無意間看見一位球友蕭兄發的帖子，言語間充滿了懊悔和無奈：業績持續大漲，但股價卻持續萎靡，5年了！我明明沒看錯卻一無所獲，我受不了了，我認輸還不行嗎？

雖然我不熟悉他說的這個港股公司的基本面，但我感同身受。本文我們來聊聊如何掌握市場先生的脾氣。

業績穩定估值低，股價就是不漲？

我也持有一些港股，業績持續多年穩定增長，買入時估值也極低（別提和A股比，而是相對港股都很低），但股價就是不漲，多年來沒有什麼回報。

如果說是我的水平不夠，挑選的公司業績變臉了，我也就大方的認輸離場。但過去幾年，我選擇的港股標的幾乎少有看錯的，重倉或看重的標的90%業績都是符合預期持續不斷增長的，ROE也持續在高位，但他們股價卻不漲，估值反而在不斷下滑。我曾不止一次的想象如果這公司在A股會獲得如何的估值，每年會有多少的漲幅。

我多次想要向港股市場認輸，回去A股的懷抱。我真的不理解，明明公司用持續增長的業績證明瞭我的判斷是正確的，為什麼市場就是不認可。我明明沒有犯錯，但為什麼一直受到市場的懲罰。這讓我很痛苦，我常常抱怨港股市場，就是因為這巨大的挫敗感，就是因為港股相對A股真的是一個極端變態的市場。

當然，我也有獲勝的時候，我曾經投資過的困境反轉股興達國際（市值接近凈現金），煙蒂股華寶國際（高現金+極度低估）、幾次私有化套利（私有化最後一週還有5%以上折價）等等都取得了不錯的收益。最終證明是市場先生錯了，我終於堅持到股票的估值修復。當然這也有運氣的成分，需要天時地利人和，需要大勢好轉，市場才能認可。

投資最難的是摸清市場先生的脾氣

這幾年投資港股，也讓我領悟到很多以前A股投資時沒有的感悟。

首先，在港股想要獲得高估值/市場的認可，必須要非常完美才行。有一點瑕疵的都不行，有瑕疵的公司，就算你現在很好，未來大概率也會持續好一段時間，但市場就認為你不行，即便你連續數年不斷證明給市場看我是行的，但市場就是一直不認。而在A股則是完全不同的風景，全身瑕疵的公司只要有一個閃光點，就能獲得市場的認可，炒到很高估值（相對港股），甚至完全是垃圾公司，也能因為題材風口、重組、大牛市等原因鴉變鳳凰。至於那些完美的公司就可以獲得極高極度泡沫化的估值（例如恆瑞、愛爾、海天）。

其次也是最重要的，港股市場告訴我了價值投資的最大難點：並不是搞清楚企業的基本面，也不是弄清楚安全邊際在哪裡，而是掌握市場先生的脾氣。有時候，即便你搞清楚了基本面，看對了公司，以很低的估值很高的安全邊際買入，但市場先生髮了脾氣，你亦可能一無所獲。這時候你覺得是你錯了，你向市場認輸了，割肉離開了，結果市場馬上就恢復了正常，估值大幅修復了，你很痛苦。而有的時候，市場沒錯，是你錯了，但你以為是市場錯了，你堅持下去，發現企業的基本面走差了，市場給他低估是有低估的道理，你損失巨大，你很痛苦。

以招商銀行為例：招行在09初-14年中這5年多的時間裏，凈利潤從09年的178億提升到13年的513億，凈利潤復合增速30.2%，ROE穩定在20%以上，平均ROE高達23%，但股價卻是基本0漲幅。

你天賦極高，你盡了一切的努力，你看對了招行未來5年的業績，你判斷準確了09年是市場的底部區間，這時你以7-8倍PE買入了中國最優秀的核心資產招商銀行。你相信價值必定體現，你堅定地長期持有，但最終5年過去了你一無所獲。這還不是最慘的，更悲慘的是，你在14年底看着瘋漲的中小創、垃圾題材股時，你終於到達了極限，5年來你不斷的懷疑自我的價值投資體系，終於從懷疑自我到了否定自我，你高聲吶喊：我再也不信價值投資了，然後無奈的認輸賣出。那麼接下來，你將錯過招行的超級牛市近5倍的漲幅。更為諷刺的是，14-18年這五年，招行的凈利潤復合增速下降9.7%，平均ROE下降到17%，資產質量變差了、壞債率變高了。可以說09-14這五年招行的基本面遠超14-18這五年，但市場對其的定價卻是反過來的，前五年0漲幅，後五年5倍。

招商銀行股價走勢

招商銀行估值情況

招商銀行業績情況

你們說，這到底是誰錯了呢？是投資者判斷錯了招行基本面、判斷錯了安全邊際、判斷錯了市場頂底，還是說是市場給了招行錯誤的定價呢？

市場會犯錯，而且可能長期犯錯，當市場犯錯而你沒錯的時候，你是很痛苦也是很無奈的，畢竟運氣/天意是成功的重要一環，老天不站在你這一邊這是投資或生活中都會遇到的，你除了痛苦的接受別無他法。

所以，我要在表達一下我的觀點：

1.價值投資的最大難點之一是掌握市場先生的脾氣。（有時候搞清楚企業的基本面和安全邊際並不是最重要的）

但市場先生就如同薛定諤的貓，不到答案揭曉的一刻，你永遠不知道對錯。你堅持到底的，不一定是對的（業績被證偽），而如果你放棄了，可能市場就向你就認錯了。投資是很痛苦的事，因為很多時候，你根本搞不清楚到底是市場錯了，還是你錯了（特別是在港股）。如果你能搞清楚，你離成功也就不遠了。

2）有時候你或許沒有錯，你做對了一切的事，你把一切能控制的事做到了極致，但市場錯了，天命不由你，運氣不在你這裏。

很多時候，天時地利人和缺一不可，投資需要一些運氣，人生需要一些運氣。只是遺憾的是，當老天不站在你這邊的時候，你失去的光陰是永遠不會再回來了；市場或許最終會和你說聲抱歉，但面對失去的光陰這已經沒有了意義。

最後我想安慰下蕭兄這位朋友：投資需要一些運氣，人生需要一些運氣。有時候，你看對了公司未來業績，你以很高的安全邊際買入，但市場先生就是不認。有時候，做實業的你接到了一個大訂單，你兢兢業業，控製成本，追求高質量，把產品做到極致，反覆確認訂單的錢打到了你的賬戶（安全邊際），但貨物出海的時候翻了。你雖然很無奈，但你也只能接受。因為這TM就是投資，這就是生活，就TM這麼殘酷。你努力了，你沒有犯錯，但你沒有運氣，你五年一無所獲，而失去的五年光陰卻永遠不會再回來。

本文原標題《是市場錯了還是你錯了》，文章略有刪減。

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