風險叢生的2019，最好的投資機在哪裏？

　　2019年是全面建成小康經濟的關鍵之年，也是應對經濟運行“穩中有變、變中有憂”的節點之年。在2018年年底的中央經濟工作會議上，防範金融市場異常波動，穩妥處理債務風險成爲攻堅議題。同時，全球經濟正在發生深刻而複雜的變化，不論是老牌經濟體還是新興市場，都面臨着風險與機遇並存的新局面。

　　在全球經濟震盪調整的大背景下，中國經濟如何防範、化解金融風險？投資者在2019年又有哪些挑戰和機遇？

　　2019年3月22日，由中信出版集團主辦的信睿論壇·春季——2019經濟展望與投資趨勢暨《債務危機》新書發佈會在京舉辦，橋水創始人瑞·達利歐、國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民、著名經濟學家、香港大學亞洲環球研究所所長陳志武、弘毅投資董事長趙令歡、恆大集團首席經濟學任澤平齊聚論壇現場，圍繞防範債務風險、中國經濟新未來等問題進行了共同探討，給我們帶來了一系列深刻洞見。

　　世界頭號對衝基金——橋水，縱橫投資領域 42 年，累積獲利超過金融大鱷索羅斯的量子基金。2008年，在多個超大型金融機構倒閉或被政府接管、全球經濟受到重創背景下，橋水基金安然度過了席捲全球的金融危機，實現當年收益爲正。

　　原因在於，橋水基金創始人瑞·達利歐，通過模型分析，成功預測到了危機的來臨，並讓橋水採取了相應的防範和應對策略。瑞·達利歐也將這套危機模型以及應對原則，寫進了新書《債務危機》(中信出版集團2019年3月出版)，在本次信睿論壇上重大發布。

　　中信出版集團總編輯喬衛兵先生在開場致辭中指出，債務危機一直是縈繞在全球各個國家與經濟體上空的潘多拉魔盒，甚至會給區域帶來災難性影響。中國作爲全球第二大經濟體，作爲全球經濟大家庭中舉足輕重的一員，同樣面臨着潛在的風險。

　　2018年中央政治局會議提出穩就業、穩金融、穩外貿、穩投資、穩外資、穩預期的六穩政策，就是爲了保障經濟平穩運行，爲了防範系統性金融風險的發生，這也是中國政府的三大攻堅戰之一。

　　瑞·達利歐先生作爲享譽全球的投資大師，同時也是應對債務危機的頂級大師，相信他的分析模型對我們正確認識和規避中國的債務風險一定有很好的借鑑作用。

　　瑞·達利歐：

　　經濟和市場原理

　　正如達利歐在其全球暢銷書《原則》中解釋的那樣，他相信，絕大多數事情都是一遍又一遍地反覆發生的，所以通過研究事物的規律，人們可以理解事物背後的因果關係，並制定妥善應對的原則。2008年發生的金融危機，類似的危機實際上已經在歷史上出現過多次，未來也會可能發生多次。所以在金融危機10週年之際，他將對於債務危機規律的理解和總結都提煉爲了新書《債務危機》。

　　經濟機器是如何運行的？達利歐認爲可以總結爲四大力量、三個重要均衡和兩個槓桿。

　　四大力量：生產率、短期債務週期、長期債務週期、政治。

　　三個重要均衡：債務增長與償債所需的收入增長相一致；產能利用率既不能過高，也不能過低；股票的預期回報率高於債券預期回報率，而債券的預期回報率高於現金的預期回報率。

　　兩個槓桿：央行貨幣政策、財政政策。

　　達利歐認爲，大型債務危機都可以分爲六或七個階段：週期早期、泡沫階段、觸頂、蕭條、去槓桿以及正常化。在早期階段，債務是健康的；到了出現泡沫的時候，積極的市場會促使銀行放寬貸款標準，這一階段我們需要重點關注實際的現金流，應該理性的賣出，而不是興奮地買入；在頂部階段，央行通常會收緊利率、放緩經濟；接下來就是經濟蕭條時期，通過有效地去杆槓最後回到正常。

　　如何化解債務危機、實現去槓桿？達利歐認爲主要通過四種途徑：財政緊縮、債務重組、印錢刺激經濟、財富再分配。

　　朱民：

　　我們生活在“債務陰影”的不確定性下

　　國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民發表了題爲《“債務陰影”——我們面對的不確定性》的精彩演講。

　　“無論你認爲市場是漲還是跌，無論你認爲形勢是好還是壞，債務都在上升。”

　　朱民認爲，這是影響當今市場最根本、最基本的層面。我們生活在債務陰影的不確定性之下，理解這一點對市場人士來說特別特別重要。

　　2008年的時候，G20國家全球債務大概84萬億美元左右，到今天全球債務達到了136萬億美元，增長了60%左右。今天的全球債務高危、高風險是事實，這必然意味着高波動和高不確定性。傳統的我們理解債務危機化解的三大工具：利率水平、通貨膨脹、增長，在今天沒有空間，這使得危機變得特別複雜。

　　但與此同時，到今天爲止因爲利率爲負，所以流動性仍然寬鬆。朱民提到，2019年對資本市場來說是恐懼和貪婪的臨界點。恐懼，因爲債務已經懸在那裏，隨時可能發生波動。貪婪，是因爲流動性仍然充裕，市場還可以繼續往上走。但是無論是恐懼還是貪婪，我們都需要記住，我們的基本格局和背景是“高債務、高風險、高波動”。

　　陳志武：

　　中國經濟的債務風險控制

　　著名經濟學家、香港大學亞洲環球研究所所長陳志武提出對中國債務風險控制的看法。

　　他認爲，首先，世界是靠債務推動發展的。我們今天基本上要接受一個現實，未來的世界利率會完全更進一步由這些央行和政府控制，以後靠債務去發展的狀況只會強化，而不會下降。各個國家的央行都能夠通過調整利率來爲借債發展提供便利，我們都希望我們的經濟各個方面都能夠是增長的。

　　第二，中國和1997年前的亞洲四小龍、印尼、馬來西亞這些國家和地區的增長方式是一樣的。一是靠投資帶動增長，二是靠債務融資爲主的投資手段給債務帶來資金的支持。但相比之下，中國企業的外債更少，今天的中國政府對經濟的控制力也比當年的這些國家強很多，政府可以通過各種方式干預，使得債權方和債務方找到平衡點。

　　第三，中國未來仍應着手解決高債務。一方面就要用到《債務危機》書裏詳細闡述的多種處理高債務的方式，包括去槓桿。但是，出於穩定的考慮，我們也要通過政府幹預，把債務問題解決好，控制好房地產和所有資產的價格，儘量把潛在的危機不斷往後推，同時靠更多的經濟增長，讓中國的債務慢慢地消化。

　　趙令歡：

　　全球化2.0時代，中國崛起，改變世界

　　弘毅投資董事長趙令歡在演講中提到全球化的未來發展模式。他的觀點是：全球化會繼續進行，只是需要先行者將2.0的版本設計出來，讓生產力在高效提升的基礎上繼續發展。

　　人類發展到今天，全球化第一階段遇到了諸多挑戰。有人認爲全球化即將結束，而趙令歡認爲，全球化逆轉幾乎不可能。

　　“比如英國想脫歐，像是在婚姻裏日子過得不舒服，要離婚，而離婚這件事越做越辛苦，乃至於離到一半，大家覺得還是不離好。雖然是笑話，也體現出當年經濟學家提出全球化，經過不斷地比較，全球化的優勢是站得住腳的，但是因爲誰也沒有真正做過，所以這個過程肯定不會是那麼盡善盡美。”

　　趙令歡認爲，上一輪全球化是在財富的分配上進行的。新一輪全球化的模板，還需要我們去探討、摸索。在如今反全球化的浪潮聲中，真正比較強勁的一個聲音，是要把全球化繼續進行下去。

　　關於中國市場的未來發展前景，趙令歡這樣展望：中國是增長最快、力量最大的國家。既是很好的生產國，又是最大的消費國。中國政府有良好的控制力。中國會穩健地發展，投資機會還是比較多的。中國，仍然是投資的熱土。

　　任澤平：

　　否極泰來，對中國宏觀經濟的三個展望

　　恆大集團首席經濟學任澤平對中國宏觀經濟的第一個判斷是，大約在今年年中，中國經濟將會觸底。

　　原因主要有三點：

　　2018年全球貨幣收緊，美聯儲加息，美國經濟見底回落；

　　中美貿易關係，對中國的外需發起了挑戰；

　　2018年金融去槓桿，中國經濟流動性收緊。

　　第二個判斷是中國的資本市場在今年將會迎來“否極泰來”。

　　主要是因爲經濟觸底企穩，人們看到的經濟失速的風險在消除，流動性開始寬鬆；包括M2社融觸底回升也是一個重要因素；近年中國的改革開放進程是比較快的。

　　任澤平向大家展示了幾個指標：

　　1.中國人均GDP9700美元，只是美國的六分之一，未來發展的潛力是巨大的；

　　2.中國城鎮化率不到60%，發達國家基本上達到80%，中國起碼還有一二十年能夠達到發達國家的水平；

　　3.中國GDP增速現在還在6%以上，是美國的兩到三倍；

　　基於這些指標，任澤平先生這樣展望：如果中國能夠務實地、市場化地、開放地推動新一輪的改革，將會開啓中國經濟的新週期。未來最好的投資機會就在中國。

　　圓桌對話：

　　2019中國金融風險與應對策略？

　　各位嘉賓就“2019中國金融風險與應對策略”等問題進行了討論。

　　談及中國經濟前景，瑞·達利歐認爲，中國現在有更好的實體經濟的循環，而且經濟增長率、生產率和收入增長率持續高位。趙令歡和任澤平也從投資的視角，印證了達利歐的判斷，認爲中國仍然是投資的熱土。朱民教授也提到，在世界主要經濟體當中，中國從來沒有經歷過主要的經濟危機，當前來說，主要的挑戰在於理解債務風險。

　　朱民教授提出關於通脹在未來幾年的發展趨勢，達利歐做出了回答：“我覺得有兩種通脹，第一個是貨幣通脹，這是由貨幣政策導致的通脹；第二個就是供給不足導致的通脹。”他認爲，現在還沒有看到貨幣通脹，同時也沒有出現因供給不足產生的通脹，近期出現通脹的機會不大。

　　圍繞“中國資本市場的未來發展”這一問題，瑞·達利歐相信，在未來會有更多的投資者進入中國，在中國市場投資。如果投資者不到中國來投資的話，那就錯過了一些機會。趙令歡認爲投資雖然有風險，但是風險的解決辦法也會有中國特色。

　　而任澤平認爲，從投資的角度來說，長期來看，真正賺錢的情況是需要選對賽道和行業，合作伙伴和投資的對象也是非常重要的。所以在2019年，他表示將會繼續投代表中國未來的行業。

　　談到投資組合的構建，達利歐認爲首先需要建立一個平穩且平衡的投資組合。長期來看其實贏利不是重點，應當着眼未來。但很多人在投資的時候往往處於零和狀態，而且經常做出情緒化的投資決策，比如說一般應該抄底，但是很多時候是在高點時買入。達利歐希望能夠減少投資的波動性，也希望《債務危機》能在這方面對投資者有所助益。

　　最後，在場嘉賓喬衛兵、趙令歡、任澤平等與瑞·達利歐共同爲新書《債務危機》舉辦了發佈啓動儀式。論壇活動在熱烈的簽名活動中結束。