年初以来美国股市从去年底的崩溃行情逐步反弹，在这期间有一个指数的涨幅遥遥领先其他指数，那就是罗素2000(RUT，Russell 2000)。从开年1/1一直到1/17这段期间，罗素2000指数已经累计上涨了8.8%，不但大幅领先同期间上涨了5.2%的标普500指数(SPX，S&P500)，也胜过同期间涨幅达6.8%的那斯达克综合指数(COMP，NASDAQ Composite)以及涨幅达4.5%的道琼工业指数(DJIA，Dow Jones Industrial Average)。事实上，以这12个交易日来看的话，今年是32年来罗素2000指数和标普500指数开局表现最佳的一年。

图一、今年1/1～1/17期间美国罗素2000、标普500、那斯达克、道琼工业这四大指数的涨幅比较 (来源：Market Watch)

　　代表小型股的罗素2000指数在去年最后四个月表现其实很糟，从8/31的高点一路走跌到12/24的最低点，跌幅总计27%之多，比同期间标普500指数的跌幅多了一倍以上，到了今年则出现彻底翻转的迹象，不过有些华尔街分析师却认为，小型股虽然比起大型股相对便宜，涨幅或许也较多，但是小型股的涨势能持续多久令人质疑，建议投资者必须谨慎，应该在看到更多获利强劲的迹象出现后，再加入投资小型股的行列。

　　Ned Davis Research Group首席美国市场分析师Ed Clissold指出，尽管小型股在去年第四季超卖，且可能在市场触底时经历数月的涨势，但他认为当前小型股的涨势仅是一个「交易机会」，并非适合长期持有，尤其考虑到中小企业未来将面临的一些不利因素，例如在经济周期尾段时(目前就是)大型股的表现往往胜过小型股，而且利率持续上升的环境也很容易拖累小型股的表现，因为中小企业倾向持有较多的债务，对于利率变化最为敏感。

　　法国兴业银行(Société Générale)量化分析师Andrew Lapthorne也提出类似的警告，他认为小型股很可能成为下一波股市风暴的中心，因为这些企业常常背负比规模更大的同行更重的债务，而且对升息很敏感。他指出，从2013年量化宽松(QE)启动之后，这些中小企业就一直在大举举债，虽然目前联准会(Fed)对接下来的升息更为审慎有耐心，但不能忽略联准会最终仍希望利率政策正常化的决心，而这可能对小型股带来更多压力。

　　负债比过高确实是美国中小企业一大问题，美银美林(BofA Merrill Lynch)1月份基金经理人调查也提到(请点此参考)，企业负债自2009年以来首次成为基金经理人主要担忧，48%受访者认为目前企业资产负债表的杠杆过高。另外，美中贸易战虽然曾让小型股短暂受益，但时间一久还是成为不利因素。去年美中贸易战开始后，小型股一度反弹，因为市场认为它们具备比大型跨国企业更好的弹性来因应变局，但是随著美中之间迟迟未能达成实质协议，贸易战进一步升温延烧后，小型股便迅速回落；若实际检视，去年10月起美股开始走跌后，罗素2000指数约下跌了15%，而标普500指数却仅下跌10%左右，可见小型股并没有比较抗跌，这是由于这些中小企业许多也是大型跨国企业供应链的一环，贸易战扩大后也很难真正置身事外。

　　不过，即便罗素2000指数开年迄今上涨了将近9%，小型股与大型股相比仍然相当便宜，这也是许多人愿意放手一试的主因。美银美林股市与定量分析师Jill Carey Hall在最近给客户的一份报告中指出，与大型股相比，小型股的估值已跌至15年低点，罗素2000指数的本益比从去年初的19倍跌至目前的14.6倍，远低于长期平均水准，但是不幸的是，估值统计资料并不能很好地预测短期绩效，尽管偏低的本益比在最近这波反弹时看来颇具吸引力，但她的研究显示，估值高低对于短期投资的报酬率几乎没有太高相关性。

　　Jill Carey Hall指出，从历史上看，小型股与大型股的相对本益比与三个月后相对报酬率的关联性仅有4%而已，与来年的相对报酬率变化也只有12%的关联性。而以今年来看，有鉴于美国经济成长似乎已经见顶，加上实质利率很可能继续上升，负债比较低且有丰沛现金流的大企业在这种环境下比较有利。但是她也提醒，对长期投资者而言估值就显得颇为重要了，小型股目前的低廉价位有可能在未来十年内使其表现优于大型股，尤其是未来十年内美国股市的年化报酬率可能只在高数值的个位数(例如8%或9%)附近盘桓，届时小型股的低成本优势或许将被突显。

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