在投行面試中，各種模型問題可以說是必問問題，LBO模型就是其中一個比較重要的知識點。LBO模型也就是所謂的槓桿收購模型，關於槓桿收購和槓桿收購模型的問題是非常開放的。小夥伴們需要了解基礎知識，但同樣重要的是要了解不同的變數如何影響產出，以及PE公司如何以及為什麼會以某種方式構建交易。

如果小夥伴們已經在銀行實習過，或者曾在金融保薦人這類與私募股權公司有廣泛合作關係的機構工作過，那麼小夥伴們就更有可能遇到這類問題。

接下來就是「HiOffers求職諮詢」費盡心思破解四大題庫總結出來的LBO模型的問題，小夥伴們要珍惜哦！可不要被HR告知GET OUT！

1. 介紹一下基本的槓桿收購模型。

在槓桿收購模型中：

• 對收購價格、債務/股權比率、債務利率等變數進行假設；還可以假設公司的運營情況，比如收入增長或利潤率，這取決於掌握了多少信息。
• 創建一個Source & Uses部分，它展示瞭如何為交易融資以及資金的用途；這也展現出需要多少投資者權益。
• 根據新的債務和股權數字調整公司的資產負債表，並在資產方面增加商譽和其他無形資產，使一切平衡。
• 做出公司的損益表、資產負債表和現金流量表，並根據可用的現金流和需要支付的利息，確定每年償還多少債務。
• 對幾年之後的退出做出假設，通常假設EBITDA的退出倍數，然後根據公司的股本回報率計算回報。

2. 什麼變數對槓桿收購模型影響最大？

購買和退出倍數對模型的回報影響最大。之後，使用的槓桿(債務)數量也有顯著影響，其次是經營特徵，如收入增長和EBITDA利潤率。

3. 如何在槓桿收購模型中選擇買入倍數和退出倍數？

可以觀察可比公司的交易價格，以及類似的槓桿收購交易的倍數。還可以使用靈敏度表顯示購買和退出倍數的範圍。有時會基於想要達到的一個特定的IRR目標來設定購買和退出的倍數，但如果使用LBO模型來評估公司的話，這只是為了評估的目的。

4. 什麼是LBO的「理想」候選人？

「理想的」候選人擁有穩定且可預測的現金流、低風險的業務，不太需要資本支出等持續投資，也有機會削減開支以提高利潤率。一個強大的管理團隊也會有所幫助，作為債務抵押品的資產基礎也是如此。最重要的是穩定的現金流。

5. 如何使用槓桿收購模型來評估一個公司，為什麼有時會說它為公司設定了「最低估值」？

可以通過設置一個目標IRR（例如，25%）來評估一個公司的價值，然後在Excel中反向求解，以確定私募股權投資公司為實現這個IRR可能支付的購買價格。這有時被稱為「最低估值」，因為私人股本公司對一家公司的出價幾乎總是低於戰略收購者的出價。

6. 舉一個「現實生活中的」槓桿收購的例子。

最常見的例子是當你買房子的時候抵押貸款。這個類比是這樣的：

• 首付：LBO的投資者權益
• 抵押貸款：槓桿收購中的債務
• 抵押貸款利息支付：LBO的債務利息
• 抵押貸款償還：LBO的債務本金償還
• 出售房屋：出售公司/通過槓桿收購上市

7. 能解釋一下槓桿收購模型中資產負債表是如何調整的嗎？

首先，調整負債和權益方面：增加新的債務，股東權益被「抹去」，並被私人股本公司貢獻的股份所取代。

在資產方面，現金是根據任何用於融資交易的現金進行調整的，然後商譽和其他無形資產被用作資產負債表資產負債表的「插頭」。根據交易的不同，可能還會有其他影響，比如資產方面的資本化融資費用。

8. 為什麼商譽和其他無形資產會在槓桿收購中產生？

這兩項都代表了支付給公司「公平市場價值」的溢價。在槓桿收購中，它們充當「插頭」，確保負債和權益方面的變化與資產方面的變化相平衡。

9. 戰略性收購者通常更願意用現金收購另一家公司，如果是這樣的話，為什麼一傢俬人股本公司想要用槓桿收購的債務呢？

這是一個不同的情況，因為：

• PE公司並不打算長期持有該公司，它通常只會持有幾年，所以不太關心「犧牲」的現金和債務，更關心使用槓桿提高收益減少的資金損耗。
• 在槓桿收購中，債務由公司「擁有」，因此他們承擔了大部分風險。而在戰略收購中，買家「擁有」債務，因此對他們來說風險更大。

10. 如何確定槓桿收購能籌集到多少債務，有多少部分？

通常會看一下類似的槓桿收購，看看債務的條款，以及它們各自使用了多少部分。可以看看規模和行業類似的公司，然後用這些標準來確定公司可以籌集多少債務。

11. 假設我們在分析一個公司可以承擔多少債務，債務的條款應該是什麼？什麼是合理的槓桿率和覆蓋率？

這完全取決於公司、行業、槓桿率和槓桿收購交易的覆蓋率。要算出這些數字，需要看一下「債務組合」，它顯示了該行業中類似規模的公司最近使用的債務類型、部分和期限。這裡有一些通用規則：例如，你永遠不可能將一家公司的EBITDA控制在50x，甚至在泡沫時期，槓桿也很少超過5-10xEBITDA。

12. 銀行債券和高收益債券的區別是什麼？

這是一種簡化，但廣義上講有兩種「債務」：「銀行債務」和「高收益債務」。它們有很多不同之處，但以下是一些最重要的：

• 高收益債券的利率往往高於銀行債券（因此得名「高收益債券」）。
• 高收益債券利率通常是固定的，而銀行債券利率是「浮動的」，它們是根據LIBOR或美聯儲利率變化的。
• 高收益債券有限制承諾，而銀行債券有擔保承諾。主要的區別是，限制承諾會阻止你做一些事情（比如出售資產、購買工廠等），而擔保承諾會要求你保持最低的財務業績（例如，債務/EBITDA比率必須始終低於5倍）。
• 銀行債務通常是平攤的，本金必須在一段時間內還清，而對於高收益債務，整個本金在最後（子彈到期）到期。

13. 為什麼要在槓桿收購中使用銀行債務而不是高收益債務呢？

如果私募股權公司或公司擔心支付利息，想要一個低成本的選擇，他們可能會使用銀行債務；如果他們計劃大規模擴張或資本支出，並且不希望受到招致條款的限制，他們可能還會使用銀行債務。

14. 為什麼私募股權公司更喜歡高收益債券呢？

如果私募股權投資公司打算在某個時候為公司進行再融資，或者他們不認為自己的回報對利息支付太敏感，他們可能會使用高收益債券。如果他們沒有大規模擴張或出售公司資產的計劃，他們可能也會使用高收益期權。

15. 為什麼私人股本公司會收購科技等「高風險」行業的公司？

儘管技術比其他市場更「危險」，但幾乎每個行業都有成熟、現金流穩定的公司。有一些私募股權公司專註於非常具體的目標，即使一家公司業績不佳或似乎存在風險，如果它屬於這些目標之一，公司也可能會收購它。比如：

• 行業整合：在相似的市場上收購競爭對手，並將其合併，以提高效率，贏得更多客戶。
• 扭轉局面：收購陷入困境的公司，讓它們重新正常運轉。
• 資產剝離：出售公司的各個部門，或者收購某個部門，將其轉變為強大的獨立實體。

16. 私人股本公司如何通過槓桿收購來提高回報率？

• 降低購買價格。
• 提高退出倍數/退出價格。
• 增加使用的槓桿（債務）。
• 提高公司的增長率（有機增長或通過收購）。
• 通過減少開支（裁員、合併建築等）來增加利潤。

17. 槓桿收購中的「避稅天堂」是什麼意思？

這意味著公司為債務支付的利息是可以免稅的，因此他們在稅收上節省了錢，因此他們的現金流因為有了槓桿收購的債務而增加。不過要注意的是，他們的現金流仍然低於沒有債務的情況下的水平。節省稅收會有所幫助，但額外的利息支出仍會減少凈收益，超過一家沒有債務的公司的凈收益。

18. 什麼是股息資本重組（「股息重組」）？

在股息重組中，該公司僅為了向收購它的私人股本公司支付特別股息而承擔新債務。就像你讓你的朋友借個人貸款，這樣他/她就可以用貸款所得一次性支付你一筆錢。

19. 為什麼私人股本公司會選擇對其投資組閤中的一家公司進行股息重組？

主要是為了提高回報。在其他條件相同的情況下，更多的槓桿意味著更高的回報。通過股息重組，私募股權投資公司正在「恢復」對公司的部分股權投資。股權投資越低越好，因為在較少的資本中更容易獲得更高的回報。

20. 股利重組對槓桿收購的三個財務報表有何影響？

損益表無變動。在資產負債表上，債務會上升，股東權益會下降，它們相互抵消，使一切保持平衡。在現金流量表上，運營或投資的現金流不會發生變化，但在融資時，增加的債務會抵消支付給投資者的現金，因此現金的凈變化不會改變。

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