「富时新兴市场指数重挫，较1月26日的高点挫跌逾20%，符合熊市定义 !」「大宗商品价格急跌、新兴国家汇率大贬，土耳其、阿根廷股市暴跌 !」。

 

炎炎夏日，金融市场却是冷飕飕，尤其是台湾投资人最爱的新兴市场一片绿油油，难免郁闷，现在还出现「空头」的说法，心情可说是荡到谷底，这下子，不知何时翻身……..

 

其实，「危机，可能是转机」，这句话绝对不是口号，先看一个真实故事。

 

土耳其——这个因为爆发金融危机而频繁登上媒体的国家，居然在首都伊斯坦堡的路易威登、香奈儿、爱马仕等名品店出现抢购人潮，原来这里「已经成为世界上购物最便宜的地方」。

 

以香奈儿一款经典相机包为例，在欧洲其他国家的定价为3700美元，但在当地只需要2877美元就能入手，等于打了75折，因此有大批外国游客宁可排30分钟的队等著入内扫货！

 

事情，总是一体两面，重要的是，从哪个角度解读。

 

「熊市」也是如此，新兴市场下跌的原因很多，贸易争端、美元转强、外债偏高、资本外流等都是病因，本文并不讨论这些问题，因为读者可以从网路搜寻到几千字甚至于上万字的报告，也不乏大师或理专的意见可以参考，笔者关心的是「这个危机，有没有转机」？也就是有没有捡便宜的机会？

 

这个问题，答案应该是肯定的。

 

均值回归意指商品价格无论高于或低于均值，都会以很高的概率向均值靠拢，也就是说，涨多了，就会向平均值移动下滑；跌多了，就会向平均值移动上升，我们可以将这个观念搭配基本分析常见的三个比率来分析，本益比=股价／获利；股价净值比=股价／净值、股息殖利率=股息／股价。

 

合理推测，某个区域或国家的本益比、股价净值比低于均值，如果开始回归均值，则股市走高的机率大，其中又以股价净值比因为不像本益比受获利影响可能有负数，更具代表性；再者，某个区域或国家的股息殖利率高于均值，股市上扬的可能性也比较高（股价在分母，上扬代表股息殖利率会下滑靠拢均值）。

 

如附表一和附表二，将全球、区域、主要国家股市当下的本益比（PER）、股价净值比（PBR)、股息殖利率，一起和2009年10月以来的平均数值比较，可以得出下列重点 :

 

 

全球股市的确位处高档：历经十年的多头市场，即使企业的获利随之成长，净值亦增加，使得计算本益比和股价净值比时分母变大，但目前的数据仍然高于均值，意味著估值已经不便宜，全球、先进国家、新兴市场等都有类似现象。

 

先进国家估值偏高：只有英国、香港、新加坡的股息殖利率高于均值，而新加坡的股价净值比也低于均值，可以列入追踪。

 

新兴市场估值不低：新兴市场的本益比、股价净值比都高于均值、而股息殖利率则低于均值，看起来即使经过修正，并没有明显低估。

 

新兴市场个别国家差异大：从股价净值比的角度观察，俄罗斯、印尼、马来西亚、墨西哥、巴基斯坦、南非、韩国(MSCI列为新兴市场；FTSE列为先进国家)、土耳其都低于均值；而股息收益率则显示，除了俄罗斯、印尼、马来西亚、墨西哥、巴基斯坦、南非、韩国、土耳其以外，还有印度、台湾都具备投资契机。

 

必须提醒的是，回归均值的方法缺点在于，无法预知「何时」会开始回归均值，比较适合以闲置资金运用，个别国家国情不同，需设立停利(损)点并切实执行，就能当个快乐投资人。（作者具有证券分析师资格）