中國基金報記者 張燕北

自去年四月末至今，資管新規已經落地近一週年時間。隨着新規明確分級基金將在過渡期後終結，近一年來分級基金的整改轉型工作不斷推進。在分級基金謝幕倒計時之際，一些機構投資者卻在逆勢買入，博取新規下分級 A的投資收益。

天相投顧統計的2018年基金年報數據顯示，部分券商大舉增持分級A類。其中，紅塔紅土去年底持有16.02億元淨值的分級A類，成爲持有淨值最高的券商，新進7只分級A類前十大持有人之列，併成爲其中5只基金的第一大持有人。

紅塔證券大舉增持分級A類

根據天相投顧數據，截至去年底紅塔證券合計持有分級A類淨值高達16.02億元，位居券商持有分級A類榜單第一。

數據顯示，2018年末7只分級A類基金前十大持有人中出現紅塔證券股份有限公司。具體而言，紅塔證券對鵬華國防A持有比例最高，達到34.41%，持有淨值2.85億元，位列該基金第一大持有人。

紅塔證券同時也是銀華穩進、創業板A、軍工A、銀行股A等四隻分級A基金的第一大持有人，持股淨值依次分別爲6.16億、3.55億、7358.69萬、5797.3萬元，持股比例分別達到17.4%、12.84%、13.58%、13.81%。值得一提的是，銀華穩健是紅塔證券持有數量最高的分級基金，截至去年末持有數量爲5.89億。

此外，紅塔證券對富國國企改A的持有數量爲1.61億股，持有淨值爲1.62億元，以17.06% 的持有比例位列該基金第二大持有人。

另外兩只受到紅塔證券親睞的分級A基金爲國泰醫藥A和證券A，在兩隻基金持有人席位中均列第五。其中國泰醫藥A持有淨值1947.62萬元，持有比例5.01%；證券A持有淨值3393.6萬元，持有比例爲7.21%。

值得一提的是，2017年年報與2018年中報均顯示，紅塔證券並未在分級A類前十大持有人中，這意味着紅塔證券去年下半以來通過大手筆增持躋身上述7只基金前十大持有人之列。

除紅塔證券積極增持分級A類外，還有一些券商新進成爲分級A前十大持有人。例如，招商證券客戶信用交易擔保證券賬戶去年底以9.12%的持有比例成爲銀華300A的第三大持有人。

中信證券－中信－中信理財2號集合資產管理計劃持有803.25萬股金融A，新進成爲該基金第九大持有人。

除券商外，保險也對分級A類比較親睞，其中醫藥800A、1000A、信息A、健康A、一帶A、地產A持有比例最高。

資管新規下折價分級A存套利機會

一年前落地的資管新規，明確了分級基金走向“消亡”的未來命運，爲何仍有資金積極買入？

根據華寶證券的解讀，折價的分級A備受關注。這是由於：如若分級基金轉型，分級A這一份額將不再存續，那麼持有人的持有份額很可能會按照淨值折算成相應份額的母基金（指數基金）。由於母基金（指數基金）可按照淨值贖回，那麼原本的折價就可變現，折價收窄就成了當下投資分級A的最大動力。

去年A股持續下跌，分級基金A份額由於可以享受到母基金下折收益，成爲資金湧入的避風港。市場上大多數分級 A 處於折價交易狀態，若以市價在二級市場買入，一旦分級基金轉型或清盤，一般情況下分級 A 將以淨值折算，這就獲得了淨值大於市價這部分的超額收益。

舉個例子，截至今日收盤，流動性較好的中證500A折價率爲2.88%，這也就意味着，當下買入中證500A並持有到2020年底，折價收窄帶來的收益就約爲2.88%。

資管新規要求分級基金在2020年底前完成整改，大限逐漸臨近，分級A折價率收窄，也推助場內價格普遍上漲。數據顯示，截至4月1日，市場上124只分級A平均折價率維持在1.82%。其中，109只分級A折價，折價率超過3%的分級A有30只。其中，折價率最高的是近日被套利資金搶籌的深成指A。

深成指A全稱申萬菱信深證成指申萬收益，是分級基金的A份額，在二級市場上市交易。截至今天，深成指A的折價率高到12％。

上週一開盤，深成指A價格就高開5個多點，其後漲幅一直在8％左右，至午後後盤深成指A的漲幅達到7.7％。全天成交金額也創下今年以來最大的成交金額，達到1.84億，換手率爲8.64％。

不過，中金固定收益研究認爲，此前一直以下折期權是主要的驅動力，至今也未改變。而所謂的清盤邏輯等等，均無法給市場帶來硬約束，因此相對看淡分級A。而類債券屬性能夠託底，但如果因爲這個屬性而上漲，那必將高估了分級A對債券市場的敏感度。價率進入3.5%以內時，應當注意其中風險，不再建議多做逗留。此外，與去年的一個明顯的不同是，股市的趨勢已經站在了分級A市場的對立面。此外，分級基金消亡是大勢所趨，如果進行套利，子基金在二級市場的流動性和活躍度需要重點關注。