最近的资本市场上，恒顺醋业这家低调卖醋的公司可以说是红光满面意气风发，不仅股价创了近一年的新高，还荣登北向资金增持比例之首，占比约5.35%。

那么问题来了，这到底是一家什么样的“神仙”公司？为何能入了挑剔的北向资金的眼呢？

剥离房地产业务的国有企业

镇江香醋大家想必都听说过，恒顺醋业是镇江香醋的发源地，前身是成立于1840年清朝的一家制醋企业，经过百余年发展，如今的恒顺醋业实际是一家国企，也是A股上市公司中唯一一家食醋生产公司。

据资料显示，恒顺醋业的实际控制人为镇江市国资委，持股比例高达44.63%的第一大股东是江苏恒顺集团有限公司，该公司的股东为镇江国有投资控股公司和国开发基金有限公司。

不折不扣的根正苗红。

2001年恒顺醋业上市，投资范围涉及光电、房地产、生物工程等各个业务，当然，还有自己的老本行调味料。

但随着时间的推移，公司开始意识到这种多元化多方位的投资只会提高费用，而对利润和营收并未益处，于是开始放弃光电、生物工程等“旁门左道”，主攻调味料和房地产两大块。

2009年，恒顺醋业的房地产业务占营收比例为45.77%，而酱醋调味品占比居于次位，占42.82%，这时候的恒顺醋业，似乎被称为一家房地产公司也没有什么问题。

然而，高比例的房地产业务占比，也渐渐暴露出了问题。

我们都知道，做房地产，需要依靠高负债来拿地，而高负债呢，无疑会增加整个公司的财务费用（利息支出），财务费用上升，连带着整个公司的费用上升，挤压了本就不甚宽裕的利润空间。

2012年，恒顺醋业净利润亏损达0.37亿，同比暴跌264.11%。公司痛定思痛，终于意识到想要房地产和调味品两开花是一个不可能完成的任务，开始着手房地产业务的剥离。

从上图来看，恒顺房地产业务占主营业务的营收比例由2009年的45.77%，下降到2014年的3%，再到2015年的0.84%，之后终于在2016年完全剥离，只留下酱醋调味品这一个主营业务，占比接近90%。

剥离房地产业务之后，公司的经营效率上升显著，财务费用从2012年起成明显的滑梯趋势，直到2015年~2017年稳定在1000万元左右。

随之而来的，是净利润的显著回暖，2012年之后，恒顺醋业的净利润稳步上升，只在2016年有些许回落，对比未剥离房地产业务的2009年，2017年2.81亿的净利润已经十分可观了。

剥离房地产业务这个决定，恒顺醋业的管理层做对了，这个决策之后，公司开始专营酱醋调味料，整体被盘活，一跃成为调味品行业的龙头企业。

乐观的财报数据和营运能力

据恒顺醋业2018年三季报，公司2018年前三季度录得12.36亿元的营业收入，同比增长10.83%；机构预测，2018年恒顺醋业预计实现总营业收入17.23亿元，归属母公司股东净利润为3.03亿元。

根据恒顺醋业近十年营业收入的变动趋势我们发现，公司剥离房地产业务之后，开始实现营收的稳步增长。从2013年的11.11亿元，到2017年的15.42亿元，恒顺醋业的营收同比增长率稳定在8%左右，赚钱能力不俗。

2019年伊始，公司宣布对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整，平均提价幅度为13%。

回头看看恒顺醋业的提价历史，公司在2010、2014、2016年皆有不同幅度的提价，平均间隔为3年左右。而作为食醋行业的龙头企业，恒顺的提价往往能带动行业其他公司的价格调整，进一步凸显了公司在定价上的话语权。

销售单价的上涨，在销量稳定的情况下意味着收入的随之上升，倘若成本能维持之前的水平甚至下降，毛利率就能进一步上升，从而提高自己的盈利能力。

从2017年调味品行业主要公司的毛利率数据来看，恒顺醋业大致位于一个中等偏上的水平。虽不及老大海天味业的强势，但也算得上是超过大多数的行业佼佼者，可见盈利能力不俗。

除此之外，食醋的原材料成本（白糖、糯米）自2017年以来呈现明显的下降趋势，且下降预计趋势可以延长到2019年，这就意味着从成本端到收入端，恒顺醋业双双发力，力图进一步扩大公司利润。

营运能力上看，近年来的恒顺醋业也呈现转好的趋势。

存货周转天数上，之前因为尚未剥离房地产业务，公司存货周转天数居高不下，超过1年；剥离房地产业务之后，整个公司的存货管理效率迅速上升，且存货的变现速度逐年加快。

这说明公司的资金利用效率较高，同时也说明主营商品适销对路，并未出现滞销等情况。

行业集中度低，但未来可期

盈利能力优秀，营运能力亮眼，自从甩开了房地产这块大石头，恒顺可谓是轻装上阵，一身轻松。

凭借着这几年良好的业绩表现和分红能力，恒顺从2017年开始屡屡受到外资青睐，几乎是风头无两，看起来好像打遍天下无敌手了。

事实果真如此吗?

显然不是。

调味品行业中，不仅有海天味业一座大山拦在前方，而中炬高新作为新秀也不遑多让。

市值上看，海天味业以2341亿元的市值遥遥领先，是当之无愧的行业龙头，而中炬高新291亿元的市值也几乎是恒顺的3倍左右。

作为A股中唯一一家做食醋的企业，恒顺本应傲视群雄为醋类在酱油味精面前挣点面子，结果却并不是这么回事。

这要从整个食醋行业说起。

和酱油不同，我国的食醋行业集中度较低，地区特征明显，分散度极高。山西有山西老陈醋，江浙有镇江香醋，四川有保宁醋，福建有永春老醋。这就意味着，醋企不像做酱油的，可以无视掉地域差异，向不同口味的地域扩张，以便覆盖辐射到全国范围。

山西老陈醋是山西人的尊严，就像镇江香醋是江浙人民的坚持一样。

大幅的扩张，从人文层面上变成了一个很难完成的任务，也一定程度上限制了恒顺的发展脚步。

为了解决这个问题，恒顺尝试了多种方法。

不仅逐年提高研发支出，将目标锁准中高端食醋，提高自家商品的竞争力，还适时推出了料酒业务。

2017年，恒顺的料酒营收达1.53亿元，占总营收的9.9%，2018年中报中，料酒总营收占比进一步提高，为10.88%，目测在随后将公布的2018年年报中，料酒的表现会更加亮眼。

目前来看，整个料酒行业的毛利率较高，且不像食醋行业有明显的地域壁垒，比较利于扩张。

究竟未来料酒是不是能让恒顺更上一层楼的业务，我们且待来时。就目前来说，我们仅仅能断定，剥离房地产这个包袱，是恒顺管理层做的最正确的决定之一。

如今市场，总有些公司企图四处专精，遍地开花，什么业务都想掺一脚，但最后的结果往往和乐视一样血本无归，什么都没做好。

而恒顺，用自身的血泪教训告诉了我们一个最朴素的道理——能把自家的主营业务做到极致，也就够了。