鴻合科技滲透的正是教育信息化最終的一環，它主要面向學校、培訓機構等教育市場提供“智能黑板”等信息化教學工具。

數據顯示，去年上半年，其智能交互顯示產品營收17.51億元，佔比96.6%；智能視聽解決方案營收0.62億元，佔比3.4%。

可以說，鴻合科技的主要產品就是智能交互顯示產品。而據一點財經瞭解，該行業規模較大，且市場集中度較高，競爭較爲充分。僅在國內，就有視源股份、長虹教育、創維廣電、創顯科教等競爭者。

而在招股書中，鴻合科技援引Futuresource的數據顯示，從全球來看，其2017年IWB（電子交互白板和智能交互白板）銷量排名第一，緊隨其後的是視源股份、Smart公司、Promethean 公司等。

更甚至，其在招股書中援引FutureSource 和 IDC 的數據稱，其2015 年至2017 年IWB 產品銷量在全球市場所佔份額連續三年位列第一。

就此，發審委曾給出反饋意見，要求其說明數據是否公開，是否專門爲本次發行上市準備，以及是否爲此支付費用或提供幫助，是否爲定製的或付費的報告等。3月26日，天元寵物首發上市申請被證監會否決，這也是本屆發審委被否的首家公司，而在發審委會議提出詢問的主要問題中，多次提及與“可比公司”的數據對比。

在第二次提交的招股書中，鴻合科技對此沒有做進一步解釋，不過從橫向的公開數據來看，它的這一結論並不準確。

以2017年爲例，數據顯示，鴻合科技智能交互平板的銷量19.99萬臺，電子交互白板14.60萬臺，IWB銷量合計約34.59萬臺。而根據視源股份的財報，其2017年的智能交互平板銷量爲40萬臺，高於前者的34.59萬臺。

*鴻合科技與視源股份2015至2017年IWB銷量表

02｜創新與專利疑雲

去年4月份，教育部下發《教育信息化2.0行動計劃》。在政府以及各參與者的推動下，教育信息化或者教育科技這個原本就十分典型的技術密集型行業，競爭進一步加劇，而專利成爲競爭利器之一。

在招股書中，鴻合科技同樣也強調了創新與專利的重要性，“創新驅動”、“自有技術”成爲其發展根基與思路的重要內容。

其在招股書中透露，截至去年6月，鴻合科技及其控股公司共擁有專利共計 353 項，其中發明專利 23項，實用新型專利 143項、外觀專利 187項。

同時，它也披露了自2015年來的研發投入。2015年至2017年，其研究與開發費用從0.81億元增長到1.33億元，投入佔比基本保持在50%左右。

不過就在去年年末，它被視源股份方面以專利侵權爲由提起訴訟：視源股份全資子公司視睿電子以其侵犯4件專利權爲由，起訴深圳鴻合及母公司鴻合科技，要求其停止侵權、銷燬侵權專用模具並索賠1.43億元。

訴訟材料顯示，涉案的4件專利包括“一體機及其觸摸菜單的調出方法”、“紅外觸摸屏及電路板連接裝置”、“一種顯示設備”和“一種觸摸一體機”等。這些專利由視源股份於2013年至2016年申請、獲得授權且在有效期內，鴻合科技將其主要用在了自身主營的智能交互平板產品上。

此次訴訟可以說掀開了鴻合科技專利優勢的一角，在這一角之下，其“創新驅動”式的發展背後仍然有更多謎題。

國家知識產權局公開信息顯示，截止到去年年底，鴻合科技發明授權專利31件，相當於平均每項核心技術上，鴻合公司的專利積累僅不到兩項。

同時，一點財經拿到的一份資料顯示，從歷年專利申請情況來看，從2007年到現在，其專利申請相當集中，在2013年到2015年的三年間申請數量大爆發，年均申請超過110件，從2016年開始出現斷崖式的滑坡，迅速跌落至30件，而2017年又回升至80件。

甚至在專利申請日上，2013年絕大多數專利申請在9個工作日內完成提交，2014年、2015年亦如此。

針對上述疑問，有業內人士分析認爲，這應該是爲了通過集中申請專利乃至專利注水的方式，申請政府專利資助。

可以作爲佐證的是，在去年其第二次提交的招股書中，鴻合科技補充了一個細節：旗下兩個子公司鴻合創新、鴻合智能在2015-2017年及2018年上半年被認定爲高新技術企業，享受15%的所得稅優惠稅率；母公司鴻合科技在2017年享受高新技術企業的優惠稅率，2018年9月相關證書到期後，不再申請該資質，所得稅率恢復至25%。

03｜涉嫌關聯交易未披露

招股書顯示，鴻合科技主要面向中小學校和高校、幼教、培訓機構等教育市場進行銷售，同時向辦公、會議會展、傳媒等商用市場拓展。同時在銷售中，它分爲經銷、ODM/OEM以及直銷模式。

數據顯示，從2015-2017年以及2018年上半年，其經銷業務比重在逐漸降低，一路從94.83%降低至63.05%；直銷業務比重也有所下降，從此前的最高5.27%下降至去年上半年的3.71%。唯一一路上升的是ODM/OEM業務，佔比從2015年的0.78%上升至去年上半年的33.24%。

其ODM/OEM業務大幅上升的原因在於它在2017年開始爲Promethean（普米公司）等海外智能交互顯示產品品牌商做代工。

以Promethean爲例，雙方在2017年 3月 16日簽署合作框架協議，協議有效期爲 36個月。

財報顯示，在合作當年，Promethean就爲鴻合科技貢獻了5.03億元的營業收入，在7.46億元的增長額中佔比67%，佔該公司當年營業收入的13.90%。同時，在雙方合作後，智能交互平板成爲鴻合科技增長最快的板塊，電子交互板、投影機、視頻展臺等產品銷售出現停滯乃至下滑。

到了2018年上半年，其佔比進一步提升，普米公司帶來的營收達到5.21億元，佔到鴻合科技該產品線總營收的44%，佔鴻合科技同期營業收入的28.71%。

代工業務在影響企業毛利率的同時，海外單一大客戶的存在，無疑增添了鴻合科技的業務穩定性的風險。上述業內人士分析稱，一方面，境外公司的經營取證較難，很難確定普米公司在“穩定性與業務持續性方面沒有重大風險”。

在招股書中對該風險卻隻字不提的鴻合科技，其業務結構面臨的風險還遠不止於此。招股書顯示，作爲其海外第一大客戶的Promethean，與2017年入股鴻合科技的第五大股東PE鷹發集團之間存在着千絲萬縷的關係，鴻合科技董事衛哲也涉入其中。

早在2014年，Promethean在香港上市的子公司網龍網絡與衛哲就有接觸，雙方共同成立了福建一零一教育科技有限公司。而衛哲的另一重身份又是鷹發集團的掌舵者。

雖然招股書對此沒有詳細論述，但是在層層關係的背後，存在關聯交易的可能。當然，哪怕是當前，鴻合科技披露的關聯交易數據也極高，自2015年到2018年上半年，其交易佔比大體在30%左右。

04｜結語

股市治理從來都是關鍵問題。從新一屆發審委的動作來看，監管機構對企業上市的管治已經加強。

今年2月27日，證監會新任主席易會滿對外首秀時就表示，“我們將切實履行監管職責，堅決打擊欺詐發行、大股東違規佔用、操縱業績、操縱併購、操縱市場、內幕交易等違法違規行爲。”

穩定而健康的證券市場環境，需要企業良好的基本盤，更需要企業在最開始就誠信披露，直面問題。如此，纔是對自身，對投資者利益的保障，只有這樣，企業股價才能不再單純因一個捕風捉影的消息而大幅漲跌，有價值的企業才真正能夠得到良好的股價反饋。

來源：一點財經（yidiancaijing）

作者：邱 韻

編輯：劉 煜

審校：蘇慕凝

聲明：該文觀點僅代表作者本人，搜狐號系信息發佈平臺，搜狐僅提供信息存儲空間服務。