3、政策支持民企融資節奏加快、成本降低，園林PPP龍頭修復資產負債表、負債率較低的次龍頭彈性更大。1)草根調研反饋銀行鍼對園林PPP公司信貸批覆及放款節奏加快且融資成本邊際降低，中央鼓勵提升直接融資比例、要求政府及國企不得拖欠民企款項、適度降低基建項目資本金比例利於優化園林公司融資結構/改善現金流；2)訂單充足且負債率較高的園林PPP龍頭2019年以消化存量訂單爲主並改善融資/加快回款,次龍頭負債率較低(文科園林33%/東珠生態42%)2019年更具擴張潛力和彈性；3)推薦嶺南股份(首推)/龍元建設(重點)/鐵漢生態/文科園林/東珠生態/美尚生態。

4、建築業PMI新訂單指大幅反彈或預示基建補短板推進提速，基建設計最受益且現金流好轉但估值明顯低估。1) 3月建築業PMI爲61.7環比+2.5、建築業新訂單PMI指數57.9環比+5.9創2018年來新高；2）融資企穩+基建反彈+政策支持助推已中標基建項目加速落地+新籤項目提速助推未來收入確定性提升,基建設計先行受益；3)2018年基建設計經營淨現金流明顯改善(中設集團+13%/設計總院+120%)且2019年預測PE僅13倍/預測淨利增速28%；4)推薦蘇交科(首推)/中設集團(重點)/設研院/設計總院。

5、最看好一帶一路主題、地產鏈面臨數據數據催化。地方專項債發行、新增地方債債置換打開地方政府新投融資空間，疊加融資環境好轉助推基建投資將超預期,市場認爲未來兩季度基建增速5-8%,我們認爲10-20%。繼續推薦兩個視角,一是三個主題：一帶一路/科創板概念/長三角一體化；二是三個行業：設計/園林/地產裝飾。主題視角最看好一帶一路：4月大會存在很大認知差。行業視角地產裝飾面臨一二線地產銷量超預期催化。

6、風險提示：地方債務清理加碼、PPP整頓加碼、資金利率大幅上行等。

1、本週重點報告

1、2019年3月29日龍元建設深度報告《PPP產業鏈重構估值邏輯，間接持股航宇科技提升彈》

維持增持。政策改善民企融資疊加PPP全產業鏈落地,公司業績有韌性,維持預測2018-2020年EPS爲0.60/0.79/0.98元，增速53/31/24%。維持目標價11.06元，對應2018-2020年PE爲18.4/14.0/11.3倍，34%空間，增持。

政策及融資改善助推PPP施工提速疊加地產產業鏈回暖保障公司短期業績增長韌性，PPP全產業鏈業務落地支撐中長期成長彈性。1)2018年末在手未執行訂單收入比3.35倍，外部PPP政策穩定疊加信用改善、內部公司團隊及資源優勢驅動，公司旗下PPP項目融資及施工進度將提速保障工程利潤較快增長。同時回報率-融資成本剪刀差保障投資回報上升；2)2019年地產政策預期改善，2019年前2月施工面積同增6.8%顯著提升,房建業務受益；3)公司前瞻佈局前端投顧/中端建設管理/後端運營及資產交易等PPP全產業鏈業務2019年或全面落地貢獻盈利，打開成長空間。

公司目前估值僅反映了工程施工邏輯、尚未反映PPP全產業鏈業務平臺成長優勢，間接持股航宇科技或提升估值彈性。1）目前公司股價對應2019年PE僅10.4倍與建築板塊估值(10.4倍)持平，表明市場對公司估值邏輯僅在於工程施工業務增長預期，或因之前PPP項目多數處於建設期，PPP全產業鏈邏輯缺乏市場基礎。伴隨2019年PPP項目集中進入運營期，PPP全產業鏈業務市場逐步成熟，市場將對公司PPP全產業鏈成長邏輯重新估值定價；2）公司間接持有航宇科技25.27%股權，受益科創板題材。

2、2019年3月29日上海建工點評報告《業績略超預期增長有韌性，受益長三角一體化》

增持評級。2018年營收1706億/+20%、歸母淨利28億/+8%超預期,公司業績趨勢向上,維持預測2019-2021年EPS爲0.37/0.43/0.49元,增速19/16/15%。維持目標價4.38元,20%空間,增持。

Q4業績增速超預期、毛/淨利率穩步提升、經營現金流爲正但同比減少。1)Q1-Q4營收增速16/19/12/30%,歸母淨利增速6/-1/-18/42%；2)毛利率11.3%/同增0.8pct、淨利率2.0%同比持平,綜合費用率7.1%/同降0.5pct主因管理費用(含研發費用)增速較慢且財務費用負增；3)經營淨現金流24.0億同降59%主因收到BT&PPP項目建設資本金減少68.7億/支付採購款&職工薪酬&稅費等增加239.1億元,收現比99.8%/同降2.5pct；4)資產減值損失8.7億/同增3倍或主因計提壞賬增加,資產負債率83.7%/同降0.8pct。

持續受益長三角區域一體化提升估值彈性，訂單持續高增保障業績韌性。1)長三角一體化加速，公司深耕長三角區域有望持續受益/訂單&營收保持較大增長彈性,主題催化提升估值彈性；2)公司2016-2018年新簽訂單增速28/20/18%保障公司增長韌性；3)2018年末公司持有21.6億可供出售金融資產均爲上市流通股權,2019年來漲幅可觀貢獻收益；2)立足上海並拓展全國/海外市場,定位打造建築全生命週期服務商,以建築工程爲基礎、地產和基建爲兩翼、工程諮詢和建築材料爲支撐的業務架構具備增長持續性。

3、2019年3月26日行業報告《一二線地產回暖利好相應裝飾龍頭，覆盤歷史漲幅仍有空間》

一二線地產成交明顯好轉。1)上週(3.17-3.23)國內30大中城市商品房成交面積環比+15.2%/同比+31.4%，一/二/三線城市環比60.7/9.5/-1.3%、同比102.5/14.7/20.5%；我們認爲一二線成交好轉與宏觀流動性及政策邊際寬鬆有關，且從居民中長期新增貸款增速改善等亦可驗證；2)從一手/二手房數據看，一二線城市3月均好轉：如廣州上週一手房網籤環比+176%，較多一二線城市一手房成交好轉；北京廈門成都等城市二手房成交好轉；3)未來隨流動性/政策繼續寬鬆，地產成交尤其是一二線或將繼續改善。

融資環境好轉+政策邊際寬鬆將進一步推動地產回暖。1)近期社融/十年期國債利率等數據企穩改善，房企發債利率明顯降低；2)多個一/二線城市的地產政策邊際放鬆(如下調增值稅附加稅及印花稅減半/支持異地公積金本地購房/放寬落戶限制條件等)，未來或更多城市將跟進貫徹“一城一策、因城施策”；3)粵港澳大灣區整體規劃已出臺、長三角一體化正加速推進，或將提振區域內地產銷售；4)2019年財政部立法安排中未提及房地產稅法，我們預計對地產銷售回暖亦是利好。

地產銷售回暖+竣工將提速利好佈局一二線的裝飾龍頭。1)從新開工竣工等數據看：①2018年新開工增速19.7%創近7年新高，2019年前2月4.3%爲季節性因素，後期將向竣工傳導②前2月竣工增速-7.8%環比已好轉、後期將擡升③地產固投完成額同比10.6%好於2018年全年8.3%及上年同期6.8%；2)看好主要佈局一二線的裝飾龍頭：①銷售回暖/竣工提速利好後週期的裝飾業務擴張，新籤業務及收入轉化將提速②地產集中度提升將推動裝飾集中度提升，龍頭新籤業務提速及基本面改善將好於板塊整體。

覆盤歷史，看好裝飾龍頭上漲行情。1)2012年地產銷售大幅好轉(30大中城市成交面積從-68%反彈至96%)，金螳螂最高漲112%漲時約12個月、亞廈股份133%/廣田集團84%(漲時均約6個月)；2)2015H1地產銷售好轉(30大中城從-8%到63%)，東易日盛最高漲179%/亞廈股份154%/廣田集團143%/金螳螂76%/(漲時均約4個半月)；3)裝飾板塊2019年預測淨利增速33%但預測PE13倍仍低估；板塊內佈局一二線的龍頭公司將顯著受益地產銷售回暖/竣工將提速/政策邊際寬鬆等，估值將迎修復。

推薦業務主要佈局一二線城市的裝飾/房建龍頭，推薦東易日盛（首推）/金螳螂/中國建築/全築股份/廣田集團，受益亞廈股份等。1)東易日盛：純家裝龍頭+主要佈局一二線+在手訂單充足+A6/速美門店數持續增長+客單值提升+參股聽雲網絡(科創板屬性)；2)金螳螂：裝飾板塊大龍頭+在手訂單充足+股權激勵鎖定增長+C端家裝穩步推進；3)中國建築：房建板塊大龍頭+基建/房建/地產多維受益+股權激勵；4)全築股份：住宅全裝修龍頭+訂單/業績高增長+裝飾機器人；5)廣田集團：訂單高增長+智能家居。

4、2019年3月26日嶺南股份年報點評《業績符合預期，恆潤催化估值轉股提振業績》

維持增持。2018年營收88.4億/+85%、歸母淨利7.8億/+53%符合預期,維持預測2019-2021年EPS爲0.98/1.27/1.54元,增速29/30/21%。維持目標價13.5元,34%空間,對應2019-2021年13.8/10.6/8.8倍PE,增持。利潤分配預案:每10股派發現金紅利0.8元(含稅)並資本公積金轉增5股。

Q4增速顯著放緩、經營現金流優異、毛/淨利率小幅降低。1)Q1-Q4營收+89/122/146/41%,歸母淨利+83/96/78/1%，其中生態修復/水治理/文旅營收佔比49/36/16%,+41/280/56%；2)經營淨現金流1.2億(2017年-5.2億)因政策清欠民企賬款及公司加強回款,收現比60%/+8pct；3)毛利率25.0%(-3.7pct)/淨利率9.0%(-1.8pct),三項費用率12.7%/-1.4pct；4)資產負債率72%/+6pct,應收及存貨佔總資產比50%/+4pct,資產減值損失1.6億/+72%。

政策支持疊加公司降轉股價將改善融資保障2019增長韌性，恆潤集團業績優異受益科創板催化提升公司估值彈性。1)公司作爲民營生態文旅龍頭持續受益政策支持融資進度加快，降低轉股價爲8.96元利於債轉股降低負債率最高達4pct,保障旗下項目穩步推進；2)限制性股權激勵要求2019/2020年扣非業績增速不低於29/30%；2)立足生態環境+文化旅遊,生態修復/水環境治理/文化旅遊協同推進,受益生態文明建設前景廣闊；3)恆潤集團2015-2018年淨利潤0.44/0.59/1.18/1.39億元均超額完成對賭,受益科創板催化。

2、部分公司盈利預測表及業績快報披露情況

3、宏觀、行業圖表

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