崑崙健康保險資管中心 張瑋

2月以來的股市行情高漲令人唏噓，包含部分機構和絕大多數散戶在內的投資者都表示“踏空”，期盼抓住短期“牛尾巴”。臨近季末，股票市場上升勢頭放緩，震盪格局又現。迎春行情就此終結？下一輪何時再起？

激發此輪行情的催化劑在於2月中旬公佈的社融數據大超預期，隔日滬深股市全線高開，單邊上揚。此後，在“一大背景”和“兩大主題”的帶動下不斷走強。“一大背景”指的是中美貿易談判轉圜，風險偏好普遍提升；“兩大主題”分別是豬週期帶動的農林牧漁和券商股帶動的非銀金融。一方面，豬肉價格在去年走過了週期低谷，當前生豬出欄量明顯走低，加之非洲豬瘟長期作祟，豬價長期走高几無懸念；另一方面，風險偏好的提升和科創板的預落地利好券商，券商既可以在活躍的市場交易中攬獲更高的佣金，也可以用成本價跟投科創企業，換取淨收益，可謂“坐享其成”。特別是，券商股走高几乎成了每一輪牛市的敲門磚。

當然，讓投資者真正打消顧慮的，還應數2月下旬召開的政治局學習會議，習總書記指出：“金融活，經濟活；金融穩，經濟穩。經濟興，金融興；經濟強，金融強。經濟是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。我們要深化對金融本質和規律的認識，立足中國實際，走出中國特色金融發展之路。”這是高層第一次強調金融活、金融穩、金融興對拉動經濟的重要作用，而不是像以往僅僅強調金融要爲實體經濟服務。被市場解讀爲金融監管的中期拐點，券商股一路上揚，有關“技術性牛市”的言論接踵而至，隔日上證綜指收漲5.6%，創2015年7月以來最大日漲幅，兩市成交額突破萬億元。

進入3月，大金融板塊仍是全市場的絕對風向標，但理性的投資者更善於在市場追漲的時候看到風險。這輪迎春行情的風險在於漲得太快，與政策層面所講的“打造長期健康資本市場”不符。“長期”“健康”追求的市場形態是慢牛，好比2009年以來的美股，波瀾不驚、穩步上揚，杜絕的是短期的大起大落、瘋狂追漲。前面提到的“一大背景”和“兩大主題”帶給股票市場的只是預期，並非基本面的實際改善。凡是預期遲早都會“消磨”，特別是中美貿易關係的轉圜，如果短期沒有新的利好消息傳出，市場惰性會逐漸積累，這就好比放開一隻緊握已久的彈簧，開始時還能立即反彈，但遲早會迴歸理性區域。

初步判斷，股市已經進入圍繞上證綜指3000點波動的“躊躇區間”。

向上，3200點位阻力較大，除非有大的利好，否則很難突破，而且4月將集中出臺上市公司一季報，預期偏謹慎；向下，2800點位的“缺口”又不大可能回補，初步判斷2900點是短期震盪下限。爲什麼？試想一下，年初以來的行情已經激起了市場情緒，甚至引發了場外配資，如果短期回調填補了2800點的“缺口”，市場參與者豈不更加“肆無忌憚”、盲目追漲？倘若留個缺口“懸”在那裏，時刻掛念着回調風險，反倒可以抑制風險，有利於鑄就長期慢牛格局。不僅如此，春節以來“踏空”的投資者不在少數，期盼短期回調、逢低進場，這就對應着大把的流動性資金尚在“排隊”，這也是短期不會大幅回落的主要原因。

這輪震盪要持續多久，下輪行情又何時再起？

今年1月，筆者曾提出全年股市大概率呈現“M”形走勢，前有迎春報曉，後有改革助陣。這兩者不無聯繫，核心都在於對中美貿易關係轉圜的高度看好。對於特朗普而言，2018年是“撒網”年，2019年是“收網”年。我們看到，去年特朗普不僅僅針對中國，更是硬生生地把G7搞成了“G6+1”，再加上不停地“退羣”，把他的不滿傳向了世界各個角落；而今年恰恰相反，由於2020年即將面臨美國總統大選，他需要同時面對來自美國國內民衆和華爾街的雙重壓力，如果繼續“鬧”下去，終究“自損八百”、得不償失。因此，在貿易問題上，特朗普勢必與去年截然相反，力求與中國一道盡早達成協議，創立共贏局面。

貿易共贏對應着我國市場化程度的提升，這便催生改革。爲了適應國際競爭，更好滿足“引進來”和“走出去”，我國傳統的產業格局、標準體系乃至政策制度都需要及時跟進。從這個視角來看，今年可謂是“改革年”，儘管改革會有陣痛，但掩不住長期利好的大勢，金融市場更應對改革前景充滿期望。預計二季度末、三季度初，在改革東風和科創板落地的雙重配合下，國內股市有望結束震盪，迎來年內第二輪上漲。而真正的牛市，大概率在2020年開啓。

宏觀角度看：首先，2月PMI庫存減少、訂單增多，“補庫存”對商品及原材料需求加大，加之固定資產投資房地產和製造業投資都有下降，更需基建“託底”，以黑色系爲主的週期行業存在較大機會；其次，單月社融收縮明顯，未來會繼續奉行“寬信用”格局，企業營商環境預期改善，利於創投；再次，穩就業和穩消費是宏觀調控重點，一旦消費數據回暖，“大消費”也是個不錯的選擇；最後，考慮到科技創新是核心競爭力，科創類企業將成爲中長期市場追逐的重點，不排除催生“明日藍籌”的可能性。

（編輯：趙芳迪 校對：顏京寧）