早在9月，全球第一大指數公司MSCI宣佈，有望在明年的審議通過後，將中國大盤A股的納入因子從5%增加到20%。更值得關注的是，國際大型機構投資者愈發關注ESG(環境、社會和公司治理)，而MSCI也已完成了對“MSCI中國A股國際指數”中423家上市公司的ESG評測，顯示有86%的公司ESG評級低於BBB級(即低於中位數)。

A股企業的ESG評級偏低會否對擴大納入因子產生影響？MSCI的ESG評級的方法論如何？A股如何提升ESG評級？大型海外機構投資者看重的ESG投資如何產生超額收益？

對此，MSCI應用股權研究團隊執董、ESG評級負責人吉斯(Guido Giese)近日接受了第一財經的獨家專訪。他表示：“剛被納入MSCI指數的公司往往ESG評級偏低，這是很正常的，新興市場都有相似的經驗。隨着納入時間的推移，A股公司會提高信息披露，尤其是環保、公司治理、企業社會責任報告等，這有助於提升ESG評級。”但他也強調，ESG評級偏低不會影響未來擴大A股納入因子的決策，該決策與A股的可交易性更爲相關。第一財經記者也獲悉，目前MSCI已經開始進行投資者諮詢，並計劃在2019年2月28日或之前公佈此項諮詢結果(擴大納入因子至20%)。

第一財經記者瞭解到，在中國證監會和上海證券交易所支持下，MSCI團隊對300多家企業進行了ESG培訓。ESG評級是MSCI對訂閱機構客戶(超過千家)提供的服務，據MSCI統計，現在全球有850億美元的資產在跟蹤MSCI ESG指數，很多機構會根據ESG評級來投資或對比個股，但評級並不對外公佈。無論是大衆汽車尾氣造假門還是富國銀行醜聞事件，MSCI ESG部門事先都充當了預警者，或調低評級，或將該公司從ESG指數中剔除。

加強披露有助提升A股公司ESG評級

在發達國家，ESG投資頗受歡迎，且其價值受到市場認可。而所謂ESG投資或社會責任投資，即不以傳統方法採用的財務狀況、盈利水平、運營成本和行業發展空間等因素來評價上市公司， 而是將環境、社會和公司治理等因素納入到投資的評估決策中，並以社會公益、環境保護和公司治理優秀的企業爲投資對象。

進入21世紀後，隨着全球資源緊缺問題凸顯，可持續發展觀點迅速普及，全球ESG投資進入了蓬勃發展的階段。

談及MSCI的ESG評級方法論，吉斯對第一財經記者表示，評級所用的所有數據都是可信的公開數據，1/3來自上市公司披露，2/3來自獨立第三方機構。“我們不會向公司發送問卷，因爲公司的回答可能會更偏主觀，而且對某些風險並不會進行披露，或者意識不到某些風險的重要性。”

相比其他機構的ESG評級，“MSCI的ESG評級優勢在於，不單單分析某公司是否有環保政策等，而是會看公司的碳排放或公司治理風險會如何影響其商業模式、現金流等，所以這更類似於財務風險投資的建議。”吉斯告訴記者。

之所以目前A股公司的ESG評級偏低，吉斯認爲這與披露不足有關。“我們希望A股公司能夠披露更多信息，至少要逐步達到和新興市場相當的程度。例如，當前只有2%的A股公司公佈了企業社會責任報告，而新興市場平均處於10%~20%的水平。”他也表示，A股公司的信披需要更爲透明，“例如薪資構成，包括管理層薪資、股權激勵等等，關注公司治理的分析師都需要看到這些數據，這也有利於提升ESG評級。”

ESG投資創造超額收益

各國曆史經驗顯示，ESG投資可以創造超額收益，在ESG方面表現弱於發達市場的新興市場尤其如此。

荷寶(Robeco)中國股票基金經理、亞太股票聯席主管繆子美此前對記者表示，ESG投資積極影響公司財務表現(CFP)，公司治理因素對於CFP具有最主導型的作用。同時，在新興市場，ESG因素髮揮的對於CFP的積極作用大於發達國家，因此超額收益(Alpha)也更大。

例如，MSCI新興市場ESG領先指數(MSCI EM ESG LEADERS INDEX)由24個新興市場的大中型企業組成，基準爲MSCI新興市場指數。該ESG指數共有408個成分股，接近基準指數成分股數量的50%。海通研究院分析稱，2008~2017年間， MSCI新興市場ESG領先指數除2009年小幅跑輸基準以外，其他年份均表現更優，年均超額收益爲3.59%。

此外，在最近3年、5年和10年的時間週期內，MSCI新興市場ESG領先指數都具有更高的年化收益率、更低的年化波動率和最大回撤。

“ESG投資對於A股市場的意義在於，該市場存在更多下行風險、波動性更高，因此ESG評級能幫助投資者獲得更多下行保護和超額收益，並避免風險。”吉斯告訴記者。

2016年12月，國際知名沽空機構渾水曾連發兩篇報告，警告港股上市公司輝山乳業存在利潤造假並宣佈做空。但其實，早在2016年9月，因爲擔憂輝山乳業激進的會計表現和公司治理風險，MSCI ESG研究部門已將該公司的評級由BB下調至B。

此前，無論是大衆汽車尾氣造假門還是富國銀行醜聞事件，ESG部門都充當了預警者，或調低評級，或從該公司ESG指數中剔除。

甚至是機構長年鍾愛的公司臉書也被MSCI降級。吉斯對記者介紹：“臉書的ESG評級一直很低，即使在它股價表現好的時候評級也很低。就算兩年來不斷有投資人跟我說這個公司很好，但我始終認爲臉書在ESG方面表現很不理想，尤其是在數據安全、隱私保護方面存在很大風險。今年的風險事件爆發導致臉書股價大幅下挫。”

此外，吉斯對記者稱，移除ESG評分最差公司的指數會保護投資者不遭受與治理醜聞相關的損失。例如，巴西的國有石油巨頭Petrobras捲入腐敗醜聞長達數月。 在刑事調查期間，有80多人，包括巴西一些高官被以收賄、受賄或洗錢等罪名提起控告。最終該公司被移出了ESG指數，“也正是因爲如此，當時ESG領先指標的表現獲得了1.46%的提升。”吉斯稱。

MSCI認爲，機構可以在投資組合中避免或者剔除存在高風險、閃崩抑或“黑天鵝”風險的公司，實現更好的風險調整後的回報率。

擴大A股納入因子的諮詢已經展開

目前，中國投資者同樣關注的是，究竟A股在MSCI新興市場指數的納入因子能否從5%進一步擴至20%。

“隨着互聯互通機制每日額度4倍的擴容，以及中國監管層不斷滿足投資者需求的改進措施，在此前的諮詢過程中，投資者給予上兩階段的納入(包括流程操作、滬深港通機制)很高評價，這也給了MSCI信心，因此在謹慎小幅納入5%後，此次我們進一步提出將大盤A股的納入因子大幅提升到20%。”MSCI董事總經理、亞太區研究部主管謝徵儐此前對第一財經記者表示。

至於明年20%的納入比例是否板上釘釘，吉斯此次也對記者提及，截至明年2月前的這幾個月，MSCI都在緊密開展投資者諮詢，“看看投資者會否覺得20%的納入幅度過大，各家機構的看法都不相同。”至於近期的市場劇烈波動會否影響到機構投資人的觀點，吉斯表示仍需要等待最終的諮詢結果。

但吉斯強調，擴大納入因子的決策與ESG評級無關，而與A股的可交易性更息息相關，包括停牌現象、流動性、風險對衝工具等。此前謝徵儐也對記者提及：“投資者對5%和20%的考量完全不同，例如停牌問題和衍生工具，由於此前納入權重非常小，投資者對某些問題可以暫時應付；但如果按20%納入，投資者就會對風險管理提出更高要求，比如使用期貨、期權等衍生工具來控制風險，不同階段的納入會凸顯不同階段的問題。”

瑞銀此前預計，如果MSCI把A股納入因子上調至20%且同時納入中盤A股，屆時整體A股在MSCI新興市場的權重將增至3.4%，或爲A股帶來700億美元的外資淨流入。

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樑卓業 i4CN首席諮詢顧問中國工業4.0、智能製造、無人工廠、工業互聯網專家，華爲ISC、IPD體系專家華爲ISC+項目組成員，智能製造標杆車間項目經理工業4.0十大思想變革、無人工廠建設體系首創人中山大學麻省理工學院雙MBA，廣東工業大學機電學院本科歡迎需要導入華爲ISC、IPD體系，實施工業4.0無人工廠的企業與i4CN合作。

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