MSCI提高A股納入因子的五大前提

　　文/董登新

　　美東時間2月28日週四，MSCI公佈，在對進一步增加A股在MSCI指數中權重進行諮詢後，決定將現有大盤A股在MSCI全球基準指數中的納入因子由5%提高至20%，分三步走：

　　第一步：今年5月半年度指數評審時，將指數中的現有的大盤A股納入因子從5%增加至10%，同時以10%的納入因子納入創業板大盤A股。完成後將包含共253只大盤股。

　　第二步：今年8月季度指數評審時，納入因子升至15%。

　　第三步：今年11月的半年度指數評審納入因子升至20%，同時，將中盤A股以20%的納入因子一步納入，其中包括符合條件的創業板股票。

　　三步驟完成後，MSCI新興市場指數將涵蓋253只A股大盤股，168只A股中盤股，形式上的權重佔3.3%。

　　然而，MSCI提高A股納入因子“三步走”的前提是：中國股市改革必須滿足MSCI提出的五點要求，但許多媒體只談提高納入因子計劃，卻故意忽略MSCI對A股改革的附加條件和更高要求。

　　也就是說，中國A股改革若達不到MSCI提出的以下五個要求，那麼，MSCI提高A股納入因子的計劃可能落空：

　　（一）進一步放鬆A股市場準入限制

　　目前，A股市場準入通道已得到了較大拓展，例如，QFII，RQFII，滬港通，深港通，以及即將開通的滬倫通。但在准入資質、准入額度、交易額度、持股額度，以及持股比例等方面，仍存在着一定的障礙或限制。

　　從2018年5月1日起，滬港通、深港通每日額度將擴大四倍，即滬股通、深股通每日額度將由130億元調整爲520億元，港股通每日額度由105億元調整爲420億元。

　　2019年1月14日，國家外匯管理局發佈公告稱，爲滿足境外投資者擴大對中國資本市場的投資需求，經國務院批准，合格境外機構投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元。不過，截止2018年底QFII已動用的額度僅爲1010億元。

　　（二）放鬆對股指期貨及衍生品工具的管制

　　A股歷來習慣單邊做多，從市場、股民到監管層都比較反感“做空”機制，甚至抵制“做空”機制，因此，在輿論上，似乎更鼓勵股指期貨“做多”，同時反對或指責股指期貨“做空”；同樣，在融資融券方面，事實上，只能融資“做多”，根本無法融券“做空”。這一切都表明A股市場缺乏真正的“做空”工具，不利於投資風險管理與風險對衝。然而，境外資本卻將“做空”機製作爲投資風險管理的必要工具。

　　2018年6月1日起，中國A股股票正式納入MSCI指數，在2018年5月31日在上交所舉行的啓動儀式上，MSCI首席執行官亨利·費爾南德茲十分含蓄的指出：A股市場有時候並不會很有秩序，它總是牛市急劇上漲，熊市緩慢下跌。這是一種極大的市場風險，他認爲，目前唯一亟待解決的問題是的股指期貨，在像中國這樣的一個大型市場，你需要提供工具爲投資者管理他們的投資風險。此時就需要股指期貨這樣的工具，融資融券的投資流程同樣非常需要，它們對市場的正常、平穩運行起到了非常大的作用。

　　亨利·費爾南德茲：通過互聯互通機制來進行做空現在仍不太容易。但從海外投資者的角度來說，做空機制是非常受到歡迎的。對他們而言，這是一個較爲合理的管理組合風險機制。特別是在中國A股這樣一個大型市場，公司數量很多，管理風險就顯得至關重要。這主要體現在兩方面：第一，如果遇到突發事件，他們需要對個股及時做空；第二，需要股指期貨的交易，來輔助進行風險管理。

　　（三）改善結算週期

　　從互聯互通渠道來看，港股通在證券交收時點上，實行T+2交收安排。T日買入港股的投資者，T+2日日終纔可享有相關證券的權益；T日賣出港股的投資者，T日和T+1日日終仍可享有相關證券的權益。

　　就滬股通而言，香港結算與中國結算之間辦理滬股通的證券和資金結算，遵循現行中國結算上海A股的結算規則和流程。香港結算與其結算會員之間辦理滬股通的證券和資金結算，遵循香港結算的相關規定。

　　2018年6月12日，中國人民銀行、國家外匯管理局發佈措施，對現行QFII、RQFII的相關外匯管理政策進行調整，其主要內容包括三個方面：（1）取消QFII每月資金匯出不超過上年末境內總資產20%的限制；（2）取消QFII、RQFII本金鎖定期要求，將現存的QFII投資3個月鎖定期、RQFII非開放式基金投資3個月鎖定期全部取消，境外機構投資者可以根據需要辦理資金匯出；（3）明確合格機構投資者外匯風險管理政策，允許QFII、RQFII對其境內投資進行外匯套保，對衝其匯率風險。

　　（四）化解互聯互通假期風險

　　2019年滬深交易所共有16個交易日休市，具體安排如下：（1）元旦：休市2個交易日；（2）春節：休市5個交易日；（3）清明節：休市1個交易日；（4）勞動節：休市1交易日；（5）端午節：休市1個交易日；（6）中秋節：休市1個交易日；（7）國慶節：休市5個交易日。其中，假期風險最大的時段有兩個：一是春節，二是國慶節。這前後兩個假期分別長達5個交易日，若遇境內外股市巨幅波動，則有十分嚴重的風險。

　　2019年下列節假日期間暫停港股通服務：（1）元旦：港股通暫停1個交易日；（2）春節：港股通暫停7個交易日；（3）清明節：港股通暫停1個交易日；（4）香港耶穌受難節、復活節：港股通暫停2個交易日；（5）勞動節：港股通暫停1個交易日；（6）香港佛誕翌日：港股通暫停1個交易日；（7）端午節：港股通暫停1個交易日；（8）香港特別行政區成立紀念日：港股通暫停1個交易日；（9）中秋節：港股通暫停3個交易日；（10）國慶節、香港重陽節：港股通暫停7個交易日；（11）待定：2019年12月23日(星期一)至12月31日(星期二)是否提供港股通服務，將待中國證監會關於2020年節假日放假和休市安排確定後由本公司另行通知。2019年港股通暫停服務時間總計爲25個交易日，其中，假期風險最大的時段有兩個：一是春節7個交易日暫停港股通服務；二是國慶節及重陽節7個交易日暫停港股通服務。

　　兩邊市場加總，2019年共有27個交易日不能提供完整的滬港通及深港通交易。如果遇到嚴重的國際市場波動，風險是顯而易見的。

　　（五）設立綜合賬戶交易機制

　　綜合賬戶交易機制，其核心含義應該是將股票賬戶與基金賬戶、債券賬戶、衍生品賬戶，乃至QFII賬戶一體化。此外，在歐美市場開戶，一個投資者通過一個賬戶可以同時投資境內外多個市場的股票或證券。在這些方面的開放，很顯然不能一步到位，必須循序漸進。

　　以上五項改革要求或建議，在很大程度上，屬於市場化、國際化改革的內容，值得我們借鑑或反思。令人欣慰的是，這一次MSCI再沒有提及A股濫停牌現象。這表明A股市場濫停牌整治已見成效。