉讓，兩名自然人股東將股份轉讓給天禪科技等六家法人股東。
如今根據招股書，禪遊科技的股權結構再次明晰。第一大股東、董事長、CEO葉升持股40%；第二大股東、副董事長、CTO楊明持股23%；曾李青曾經持股99%的德常青科技是禪遊科技的第三大股東。
葉升和楊明在加入禪遊科技之前，均在騰訊QQ遊戲部門擔任管理職務。
棋牌遊戲遭遇政策風險
一直以來，遊戲類公司受到的監管較爲嚴格，尤其是賭博性質濃厚的棋牌類遊戲。
2018年6月，文化和旅遊部辦公廳下發了史上最嚴的整治工作《通知》，其中棋牌遊戲是本次整治的重災區。各省市開始嚴查和整治涉賭類網絡遊戲，不少帶有“德州撲克”、“棋牌”、“麻將”等字眼的遊戲在名單之中。
對此，禪遊科技表示，其旗下游戲產品中的虛擬貨幣僅可早遊戲中使用，不能夠套現或轉讓，並無貨幣價值。
在政策整治打壓和國內遊戲版號審批放緩的情況下，不少遊戲企業表示，想要登陸A股的難度堪比登天。
但是，另一方面，遊戲企業的市場需求又在逐年加大，這也是不少遊戲企業包括禪遊科技選擇赴港上市尋找資金支持的原因之一。
根據弗若斯特沙利文報告，隨着中國穩定的宏觀經濟環境令可支配收入不斷攀升，人們越來越願意在娛樂及休閒活動上話費更多金錢及時間。中國遊戲市場的規模自2013年的117億元人民幣強勁增長到2017年的1374億元人民幣，複合年增長率約爲85.1%，預計自2017年按複合年增長率約爲22.5%持續增長至2022年約人民幣3792億元。
另據工信部數據，中國4G手機用戶的數量在2017年超過9.9億人，4G基站的數量在過去五年翻了兩番，在2017年末超過320萬個。同時，中國智能手機滲透率由2013年的約77.9%上升至2017年的約94.7%，從而推動了手遊市場。根據弗若斯特沙利文報告，中國棋牌類手遊的市場規模由2013年的10億元人民幣增長至2017年的114億元人民幣，複合年增長率爲83.7%，預計在2022年將達到約240億元人民幣，2017年-2022年的複合年增長率約爲16.1%。
總之，遊戲市場的藍海是必然存在的，而行業監管趨嚴也是事實，禪遊科技此時逆勢赴港IPO，也可謂“偏向虎山行”。
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