上市16個交易日，紅棗期貨已經畫出11根陽線，主力合約累計漲幅20.45%。

5月22日，紅棗期貨三個合約漲停：CJ1912、CJ2001和CJ2005。唯一沒漲停的CJ2003合約，也是收盤前才從漲停板上下來的。5月24日，紅棗期貨主力合約CJ1912報收10720元/噸，成交量128.35萬手。

作為商品期貨家族新成員，紅棗期貨上市後屢攀高峯，未來還有望繼續上漲。現如今，“災難性”的天氣影響原因基本已被證偽，端午節提振效果尚無定論，新的“避險轉移理論”又開始擡頭。

那麼，眾說紛紜之下，紅棗大漲背後的真實原因是什麼?

資金避險品種?尚存疑

在目前市場環境下，有“避險轉移理論”開始流傳。該理論邏輯在於：由於白糖、棉花、大豆這些跟美元掛鉤的品種，出現資金流出的現象，而這些資金出於避險保值的需求，轉而選擇了國內特色品種。在充斥着不確定性的市場環境中，紅棗期貨也成為了避險品種。

浙商期貨紅棗分析師向博向《國際金融報》記者解釋道，由於中東地區地緣政治風險以及中美貿易戰風險等因素影響，當前全球市場環境十分不穩定，造成風險資產波動率大幅增加，國內和國際關聯度比較高的品種也將受到較大影響。但對於紅棗、蘋果、螺紋鋼等品種而言，屬於國內的特色品種，受到的影響相對較小，更容易受到資金的熱捧。

不過，對於紅棗期貨成為避險品種的說法，弘業期貨相關分析師似乎並不認同：“一方面，紅棗作為較為小眾的商品品種，其是否具備避險屬性是存疑的。直觀來看，紅棗對於普通消費者來說，並不是生活必需品，主要的需求支撐在於食用價值，但其不可替代性較弱;另一方面，紅棗近期持續的火熱更多的原因還是在於紅棗品種結構性供給不足，給了多空雙方博弈爭論的點。”

三大上漲因素?有爭議

《國際金融報》記者整理目前市場上的“主流”觀點，關於紅棗期貨持續大漲的原因主要有三方面：

第一，紅棗期貨上市短暫，市場對紅棗的估值分歧較大，引發了紅棗期貨的價格大幅波動;

第二，前期南疆阿克蘇地區出現了較為嚴重的雨雪天氣，對棗樹的生長產生了一定的影響;

第三，臨近端午節，紅棗的需求進入階段性旺季。

首先，從市場對紅棗的估值來看，“紅棗上市初期經歷了短暫的下調，參考2018年紅棗下樹初期一級紅棗價格，當時的期價確實存在修復需求。南華期貨農產品總監邊舒揚對《國際金融報》記者表示，當前行情上漲更多的是體現在交割邏輯上。交割成本理論上最低要到10000元/噸左右，因此紅棗在經歷了一輪下跌後，重新回到此價格附近。

不過，仍有傳言稱，由於距離交割月還有近半年的時間，而在真正進行交割之前，倉單成本做不到完全確定。因此，在市場對於交割量和倉單成本的揣測與分歧當中，部分資金“趁機而入”拉動紅棗期貨漲停。大家常說的價格圍繞價值波動，那也是在臨近交割才會逐漸趨同，這個時候交易的新季合約，離真正註冊倉單還早，因此紅棗上漲更多就是資金效應帶動散戶跟風情緒。

當然，就倉單成本而言，向博也稱：“在真正交割之前，市場很難摸清，且現有合約對應的是明年的紅棗，質量及產量情況尚未可知，所以本身就容易產生較大波動，就資金面來講，紅棗期貨合約近期大幅增倉，市場熱錢湧入，也造成了劇烈的震蕩，再加上現貨價格有所上調，紅棗合約整體重心也有所上移。”

其次，在分析人士看來，天氣對紅棗造成“災難性影響”的炒作算得上是“煙霧彈”。邊舒揚稱，紅棗產區基本完全集中在南疆，同時具有抗災能力強的特點，其產量不會受到天氣影響產生較大波動。

國投安信期貨在研報中，也對天氣影響做出了明確的解讀。“5月初新疆部分地區出現冰雹和大風天氣，但是這對開花期的棗樹影響非常小，甚至可以忽略不計。部分地區的低溫只是可能使得開花期延遲，實際上 6-7月開花後期、已經坐果再出現降雨過多、大風天氣，紅棗的產量才會受到大幅影響。”

再次，對於端午節提振價格的影響，有觀點認為，雖然前期有節日備貨刺激，但端午節在眾多節日中，提振刺激作用是最弱的。期貨市場卻為上漲強行找到了原因。就算有部分廠家提價，隨後很快就恢復了，實際上影響並不大。

對此，向博認為，紅棗現貨價格上漲不僅僅是受到端午節備貨的影響，當前比較多的水果價格都迎來提價，整體通脹的環境也有利於紅棗價格上揚。但後期隨着端午節結束，夏季水果集中上市，預計通脹將得到平抑，紅棗現貨價格或有所下行，但紅棗期貨價格的變動，不僅僅掛鉤於現貨。

重現蘋果走勢?不一定

同樣是果樹產品，同樣是紅果，未上市時，紅棗就被不少人寄予“小蘋果”的希望，但實際上，紅棗與蘋果的不同點很多。

結合2017年末蘋果期貨上市初期的價格走勢來看，蘋果上市初期，其基本面整體是供大於求的局面，因此出現了一波單邊下跌的行情。但是，隨後多頭針對交割成本的炒作，資金的大量湧入，一步步推升蘋果合約價格。之後由於產區極端惡劣天氣影響，造成了比較大的蘋果減產預期，故減產預期接棒交割成本，成為推升蘋果價格的又一重要理由。

對於紅棗期貨來說，雖然“也是供大於求的局面，但是好貨的價格一直保持堅挺，維持在4.5-5.0元/斤，因此給了市場炒作交割成本的理由。所以，準確地說，市場整體供應充足，但優質紅棗處於相對稀缺地位，其價格一直比較堅挺。這成為期貨價格上漲的主要理由。”弘業期貨相關分析師認為，資金大量湧入推升期價，短期價格大概率仍將保持強勢。但紅棗供給的相對穩定性，使得紅棗期價具有較強的頂部壓力，很難復現蘋果合約上市初期的走勢。

對於未來紅棗期貨價格走勢的判斷，上訴分析師表示，應從三個方面入手：

紅棗結構性供給短缺的問題，在新棗上市之前很難有明顯改觀，這將直接影響到市場對於交割成本的預期;

由於棗樹對惡劣天氣具有較強的耐受性，新疆產區短期的惡劣天氣對於產量的影響有限;

第三，根據農業農村部6大類水果價格的走勢情況來看，自2019年年初以來，富士水果、巨峯葡萄以及鴨梨價格出現明顯且持續的上漲，水果類商品價格的整體上漲或將帶動紅棗價格走強。

圖 1：主要水果價格保持上漲態勢

圖 2：蘋果、葡萄、鴨梨出現明顯上漲

值得注意的是，5月22日晚間，鄭商所向會員單位發布風險提示函，稱近期紅棗期貨價格波動較大，市場不確定性因素較多，請各會員單位切實加強投資者教育工作，強化對客戶交易行為的合規監管和風險防範工作，提醒投資者依規、謹慎、理性參與交易。

本文源自國際金融報