剛發年報就見“子彈”飛，中信建投再遭同行“看空”，這次還不只一家！

　　繼華泰證券3月8日發佈研報率先給予中信建投“賣出”評級後，3月19日中信建投發佈2018年年報，又有3家券商研報立即對中信建投下調評級。

　　火山君（微信公衆號：huoshan5188）注意到，對於A股市場這波券商股大漲行情的空頭中信建投，市場和券商同行都有着高度關注。在中信建投年報出臺後，華金證券3月19日就給予中信建投“賣出”評級，華金證券稱，中信建投雖然投行實力較強，但是公司盈利能力難長期支撐目前估值。此外，中銀國際和天風證券也發佈研報同時下調中信建投評級至“中性”和“持有”。

　　不過，與被華泰證券給予“賣出”評級時不同的是，從3月19日中信建投的股價表現看，3家券商的研報似乎並沒有對其帶來多大影響。

　　中信建投2018年淨利下降23%

　　今日，中信建投發佈了2018年年度報告，公司2018年營業收入合計爲109.07億元，同比下降3.50%；2018年度實現淨利潤30.9億元，同比下降23.11%。與此同時，中信建投擬10派1.8元（含稅）。

　　圖片來源：攝圖網

　　火山君（微信公衆號：huoshan5188）梳理中信建投的2018年年報發現，中信建投2018年經紀業務手續費淨收入爲22.91億元，同比下滑24.77%；資管業務手續費淨收入6.91億元，同比下滑17.52%；投行業務手續費淨收入爲31.34億元，同比下滑6.37%。

　　顯然，中信建投的投行業務手續費在2018年雖略有下滑，但已經成爲中信建投第一大收入來源。在2018年，投行業務手續費淨收入佔中信建投營收的比例達到28.74%，高於第二大營收來源自營收入6個百分點。

　　據年報顯示，中信建投2018年完成IPO項目10個，再融資項目21個，主承銷金額分別爲人民幣143.74億元和796.78億元，其中，最具代表性的案例就是新能源汽車動力電池領域的領軍企業——寧德時代IPO項目。

　　另外，年報披露，截至2018年12月31日，中信建投在審IPO項目36個，位居行業第1名，在審股權再融資項目16個，位居行業第2名。

　　山西證券對此指出，2018年，中信建投股權融資主承銷家數位居行業第2名，主承銷金額位居行業第1名；債券業務主承銷家數和主承銷金額均位居行業第2名，重大資產重組項目家數位居行業第1名。新三板持續督導創新層掛牌公司數量位居主辦券商第2名。2019年資本市場改革多線推進，科創板已經正式啓動，中信建投在投行業務上的優勢將更加突出。

　　三券商同時對中信建投下調評級

　　由於年報的成績一般，讓不少券商同行開始重新審視中信建投的投資價值。火山君（微信公衆號：huoshan5188）粗略統計發現，近兩日有5家券商研報給中信建投評級，其中，山西證券和光大證券首次給予“中性”評級，中銀國際和天風證券分別下調中信建投投資評級至“中性”和“持有”，華金證券則是明確看空，下調評級至“賣出”。

　　華金證券對中信建投“看空”提出了三大理由：

　　首先，2月中旬以來，中信建投股價快速上漲超110%，漲幅大幅超越其他上市券商。此外，互聯互通、同股同權情況下中信建投A股價格已是H股的425%。

　　其次，中信建投ROE並不突出，尤其130億元增發完成後。華金證券認爲10%左右的長期可持續ROE支撐2.0~2.5xP/B是合理的。而中信建投目前2018A、2019E P/B達4.26x和3.49x，大幅高於可比公司。所以中信建投盈利能力難長期支撐目前估值。

　　最後，中信建投33.0億股限售股（是目前流通股的8.25倍）將於6月20日解禁，屆時自由流通市值較小而產生的流動性溢價將不復存在。

　　天風證券則指出，科創板已進入開板前的最後衝刺階段，推出進度有望超預期，中信建投是投行業務領域的龍頭，將直接受益於設立科創板並試點註冊制；中信建投擬定增130億元，有望縮小與龍頭券商間的差距，擴大公司業務規模；不過，該公司當前股價對應2019E淨資產爲3.93倍PB，高於行業平均水平2.16倍PB，因此將評級從“增持”調低至“持有”。

　　深圳一位不願具名的私募經理告訴火山君，“從券商研報的角度來看，其實都對中信建投的投行業務保持樂觀，特別是科創板的推出，有利於中信建投業務更上一層樓。此時下調評級，其實更多是基於中信建投短期股價漲幅過大，但從今天的市場反應來看，中信建投股價表現還是很堅挺的”。

　　中信建投今日股價“不爲所動”

　　其實，華金證券的“賣出”評級，其他券商的下調評級對中信建投已不是第一顆飛來的“子彈”了。

　　3月8日早間，華泰證券一份“賣出”評級報告給予了在當時股價正飆漲中的中信建投。

　　華泰證券在研報中指出，當前中信建投PB估值已嚴重透支成長性預期。2018三季度，中信建投淨資產居上市券商第10，營業收入第7，淨利潤第8，當前總市值已超過2000億元，處於A股上市券商中第2位，顯著高於其淨資產、營收和淨利潤絕對指標和相對指標排名位置。和高盛對比，淨利潤佔高盛5%，但總市值約爲高盛45%；另一方面，中信建投市值體量遠超其與國內外可比公司水平，同時，A/H溢價372%，遠超同梯隊可比券商，估值嚴重高估。

　　因此，華泰證券認爲，該股合理股價在13.86~17.33元/股。PB估值存在較大下行風險，下調至“賣出”評級。

　　不過，在這份“賣出”研報中，華泰證券也對中信建投投行業務表示看好。其指出中信建投特色優勢顯著，投行競爭力領跑，自營業務偏穩健。業務結構集中，經紀、投行和投資三大業務合計佔比70%~80%，盈利能力波動性大，2018年ROE爲6.5%，核心業務實力較強。在行業商業模式升級變化下對券商的綜合競爭力、定價能力和風險控制能力要求都很高，對戰略佈局、業務整合能力和產品創設能力都提出更多挑戰，未來綜合競爭力待觀察。

　　這份“看空”研報一出，市場一片譁然，而這也給中信建投股價帶來了巨大的殺傷力。火山君（微信公衆號：huoshan5188）注意到，原本3月7日中信建投股價以漲停收盤，報31.16元/股，今年累計漲幅達到257.75%。但在3月8日早盤，中信建投就直接以跌停開盤。3月8日全部交易時間內，中信建投在盤中雖然幾度掙扎打開跌停板，但最終欲振乏力，最終仍然趴在了跌停板上直至收盤。

　　在3月19日，華金證券再度對中信建投發出“看空”研報，這讓投資者不禁捏了一把汗。然而中信建投的股價表現並沒有像前次一樣出現鉅變，雖然早盤低開，隨後即出現了上漲拉高。全天股價表現呈橫向震盪態勢，最終仍以紅盤報收，上漲1.83%收於26.13元/股，而上證指數今日則是以下跌報收。顯然，今日出現的券商同行“看空”和下降評級研報並沒有如上次一樣對中信建投產生衝擊。