IPO長跑十年，紅塔證券終於看到曙光了。2019年4月18日消息，今日首發上會的紅塔證券已成功過會，即將成為第36家A股上市券商。雖然成功過會，但卻無法掩蓋紅塔證券的業績下滑，頻繁踩雷的窘境。

4月18日，據券商中國報道，紅塔證券今日成功過會，這也意味着紅塔證券即將成為2019年首家登陸A股的券商。然而過會並不能掩蓋紅塔證券業績下滑的窘境和“靠天喫飯”的特性。其備受倚賴的經紀業務也從2015年的45%被壓縮到2017年的15%，帶動了凈利潤的下滑。

據瞭解，紅塔證券此次IPO募集的資金主要用於進一步開展創新業務、擴大融資融券等信用交易業務規模。不過，紅塔證券股權質押利率遠低於行業平均水平，若要改善該公司凈利潤狀況，勢必對信用業務管理經營水平提出更高要求。

//

一波三折，終過會

//

2019年4月18日，紅塔證券首發上會。而當天下午，據投行人士的可靠消息，紅塔證券已成功過會，這也意味着紅塔證券將成為A股今年首家上市券商。

而紅塔證券的上市之夢則可追溯到2008年，但此後由於IPO暫停，其上市計劃也不得不擱淺。而2011年證監會對上市新規的不斷修訂，對證券公司IPO提出的審慎性監管要求，再次將排隊的多家券商起到約束作用，紅塔證券也不例外。

在此之後，由於上市之路不順，紅塔證券還遭到了第三大股東的拋棄。2012年紅塔證券第一次增資時，第三大股東國投信託就放棄了增資；2013年，國投信託將手中持有的2.6億股作價8.7億元掛牌轉讓，轉投安信證券。2014年，安信證券借道中紡投資曲線上市。

直到2017年6月，紅塔證券再次重啟IPO，擬公開發行股份不超過3.64億股，募集資金約12.4億元。2017年7月，紅塔證券進入了排隊等待IPO審核隊列。然而卻再次受挫。2018年9月，紅塔證券的IPO審核狀態被更新為“中止審查”。

雖然紅塔證券未公佈此次IPO中止審核的具體原因，但這可能與其審計機構立信會計被證監會立案調查有關。與此同時，紅塔證券聘請的資產評估機構——北京中企華資產評估有限公司因在執業中未勤勉盡責也在2018年也受到證監會的處罰。

在經歷了2年的等待後，4月18日，紅塔證券終於成功過會。

//

難掩業績下滑趨勢

//

經過多次股權變更後，截至2018年3月28日紅塔證券招股書簽署日，公司股東變更為11個。紅塔證券控股股東為雲南合和（集團）股份有限公司（簡稱“合和集團”），持股數量約10.95億股，持股比例33.48%。而紅塔集團持有合和集團75%的股權，雲南中煙則持有紅塔集團100%的股權，中煙總公司持有雲南中煙100%的股權，由此可見，紅塔證券的實際控制人是中煙總公司。

然而實力強大的實控人，也掩蓋不住紅塔證券業績下滑的窘境。而紅塔證券作為中小券商，其依賴經紀業務，“靠天喫飯”的特性也較為明顯。

招股書顯示，紅塔證券的收入主要來源於證券經紀業務、證券投資業務和信用交易業務，2015-2017年三項業務收入合計佔營業收入的比例分別為89.49%、61.82%和48.06%。

由於靠天喫飯特性明顯，受困於A股市場的慘淡行情，紅塔證券經紀業務的收入佔比也從2015年的45.46%驟降至2017年的15.9%。而紅塔證券的證券經紀業務的下滑，也帶動了紅塔證券同期凈利潤的斷崖式下滑。

數據顯示，2015-2017年紅塔證券的經紀業務收入分別為8.98億元、2.65億元和1.77億元，而同期紅塔證券凈利潤分別為10.44億元、3.39億元和3.68億元。

值得注意的是，紅塔證券的信用交易業務收入佔比已超過其經紀業務，成為其第一大業務。數據顯示，在2015-2017年，信用交易業務收入佔比分別為20.05%、32.66%和25.25%。

而根據紅塔證券的招股書發現，股票質押式回購業務的各項數據波動較大。其平均質押率水平較低，平均利率在2017年降到5.55%，遠低於行業平均的一年8％－9％的利息率。

由於融資客戶主要是上市公司控股股東，股權累計質押率非常高，融資金額不小。一旦企業違約，股價暴跌，券商很難確保通過交易處置的方式保全本金。因此，紅塔證券在招股書中要大力發展信用交易業務，無疑是對其風控能力提出了更高的要求。

與此同時，對於投行業務，2017年有438家公司成功IPO，數量創下中國資本市場有史以來之最，而紅塔證券卻是顆粒無收。

對於業績波動，紅塔證券解釋稱，公司大部分收入和利潤來源於與證券市場高度相關的證券經紀業務、證券投資業務、信用交易業務等，公司的盈利水平容易受到證券市場週期性、波動性的影響。

雖然業績在大幅下降，投行業務乏善可陳，但紅塔證券卻不忘大肆分紅。招股書顯示，2014-2017年間，紅塔證券累計派現16.53億元，而這也佔到這三年凈利潤的80%。與此同時，2017年公司高級管理人員平均薪酬達到207.71萬元，紅塔證券董事況雨林2017年薪酬高達304萬元。

然而紅塔證券在不斷“放血”的同時，也不忘為自己“補血”。公開資料顯示，在2019年3月29日，紅塔證券剛完成一筆10億元的短融債發行申購，簡稱“19紅塔證券CP001”，票面年利率為3.30%，付息頻率為到期一次性還本付息，起息日為2019年3月29日，期限為91天，到期（兌付）日為2019年6月28日。

//

曾多次踩雷

//

招股書顯示，此次發行募集資金在扣除發行費用後，主要用於進一步開展創新業務、擴大融資融券等信用交易業務規模。但踩雷其在創新業務上卻踩雷不少。

紅塔證券控股子公司紅塔資管就曾踩雷中安消。該項目為“紅塔資產雲中4號專項資產管理計劃”，涉及本金7.9億元。合同中約定中安消股票價格下跌至平倉線時相關人士具有相應的追加保證金或質押股票的義務。但2017年股權質押方並未按合同約定在觸及平倉線時追加保證金或追加質押股票，後又未按約定支付當期股票收益，構成違約。

而紅塔紅土基金也曾在2016年參與美盈森的定增。當時美盈森的營收和利潤已經明顯下滑，多項財務指標已出現不良趨勢。而解禁之後，紅塔基金並未減倉，截至2018年一季報，該基金仍處於十大股東之列，且持股比例與解禁時並無變化。而之後美盈森股價也在進一步下跌。

截至2018年6月14日美盈森的股價僅有5.65元，若在一季度末之後，紅塔基金公司沒有減持，那此時紅塔紅土基金的持股市值僅有4.4億，相比定增時9.75億的申購金額來說，浮虧超過5億。