中國基金報記者 何漪

　　A股在3月演變爲震盪行情，基金產品表現逐漸分化，具備優秀投資能力的基金經理得以突顯出來。前海開源基金聯席投資總監邱傑管理的多隻基金錶現突出。2019年一季度，邱傑管理的前海開源恆遠、前海開源再融資主題精選、前海開源工業革命4.0、前海開源價值成長A、前海開源清潔能源A共5只基金實現了超50%的收益率。

　　根據銀河證券基金分類排名，前海開源再融資主題精選以53.63%的收益率，排名一季度標準股票型基金（A類）冠軍；前海開源恆遠收益率54.29%、前海開源工業革命4.0收益率52.5%、前海開源價值成長A收益率51.79%、前海開源清潔能源A收益率51.72%位居靈活配置型基金同類排名第1名至第4名。

　　近日，前海開源基金聯席投資總監邱傑做客中國基金報粉絲羣，分享選股邏輯，教你做好資產配置，投資賺長錢。

　　中國基金報粉絲：邱總您好，您的產品淨值變化在最近這幾個月裏爆發式增長，應該是抓住券商豬肉板塊的趨勢。請問下您的選股邏輯是什麼，這些板塊企業之前有做過調研嗎？

　　邱傑：其實，選股邏輯的核心都是不變的——希望買入有持續成長能力且兼具性價比的公司，通過買入公司的價值增長，讓這些基金獲得投資收益。

　　如果一家公司內在價值的持續增長速度能有20%，可以算比較優秀了。但是市場的估值波動卻更爲劇烈，可能在一週、一個月內，股票的估值波動就會有20%、30%甚至更高。因此在獲取這些企業長期的、持續增長的價值帶來的投資收益基礎上，我希望買的時候，它要具有較高安全邊際，這樣投資收益的確定性更高、穩定性更好。

　　投資的大部分公司都會去調研，同時還會調研這些公司的競爭對手，以及一些上下游公司。根據廣泛獲取的調研信息，再結合公司的發展歷史、管理層能力、實際運營執行力等因素，進而對公司的內在價值進行全方位的分析。

　　中國基金報粉絲：前海開源在左側建倉的時候有沒有怕？當時好多網友都在嘲笑你們，你們是如何頂住壓力一步步過來的？當時王宏遠先生提出全面加倉信號，可能當時大家的被套牢的虧錢效應情緒不好，被罵的夠嗆。非常佩服前海開源敢於說實話的勇氣，熬過來冬天春天就到來了，否極泰來。

　　邱傑：我覺得做投資一定要有個最基本的信念，就是價值迴歸只會遲到，但不可能永遠缺席。在去年2400多點的市場情況下，A股的投資價值是非常明顯的。

　　舉個例子，我管理的前海開源股息率100強基金，是持有100只高股息的公司。在去年四季度的時候，這100只股票的平均股息率已經達到了5%，這比銀行存款利率、十年期國債、理財產品以及貨幣基金的收益率都要高。而且這些公司的每年盈利還在增長，經濟差的時候有7、8個點的增長，經濟好的時候可能有10多個點的增長。所以在去年四季度，股票投資的吸引力是非常強的。因此在那個時候，賺錢的確定性應該是非常高的。

　　核心是要基於價值做投資，即使市場還會下跌，我們心裏也比較有底，而且還能夠繼續加倉。

　　中國基金報粉絲：請問對後市各行業板塊走勢如何判斷？年報和一季報出來後，假如不達預期，會不會有波殺業績的行情調整階段？

　　邱傑：比較看好包括TMT（科技傳媒通信）、金融地產以及大消費行業。

　　上市公司年報、一季報出來之後，對市場的影響比較有限，因爲從整個市場而言，大家對經濟的下滑、企業盈利的下滑已經有充分的預期。

　　基本面太差的公司，我們不太關注，也不會被納入備選股票池。我們關注的核心公司，其整體基本面、公司的業績都還是不錯的。

　　中國基金報粉絲：邱總您好！最近發現您管理的幾隻基金幾乎直線上升，回報率相當高，能談談您獨到的見解嗎？另外，前海開源優質成長正在募集中，能具體介紹一下嗎？謝謝！

　　邱傑：我最看重的是風險收益比，在去年四季度整個市場估值很低，市場情緒比較悲觀，但是我們願意在這個位置去買入優質的個股，並且長期持有。當市場從過度悲觀到情緒緩和的過程中，很多優質個股的漲幅就非常明顯，從而基金在短期實現了比較好的回報。但長期來看，不能把這樣持續快速上漲的行情當做常態。

　　我們希望自下而上地選擇一些性價比高的、能夠持續增長的公司，從而獲得一個穩定的超額收益。總的來說，希望每年有10到15個點的超額收益，核心是追求長期穩定的增長。

　　我們正在發行的前海開源優質成長基金，投資思路跟之前的基金是一致的。一是希望找到一些能夠持續成長的公司；二是希望有公司有比較好的基礎質地，包括公司所在行業是否具有吸引力，公司是否有核心競爭力，是否具備護城河，從而保證公司在發展過程中能夠持續分享到行業增長的蛋糕；公司股東、管理層有沒有積極進取的精神，戰略是否清晰，執行是不是到位，公司的歷史表現如何，財務報表是否清楚，能不能有內生性的現金流以支持公司不斷增長；三是希望買的安全，買的時候個股是低估或者估值合理的。

　　前海開源優質成長基金會延續價值成長的投資思路，通過選擇一些質地優異、成長有持續性、估值有吸引力的公司來組建投資組合，希望給投資者創造一個有持續的、比較好的投資回報。

　　中國基金報粉絲：邱經理好，我看了您的新基金成長優質混合，裏面介紹說美國近90年的牛市是成長企業帶來的，您覺得A股的成長股有哪些比較好的行業板塊？能不能說下您在選取成長股時，對選擇成長股的偏好？以您對中國成長股的理解來看，能否引領中國股市長牛？

　　邱傑：成長股應該是跟時代相關的，快速成長的公司應該處在不同的行業。對未來的預期，包括像消費、醫藥、TMT行業將有可能出一些有持續成長能力的優質企業。對於成長股，我們有特殊的偏好，投資框架的核心是選擇有持續性、有成長性、基礎質地比較好的個股，這些個股成長的概率能夠更大一些。另外，個股估值要合理或者低估。

　　對於成長股能否能在未來引領中國股市進入牛市，我個人是持偏樂觀的觀點。科創板、註冊制應該說是中國股市有史以來最重要的制度變化之一。我們可以想象，假如騰訊當年在A股上市，阿里在規模不大的時候也進入A股市場，以及很多在港股、美股上市的中國新興產業公司。如果這些公司規模在100億、200億的時候，能夠來到A股市場，那麼投資者應該能夠分享到這些公司創造的巨大價值。但由於之前上市制度的要求相對比較高，很遺憾，這些公司難以在A股上市，只能繞道海外。

　　隨着科創板落地、註冊制的實施，制度上的障礙就能夠得以逐步解除，讓一批批優質的公司能在發展早期能夠進入二級市場。同時，退市制度的改革完善、對於造假的行爲加大處罰能夠讓一些質地差的公司儘快離開市場。對於未來，我覺得尤其是以科創板、註冊製爲代表新的機制改革，對於整個A股市場是一個非常有利的改變。預計未來十年能有一批優秀的成長股，給投資者帶來一個豐厚的投資回報。

　　中國基金報粉絲：邱總好，清潔能源有明顯的擇時，請問基於什麼框架？會關注哪些指標？17年減倉的邏輯是什麼？18年下半年開始加倉邏輯是什麼？今年業績十分亮眼，抓住了農林牧魚板塊、券商板塊、以及最近表現不錯的傳媒，還有一些地產，應該是從行業角度來做的配置？爲什麼去年底看好這些行業？能否介紹一下您的選股體系？

　　邱傑：第一，我會通過資產配置來規避掉市場系統性的風險，主要是因爲A股波動比較大，股票投資的長期收益比較好，但是中短期的波動性又非常強。所以我會選擇通過資產配置規避市場20%、30%或者更大的系統性下行風險，從而保證基金的淨值不會出現特別大的回撤。

　　第二，通過優選個股創造超額收益，來實現好的長期回報。如果每年都有超過一定的超額收益，累積幾年之後，收益率就能夠遠遠超越市場平均水平。再加上規避掉市場大的下跌，整體收益會非常顯著，這是我們的目標。擇時的框架比較簡單，主要通過分析宏觀經濟和企業盈利的演變趨勢，貨幣政策、財政政策的方向等因素。

　　第三，看整個市場、重點公司的估值水平有沒有吸引力。

　　結合這些因素，就可以對市場做大致的判斷，比如我在2017年四季度開始明顯降低權益倉位，判斷依據是2018年宏觀經濟、企業盈利下行趨勢是比較明確的，貨幣政策和財政政策都是偏緊縮的。同時經過2016年、2017年的上漲，很多股票的投資吸引力變得比較弱。在這樣的情況下，我認爲2018年的風險空間將顯著大於收益空間。

　　去年四季度大幅加倉的邏輯則相反。一方面，短期宏觀經濟和企業盈利確實還處在向下的趨勢中，但是改革不斷加快、開放不斷擴大、市場化進程加速等因素會增強經濟的活力，改善企業成長的長期前景。另一方面，從政策來看，去年四季度開始調整非常明顯，貨幣政策從相對緊縮轉向邊際的放鬆，財政政策從緊縮轉向適度的刺激。但總體來講，仍保持了一個比較剋制的態度，不同以往，沒有搞大規模的需求總量刺激，更多的是通過結構性改革來提升整個經濟的效率，同時估值水平還很低，基本上所有指數的估值都處在歷史最低水平。

　　比如說前海開源高股息率100強中，100只股票的平均股息率是5%，無風險收益率可能是3%多一點，說明股票的投資吸引力非常強。從各方面的因素結合來看，A股在去年四季度具有很好的投資價值。

　　關於今年以來投資的行業，比如農業。農業是第一產業，最初級的行業，也是有一定週期屬性的行業，這讓很多投資者對農業有一些誤解，但實際上，它也是一個非常有吸引力的行業，部分A股上市公司的長期ROE水平接近30%。在整個A股，這樣的公司都不算多，它們盈利能力強的原因是養殖業在中國的整體效率偏低，而這些上市公司的效率顯著高於同類企業。因此這些公司的成本比同類要低，因此能夠獲得非常高的盈利水平。總體而言，這些公司盈利能力強、成長空間大。去年因爲各種因素，這些公司股價也很低，估值很便宜，很具有投資吸引力。

　　而券商也是類似的投資邏輯，券商估值自2015年之後一直往下走，去年四季度的估值基本到了比歷史最低水平還要低。但從金融平臺的功能上看，券商在金融行業裏是直接融資的核心，對於支持整個實體經濟的創新非常有利。銀行體系的間接融資會明顯偏好有抵押品保障的重資產行業企業和現金流穩定的成熟行業，而創新行業更需要的是從VC、PE到投行、到二級市場整個鏈條上的支持發展。所以在整個國家體系向創新方向發展的情況下，券商面臨長期從業務、到創新業務發展、到整個盈利能力水平都處於長期向上的過程中。估值很便宜，盈利在長期向上的提升過程中，投資吸引力就會很強。

　　中國基金報粉絲：邱總您好，首先感謝您管理的產品2019年爲大家帶來了這麼好的業績。最近出現了爆款公募基金，一天募集幾百億資金。想請問邱總，您怎麼看待這種資金湧向頭部公司、頭部基金的現象，是說明投資者更理性了呢，還是更不理性了呢？謝謝！

　　邱傑：總體而言，資金湧向頭部公司的現象，應該說投資者變得更理性了。以前我最直觀的感受是，投資者喜歡買一些短期業績特別突出的基金，比如一個月、三個月、漲速快的基金在過去容易受到投資者的追捧。但前兩天友司發行的基金成爲爆款主要是因爲基金經理管理的基金長期業績好。這反映了投資者的思維在變化，更加關注長期的投資業績。我覺得是非常好的現象。

　　對於做投資而言，基金持有人、基金經理都應該着眼於長期，尤其是股票基金，短期波動很明顯，但是長期風險其實非常有限。因此選擇能夠在長期實現穩定的絕對收益、超額收益的基金，大概率是能夠給投資者帶來比較好的投資收益的。

　　中國基金報粉絲：歷史上有經驗，明星基金火爆銷售，往往意味行情尾部，投資者有擔心，邱總怎麼看？

　　前海開源基金今年取得好業績，請邱總介紹一下貴公司的比較優勢？目前哪些基金開放？基於您對後市的判斷，中小投資者下一步適合選擇貴公司哪個基金進行投資？行情目前在3000點左右橫盤調整，下一步走向取決於哪些關鍵因素？

　　邱傑：從歷史看，基金銷售火爆和市場是否見到高點，有一定的相關性，但是也不完全相關。在目前這個位置，市場機會還是顯著大於風險。

　　前海開源基金公司的優勢有幾個方面。首先是理念，追求什麼樣的目標。公司從成立開始，首先追求絕對收益，將給投資者賺錢放在了第一位，不過於關注短期的排名。

　　其次是追求長期回報，核心是希望通過長期的投資選擇一些性價比好的、長期成長的公司，以獲得比較持續的收益。同時，這樣的目標是有機製做保證的，比如對基金經理的考覈，兩個532，一個532是強調絕對收益，50%是賺錢，如果不掙錢了，這50%是零分。30%是相對比較基準，20%纔是排名；第二個532是看三年的業績。比如今年的得分佔50%，那麼去年的得分佔30%，前年佔20%，相當於三年的滾動考覈，這就不必太關注一些短期的因素。核心是通過考覈機制，引導所有的基金經理聚焦給客戶賺錢，聚焦追求長期穩健的回報。除此之外，公司的核心管理層、投研人員，也是公司股東。我們做任何事情都是從中長期出發，希望把公司做成百年老店。

　　我們的優勢就是從理念到機制，包括像整個人才體系，從董事長到核心的基金經理、投資經理以及研究團隊，非常有競爭力。這保證我們能夠獲得長期持續的、比較好的業績。公司大部分基金都是開放申贖的，都有自身特點，投資者需要結合自身投資目標來選擇基金，比如穩健的投資者可以選擇貨幣基金、債券基金，以及二級債基產品，這些基金風險比較小，收益相對穩健；對於風險承受能力強的投資者，可以選擇混合型基金和股票型基金。具體選擇上，投資者可以在天天基金網或者螞蟻財富上，對數據進行篩選或者處理，然後選擇符合自身投資目標的基金。

　　目前總體仍然看好市場。影響因素方面，主要關注深化改革、擴大開放、市場化的各種措施的推進進程，以及這些政策的落地最終將如何影響企業的成長前景和盈利增長情況。中短期而言，海外市場的波動、中美談判的進展等因素也會對市場造成一定的影響。

　　中國基金報粉絲：在這個時點，投資者該逢跌買進您管理的老基金，還是認購您正在募集的前海開源優質成長基金？您的新基金會考慮科創板嗎？普通投資者如果盈利超過20%，就有賣出的衝動，我們該怎麼克服。如果您重倉的股票連續漲停，短期到達了盈利目標，您短期會做減持操作嗎？

　　邱傑：選擇基金主要是看基金的特點，比如說新發的前海開源優質成長，股票投資比例是50%-95%，也就是最低要保持50%的股票倉位。

　　我們會積極參與投資科創板，很重要的是關注個股估值是否有吸引力。因爲科創板剛推出，容易受到市場的追捧，股價有可能會出現短期的異常偏離，這樣的話可能就需要等待機會，但是長期來講，科創板應該會有非常多的投資機會。

　　至於投資盈利超過一定比例就想賣，核心在於怎麼看待投資。對於普通投資者、普通家庭來講，首先需要做好資產配置，家庭財富的一部分應該用於日常生活；一部分需要考慮保障性需求，比如買一定的保險；剩下的錢應該更多地用來做保值增值的長期投資。長期而言，股票投資、或者說權益類基金投資收益是比較好的。做好資產配置之後，錢不會有短期需求時，就能夠比較安心的用做長期投資。

　　在這樣的情況下，投資者可以通過各種投資方式，比如定投，保證比較長期平穩的收益，也可以在市場顯著低估時加大投資力度，從而在市場價格向價值迴歸時獲得比較好的收益。

　　核心是做好資產配置，採取科學的投資方法，選擇長期業績持續優秀的基金，這是投資獲得比較好結果的基礎。

　　重倉的股票連續上漲較多，價格超出了預期的合理區間，我可能會賣掉，這是一種情況。另外一種情況投資會犯錯，有時候買的股票，最後證明對股票的看法、假設判斷是錯誤的，我也會糾錯。這兩種情況我都會賣出股票。

　　中國基金報粉絲：國家發展肯定離不開科技，新能源新材料這些領域，有哪些細分市場值得我們入手？

　　邱傑：國家的發展離不開科技。整個國家而言，要脫離中等收入陷阱，依靠科技等一些新興產業是必由之路。新能源、新材料、高端裝備、生物醫藥等領域，我們還有很多短板需要去彌補。這些行業長期都會有很多的投資機會，但核心是我們要怎麼去篩選投資標的和選擇投資時機。

　　投資成長性行業最大的兩個陷阱，一個是高估值的陷阱，即使這些公司未來確實實現了很高的增長，但是如果買入的時候估值太高，最終的收益可能非常有限，甚至會虧錢。另外一種是成長最終被證僞。A股市場這麼多股票，真正實現長期持續成長的公司非常有限，所以就需要有較高的鑑別能力去篩選優質的公司。

　　中國基金報粉絲：港股股票類基金後續上漲空間大嗎？

　　邱傑：港股應該說是非常便宜，長期投資吸引力也很大。從中短期而言，港股不僅受到國內宏觀經濟的影響，同時也受到全球流動性和美國股票市場的表現等方面的影響。

　　會選擇一個較好的機會進入港股。比如新發行的前海開源優質成長，可以投港股，發行之後會擇機買一些。

　　中國基金報粉絲：大盤年初到現在拉昇了一波，後期的持續性如何看？中美貿易戰對當前市場的影響有多大？

　　邱傑：我對A股仍然看好，估值仍偏低是一個重要原因。儘管近期有一定幅度的上漲，但是估值水平仍然處於長期中低水平，還是有吸引力的。

　　其次，在面臨經濟下滑、外部壓力的情況下，我國政策制定者採取了一系列託底措施，而且沒有像以前一樣大放水進行需求總量刺激，而更多的是通過各種結構性改革、減稅降費、擴大開放等方面措施，去應對經濟下行壓力。我覺得這都是非常正確的做法，有助於我國經濟的長遠健康發展。未來經濟增速可能會下降，但是經濟增長的質量會提高，企業盈利的質量也會提高。同時，資本市場在整個國家發展中的定位得到了明顯提升。科創板、註冊制等新制度的推出，有助於吸引一批優質的公司上市，市場的長期健康發展就有了穩定的基礎。我對未來還是比較樂觀的。

　　關於中美貿易摩擦等外部環境的影響應該是持續的，中美之間大概率會達成協議，但可能不是一帆風順的。同時，貿易摩擦給我們帶來了一些挑戰和困難，但是也促使我們在內部達成共識，推進改革，從這方面來講是有利的。

　　長期而言，外部環境比以前有所惡化，但是不是決定性因素。而且從中短期來看，我們達成協議的概率是比較大的，那對市場的影響，我覺得偏正面的。

　　中國基金報粉絲：邱傑經理已經管理了十來只基金了，這麼多的基金，如何保證自己的精力都能跟上？

　　邱傑：我管理的基金有8只。總體的投資思路、投資策略基本上是一致的，很多基金持股比較接近。因此基金數量對投資的影響比較有限。

　　中國基金報粉絲：請問邱總是如何做到控制回撤的？邱總預測今年股市走向是先抑後揚還是震盪上行（下行）？在目前行情下基金持倉保持多大倉位比較合適？下一步基金投資適合定投還是持幣等待下跌後的機會？

　　邱傑：投資時非常關注風險收益比，在買入每一隻股票時，我都會分析向上的空間有多大，向下的風險高不高，盡力做好風險和收益的平衡。通過嚴謹選股，能夠在一定程度上控制整體回撤。

　　此外，通過資產配置來減少回撤——在認爲市場有明顯的系統性下行風險時，我們會降低股票持倉比例。這樣當市場泥沙俱下的時候，整個組合的回撤幅度會明顯得到控制。

　　如果對投資者個人來說，就是做好整個家庭的財富配置，在這樣的情況下，把用於長期投資的錢，用來進行權益類基金的投資。

　　我覺得市場還是在底部位置，可以適當加大權益基金的投資比例。

　　中國基金報粉絲：邱總好！目前點位，是進場指數基金的機會嗎？上證指數與創業板指數，哪個更好？

　　邱傑：如果市場整體有機會，指數基金也會跟隨市場。至於上證和創業板指數之間，我覺得可能創業板指數會好一點，但是因爲創業板指數近期漲幅比較大，投資者需要選擇好的入場時機。整體而言，在A股市場目前狀態下，優秀的主動管理型基金具有持續創造阿爾法的能力，能夠獲取較好的超額收益。