作者簡介：

李湛 中山證券首席經濟學家

樑倫博

（轉載請註明出處：湛述宏觀）

熱點問題點評：

美聯儲3月18日的議息會議放出了更清晰的“鴿派”信號，作爲全球央行以及金融市場最重要的“錨”，美聯儲此次轉向的決心與速度引起了國內外經濟學者的密切關注。以下是我們的點評：

第一，會議聲明轉“鴿”的速度超過市場預期：（1）宣佈美聯儲指標隔夜利率，即聯邦基金利率目標在今年底保持在當前的2.25-2.50%區間不變，完全改變了原來點陣圖中預測今年底加息1-2次的預估。（2）縮表計劃加速結束，5月開始放緩每月最多減持500億美元資產的步伐，到9月時完全停止縮減資產負債表，而此前設定的縮表計劃至少維持到今年末。

第二，美聯儲此舉側面印證了美國經濟可能存在下行的壓力。委員們降低了對於美國經濟增長、就業和通脹的預估，週三公佈的經濟預估顯示美國經濟2019年增長的預估中值爲2.1%，較2018年約3%的增長率下降整整1個百分點。同時，現在預計利率將在2020年達到2.6%觸頂，大約比聯邦基金利率的歷史平均水平低一個百分點，顯示美國經濟已進入更加低迷的階段。除了經濟增長放緩，2019年失業率預計爲3.7%，略高於三個月前的預測，通脹率預計爲1.8%，去年12月的預測是1.9%。這些信息都表明，在美國經濟風險明顯上升之際，美聯儲的官員們已經轉變了思維。總共17名決策官員中至少有九人降低了對於聯邦基金利率前景的展望，這是一個相對較大的數字。同時，最新聯邦基金利率期貨交易顯示明年降息機率超過50%。

第三，全球貨幣政策將轉向寬鬆。由於全球貿易體系和金融體系中美元的龍頭地位，美聯儲貨幣政策全球央行貨幣政策動向的風向標，其態度轉向自然也會影響到其它央行的政策取向。實際上，早在美聯儲2月議息決議由鷹轉鴿時，已經有央行做出了反應，比如，印度央行直接宣佈降息，歐洲央行也表示可能繼續動用政策工具加大貨幣寬鬆力度；澳洲聯儲、菲律賓以及印尼央行在2019降息的呼聲也愈發強烈。我們認爲，這種轉向對前期資本外流承壓的新興市場國家比較有利且這些國家有望重新獲得資金流入。此前，美聯儲加息縮表令新興市場承受嚴峻的貨幣貶值和資本外流壓力。根據EPFR數據，今年已經有600億美元撤出了美國股市,而同期有超過800億美元流入新興市場，MSCI新興市場指數較去年低點上漲了近13%。

第四，貴金屬有望持續走強，大宗商品價格則可能呈現一幅先強後弱的態勢。隨着強美元的支撐力逐漸降低以及全球貨幣政策轉向，以黃金爲代表的貴金屬有望進一步展現其避險保值的特質。大宗商品方面由於大多使用美元作爲結算貨幣，在供需沒有大的變動下短期內會隨着美元貶值而價格有所上升。但若美國以及全球經濟轉向疲弱，商品需求開始下降後大宗商品也會隨之下跌，因此需要觀察美國、全球經濟放緩的速度與美元走弱是否同步進行，抑或存在一定的時間差。

最後，從中國的角度來看，美聯儲的快速轉向可以讓中國擁有更加靈活的貨幣政策空間以支撐國內實體經濟的企穩。從最爲直觀的中美國債利差上看，目前已經上升至63個BP,達到了6個月以來的最高水平。內外利差的相對擴大有利於緩解人民幣匯率貶值、資本外流的壓力，有利於中國央行掌握主動調控貨幣政策的空間。在美聯儲轉向以及中美貿易談判順利進行的預期下，人民幣的外部壓力大幅減緩並有望重新企穩，限制中國央行的外部束縛得以明顯緩解，使得我國央行的貨幣政策工具使用靈活性加大，可以更加專注於服務國內經濟逆週期的調控目標。在實體經濟增速仍然面臨顯著的下行壓力情況下，我國央行進一步降準仍有空間並已成爲未來的大概率事件，而是否降息則需要進一步觀察實體經濟的企穩情況。