看不看好萬達電影，一是看不看好中國電影的未來，二是看不看好王健林。如果這兩個問題有答案了，投資思路就很清晰了。

2月27日，歷時3年，經5次調整，萬達電影併購注入萬達影視案終於獲得證監會有條件通過，只等正式覈準文件了。

萬達影視經過幾次調價後，最終價格確定爲105億。上市公司萬達電影以發行股份方式購買萬達影視資產，本次交易向交易對方發行股份3.17億股，發行價格33.20元/股。發行股份購買資產完成後，萬達電影總股本增加至20.78億股。

本來併購成功是資本市場的一項大利好。再加上春節後中美談判進展順利，一月金融數據出人意料的好，政策暖風各種吹。連環刺激下，股市起飛，出現普漲搶錢行情。設想中萬達電影的持有者可能是要躺着數漲停板的。但沒想到，它卻是走勢穩而緩，完全跟不上大盤及板塊。

2月28日-3月8日，7個交易日，萬達電影的股價從停牌前的23.47元到3月8日收盤價22.03元，跌幅超過6%。

這讓很多人疑惑，曾經的院線第一龍頭股，如今全產業鏈佈局的泛娛樂一線大公司，爲什麼這麼不被看好？未來還值得投資嗎？

影院、電影、電視劇、遊戲四大業務，總市值近500億

萬達電影截止3月8日股價22.03元，總股本17.61億股，總市值388億。如果加上萬達影視的105億估值，493億。如果按併購後的20.78億股總股本，股價22.03元算，總市值458億。

併購完成後，萬達電影擁有經營影院及院線的萬達院線、主做電影投資及發行的萬達影視、主做電視劇的新媒誠品、主做遊戲的互愛互動四大品牌。

萬達院線風光不再，2018年淨利潤下跌15%

萬達院線是萬達電影最重要的資產。

根據萬達電影2019年2月的最新經營簡報，截止2019 年2月28日，公司擁有已開業直營影院609家，銀幕5387塊。

萬達電影的財務數據裏包括了國內的萬達院線以及收購而來的澳大利亞第二大院線Hoyts。

根據萬達電影2018半年報，公司擁有境外影院55家，銀幕463塊。境外影院數和銀幕數基本沒大變化（2015年收購時境外影院數是52家，銀幕數424塊）。

也就是說，萬達院線國內的影院數約554家，銀幕數約4924塊。截止2018年底，全國電影院超過1萬家，銀幕數60079塊。萬達院線國內的銀幕數佔到全國銀幕數的8%，穩居第一大院線。2018年，萬達院線的票房佔到全國總票房的14%，也是穩居第一，並遙遙領先。

萬達院線主要就三大業務：院線電影發行及電影放映、銷售賣品、發佈廣告（包括貼片廣告和陣地廣告）。根據萬達電影2018年中報，這三大業務的營收佔比分別爲65.65%、17.04%、13.54%。但是毛利率差別很大，最賺錢的反而是廣告和商品銷售，毛利率分別爲68.30%和60.80%，放電影的毛利率只有14.46%。

分地區來看，國內院線的營收佔到總營收的78.89%，境外院線佔21.11%。

過去幾年，因爲電影市場紅火，萬達院線的營收也是非常好。畢竟，作爲放映端，還是很依賴電影大盤表現的。但是這幾年，隨着影市的趨冷，萬達院線的表現也跟着萎了下來。尤其是2018年，縮的非常厲害。

根據年度業績快報，萬達電影2018年營收141億，同比增6.59%，而往前三年的同比增速分別是18%、40%、50%。淨利潤12.93億，同比下降14.72%，而往前三年的淨利潤同比增速分別爲11%、15.2%、48%。

2018年淨利潤開始進入了下跌拐點，這在資本市場是致命的利空。

萬達電影給出的解釋是，“全國影城和銀幕數量保持較快增長，市場競爭加劇，新開影城市場培育期有所延長，影城單銀幕產出下降所致。”

這確實是事實。2014-2018年，萬達影投國內每年新增的銀幕數分別爲369塊、517塊、994塊、1007塊、682塊（預估數），銀幕數增速分別爲29.6%、32%、46.6%、32.2%、16.5%（預估）。

五年時間，萬達影投的總銀幕數增長3.86倍，而全國電影票房的增速只有2.6倍。

快速擴張的結果是單銀幕產出不斷下降，萬達影投2014年的平均單銀幕產出爲260.42萬元，是全國平均水平的2.1倍。到2018年跌爲不到166萬元，是全國平均水平的1.76倍。

主營業務電影放映收入的毛利率也在下降。上市前的2014年，萬達影城觀影板塊的毛利率爲19.68%，至2018半年報公佈的最新毛利率爲14.46%。

在2015年，影市最火爆的時候，萬達影投旗下影院的場均人次是40，而排在第二的大地影院是27。但是萬達影院的場均人次每年下跌的很快，2016年32，2017年26，到2018年跌到了22。而大地影院這三年來的場均人次分別是19、18、17，相對很穩定。也就是說，萬達的龍頭競爭優勢在減弱，被其他影投逐年拉近。

2019年前兩個月，全國電影總票房較去年下跌4.17%，總觀影人次較去年下跌13.62%。而萬達影院票房下跌1.74%，觀影人次下跌12.37%。基本跟着全國大盤走，比全國平均水平要好一點。

所以說，看不看好萬達院線及影院資產，其實就是看不看好中國電影的未來。

就單個公司來看，12.93億淨利潤，388億總市值，30倍市盈率，放在整個A股市場，不算貴，但也絕不便宜。

同行業來比，比如中國電影，2018年淨利潤預計13.99-15.44億（同比增幅45%-60%），總市值294.4億，市盈率17倍。外行來比，比如未來幾年被十分看好的新能源汽車行業，主營鋰電池業務的天齊鋰業，2018年淨利潤預計20-22.5億，總市值403.8億，市盈率18倍。

萬達影視估值105億對賭併入，4年承諾淨利潤40億

如果沒有併購萬達影視，萬達電影在A股市場上並沒有什麼優勢和想象空間。

萬達影視105億估值，承諾2018-2021年度淨利潤分別不低於 7.63 億、8.88 億、10.69 億、12.74 億，4年合計近40億。如果完不成，萬達影視的實控及承諾主體萬達投資、莘縣融智、林寧女士（王健林妻）要對上市公司進行補償。

也就是說，未來幾年，這些淨利潤是確定無疑的。唯一的風險就是業績承諾完不成承諾主體違約。如果沒有違約狀況，那萬達影視還是很便宜的。

作個對比，北京文化2018年的預計淨利潤是3.27億（同比增5.51%），目前總市值90.5億，市盈率27.64倍。萬達影視7.63 億淨利潤105億估值算是很便宜了。

萬達影視旗下有萬達影業、新媒誠品、互愛互動、通過股權轉讓併入的陳思誠（原名陳思成）的公司聘亞影視、聯營公司五洲發行（萬達影視是第一大股東，持股44.5%）等九個公司。

萬達影視成立於2009 年。2012年-2018 年共出品約80部電影，國內票房累計超過416億。代表作有《記憶大師》、《尋龍訣》、《唐人街探案》、《滾蛋吧！腫瘤君》、《北京愛情故事》、《催眠大師》、《警察故事 2013》、《火鍋英雄》等。

2018年出品電影15部，累計票房約126億，佔國產電影總票房的33.4%。其中，《唐人街探案 2》、《我不是藥神》、《西虹市首富》、《快把我哥帶走》都取得了超過預期的收益。

在電影投資端，萬達影視跟中影、博納、光線、華誼等幾大公司處在一線位置。因爲已經介入市場多年，且擁有全國第一大院線及第一大院線發行聯盟五洲發行，所以在排片上擁有很大的話語權，也能拿到很多優質項目的聯合投資權，這算是其他電影公司沒有的優勢。

2019-2021年，萬達影視每年預計主投的電影分別是14部、9部、24部，重點大製作包括《唐人街探案 3》、《尋龍訣2》、《鬼吹燈之天星術》、《摺疊城市》、《鬥破蒼穹》、《神奇法師天行記》、《索馬里行動》等，整體項目儲備還是很豐富的。

新媒誠品成立於2012 年，主做電視劇，代表作包括《賢妻》、《絕地槍王》、《如果愛可以重來》、《夢想越走越近》、《馬上天下》、《親愛的她們》等。

2016年萬達影視收購新媒誠品99.1139%股權，價格9.02億，以2016年承諾淨利潤7000萬的13 倍市盈率爲基礎。萬達電影併入萬達影視後，持有新媒誠品的比例變更爲 99.4361%，對應股權估值爲17.8763億。

新媒誠品2016-2018年的淨利潤分別爲0.7037億、1.356億、1.57億。被併購時承的2016-2020 年淨利潤分別不低於0.7億、0.90億、1.17億、1.4億、1.60億。未來新媒誠品還有多部電視劇儲備，預計可能繼續超額完成業績承諾。

互愛互動成立於2011年，主營業務爲網絡遊戲發行及運營，網遊產品包括《胡萊三國》、《斬仙》、《焚天》、《神仙劫》等，移動網遊包括《全民斬仙》、《新神曲》、《火柴人聯盟》、《中超風雲》、《胡萊三國 2》、《射鵰英雄傳》、《絕世武林》等。

互愛互動也是2016年被萬達影視收購，100%股權交易價格爲25.89億，以2016年承諾淨利潤數2億元的12.945倍市盈率爲基礎。萬達電影併入萬達影視後，互愛互動評估價值爲 39.92億。

互愛互動2016-2018年淨利潤分別爲2.16 億、2.874億、3.19 億。其被收購時承諾利潤分別爲2.00億、2.60億、3.38億。

五洲發行成立於2014 年，由萬達院線、大地院線、金逸影城、橫店影視四家院線公司聯合發起設立，各持股44.5%、22.5%、22%、11%。

四家院線合計佔有全國影城數量的22%~23%、銀幕數的27%、觀影人次的28%~29%、票房收入的37%。萬達影視作爲最大股東，2014-2018年從五洲發行共計實現了超過1億元的投資收益。

從電影、發行、電視劇、遊戲這幾大業務來看，萬達影視都有比較穩健的表現。

所以總結上講，估值105億的萬達影視是比較優質的資產，而萬達院線的市值在目前的影市整體狀況下，相對還是比較高。

還有一個投資者擔心的事實是，併購完成後，萬達電影的商譽非常高。

根據萬達影視經審計的財務數據，截至2018年7月31日，萬達影視賬面商譽約39.31億，主要系本次交易前萬達影視的歷史收購所致。根據《企業會計準則》，本次交易構成同一控制下的企業合併，因此萬達影視原有已確認的賬面商譽將會被上市公司確認及合併列示。

合併後，上市公司萬達電影商譽金額爲136.52億，佔總資產的比重爲43.75%，佔淨資產的比重爲72.30%。如果未來萬達影視業績未達預期，商譽就存在減值風險。

併購完成後，王健林還是萬達電影的實際控制人。王健林通過萬達投資、萬達文化集團持有萬達電影的股權由53.20%降爲47.59%。萬達投資及其一致行動人萬達文化集團、莘縣融智、林寧（王健林妻）合計持有萬達電影50.45%股權。

換句話說，未來看不看好萬達電影，就是看不看好王健林。

來自搜狐娛樂

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