考慮到《財經》行業口碑與網易最近一段動向，有關考拉主動尋求與亞馬遜中國海外購資本合作的消息，可信度甚高。

　　不過，這趕在網易Q4財報發佈前（美股收盤後，北京時間2月21日）的消息，背後恐怕不排除網易隱晦的主動造勢。就是說，通過曲折釋放消息，爲市值管理做文章。

　　事實上，一個月來，網易遊戲業務，資本動作亦開始頻繁。尤其是投資法國Quantic Dream，獲得少數股權。

　　我想說，這種種動向，尤其報道渲染的所謂“主動性”裏，可能反映了網易的面臨的挑戰與壓力面。儘管後天凌晨數據就會出來，在此我們也大膽預言，網易的數據不會太好看，它的股價也將面臨短期考驗。

　　網易明顯處於一輪嚴峻挑戰中。它的營收與毛利都會是比較明顯的觀察指標。反正，兩大層面，必須有一個層面先展示出成長潛力。

　　營收總體佔比60%以上同樣也是利潤重鎮的遊戲主業，因深受政策禁令管控，前幾季雖有明顯衝刺，尤其Q3藉助IP挖掘、海外代理增益，維持了不錯的同比增幅，但也已是一個週期的強弩之末了。政策管控之下，未來想持續高增長，困難很大。

　　當然它展現出了明顯的國際化拓展動向。不過，即便中長期，主業海外佔比亦不可能提升多高。上季佔比爲10%，它已當成財報傳播的指標了。

　　網易是業界極爲出色的產品型公司，幾乎每個單元都有較強競爭力。但截至目前，遊戲主業之外的諸多產品，除了電商板塊，毛利雖好，營收絕對規模卻非常有限。就是說，營收增長指標上，網易將恐怕更加倚重電商板塊了。

　　考慮到網易嚴選品類有限且模式持續面臨替代與顛覆，海淘轉向全品類綜合電商的網易考拉，成爲市值管理的核心，一點都不偶然。

　　幾年來說，尤其2018財年之前，網易考拉展現了出色的成長動能。2017財年同比增156.9%，營收佔比21.57%。而嚴選當時則成了業界複製的模式與形態。

　　但尷尬很早就已經顯示出來，2018年尤甚：遊戲業務面臨天花板之後，電商成長已大幅放緩。相比2017年的平均增幅，2018年攔腰斬後還不止。即便對比體量大它甚多的阿里、拼多多，它也沒有呈現出基數的優勢。

　　這裏面，有網易這家公司過度精明的透支。它擁有強大的用戶運營能力，產品體驗非常出色，几几乎每個產品都富有口碑。網易更是特別擅長抓機會。在傳統互聯網時代以及移動互聯網尚未面臨人口紅利弱化週期，它的風格無往不利，它常常能探得一個細分市場的頭部。

　　但電商領域不同，當移動端用戶增長遭遇天花板，加上所謂傳統電商亦面臨新零售轉型，網易過輕的模式就面臨重大考驗。它在供應鏈、物流、線上線下一體化方面，需要補足許多短板。

　　有人可能說，網易供應鏈很強，你看看嚴選。我想說，網易嚴選根本不具有什麼典型性。它只是有限品類的供應鏈把控，屬於傳統電商行業成熟週期的創新，也是中國製造業崛起的體現，而網易只是捕捉到了第一波。而真正的考驗在後端與線下。短短兩年，網易嚴選就已經魅力。最初，阿里、京東只是概念不鮮明，稍加優化與定義，就全面超越了它。隨後拼多多、國美、蘇寧、小米們也會超越它。不是網易不努力，這是行業趨勢與產業基礎土壤所致。

　　過往，考拉、嚴選都是側重特定品類。考拉過去側重跨境爆款，藉助一度強大的資本實力與運營，風口之下，它一度相當光鮮；嚴選的品類也相對較少，它的模式這裏也不再多說。當兩個平臺缺乏規模前，它們不會遇到太大的難題。但達到一定門檻之後，想跳到更大舞臺，這種特定的爆款思維，將很難支撐了。苦逼活繞不過去。

　　我們看到，考拉走向綜合電商，號稱全品類運營，嚴選也開始走出僅靠自身所謂有限的供應鏈優勢，走向開放的運營，引入合夥人、設計師乃至嫁接其他平臺如拼多多等。此外，兩個平臺也開始涉入線下體驗店，走向相對重資產模式了。

　　這會增加網易電商版圖的營收指標。不過在一個競爭相當激烈的市場，短期，它也只能在小的基數上體現自己的成長性。網易電商是風口的產物，但相比巨頭阿里與快速崛起的拼多多們，它的成長動能並不算出色。所謂品質也只是相對的說法。兩年多來，網易電商板塊也沒少曝出品質問題。前段，加鵝事件似乎不了了之，但事實上已重創它的口碑。

　　此刻的網易電商，作爲公司整體成長的第二大業務——佔比已近1/3，市值管理上，一定有相當強烈的規模化訴求。在僅僅依靠自身拓展面臨壓力的情況下，它可能到了更多借助資本力量的時刻。

　　嚴選與拼多多的合作，考拉與亞馬遜中國的合作，意圖都不過是開放與整合。兩者都有入口拓展、用戶獲取用意。當然不是單向，前者更有供應鏈經驗輸出，後者更有品類擴充、供應鏈與物流整合、融資信號。與亞馬遜中國海外購的合作，很可能是換股外加部分資金。

　　它們不是唯一的拓展手段。但在現有競爭局面下，這兩個同行於它，應該算是最爲合適的了。畢竟亞馬遜、拼多多都在美國上市，網易也是美股，如此，可渲染出綜合的資本市場效應，形成積極的市值管理，刺激網易整體股價。

　　過往一年，相比其他更多中概股，網易股價震幅不算很大，有相當的穩定性。但當行業加速轉型之後，加上游戲主業遭受許多不確定性的考驗，網易的壓力其實才剛剛開始。相比2017年創下的377.6美元股價，昨日網易股價，已跌去40%。記得2017年，外界一度熱炒網易市值如何踩京東，進入第一陣營，在BAT裏嵌入自身，成爲所謂BANT。

　　這種合作路徑下的電商規模化訴求，會有大效應麼？我的答案是否定的。接下來一段，它可能不排除有更多直白的資本擴張動作，尤其是併購。

　　不過，無論如何擴張，網易想在這一版圖創造拼多多式的神奇，已經不可能。它的壓力會持續增大。而且，另一重尷尬會進一步深化：中短期，電商板塊的規模化訴求，會進一步拉低網易整體毛利。這一維度，它會面臨資本市場考驗。

　　當然，想進入一線陣營，相比毛利，此刻，規模化的指標可能更重要。兩相比較，它會犧牲毛利。電商至少可以傳遞成長性。

　　但在一個如此大的領域，這種增長路徑仍還是相對粗放的。網易若只想借這類手段完成擴張，即便能維持過往增幅，又能帶來多少想象空間？是啊，這個維度，就算網易全品類擴張加速，它能超過阿里、亞馬遜、京東、拼多多麼？

　　電商有利於營收規模的壯大，可填補遊戲主業遭遇的挑戰，短期刺激資本市場。尤其在這Q4財報發佈前，講個與亞馬遜合作的故事，更是如此。但我並不認爲，現有的電商形態就是網易真正的未來。

　　丁磊應該還有一些後手。會是什麼呢？隨着時光演進，它們很可能會在以下維度展開。比如它可能會強化類似淘寶、拼多多之類的變革形態，形成一個整合型的平臺，爲信息流以及完整的數字化變革鋪墊機會。

　　在我們看來，網易面臨的最大挑戰，不是單一的業務，比如不是遊戲或電商，也不是其他。從商業模式來說，它的困惑在於：這是一傢俱體的產品型的平臺公司，而不是一個富有更大集約化的平臺企業。某種程度上，網易特別像是早期的盛大。

　　我不是否認網易。這種模式背後，其實反映了它的過往優勢要素：懂用戶與運營；產品設計出色；有相當的品質體驗。它總能在一個成熟的市場鍛造出爆款的產品。許多從網易辭職出來創業的人，也驗證了網易的風格與路徑。YY、陌陌身上都有。

　　我也不是否認網易缺乏類似FANG、BAT們那種集中的平臺化基礎。它其實有諸多分散的資源，幾乎每輪熱點都有涉入。截至目前，它的用戶洞察、運營能力、產品設計與爆品思維，許多企業也並不具備。網易也是一個非常善於捕捉機會的公司，它有許多聰明與機敏在。

　　2018年以來，尤其Q3之後，網易種種動向，都像是與時間賽跑，並且展現了超強的策略計算能力。

　　即便此刻與亞馬遜中國海外購的整合傳聞裏，也有網易潛在的融資動向。說不定，網易電商版圖，就像網易雲音樂之類，都在謀劃IPO。結合業務成長、市值管理等，那真是一石多鳥的節奏哦。

　　只是，節奏再好，並且能在一個市場發軔期吃到頭部，並不意味着能做到行業第一。網易每個領域都很靠前，但幾乎都不是持續的王者。一個公司的市場規模與體量，不等於核心競爭力，但不捨願景的前提下，它們常常意味着你得做許多苦逼活。當一個市場步入成熟週期，紅利弱化，過度依靠輕模式、計算力、聰明機敏，就要面臨最大的考驗了。

　　本質上，這是一個格局與視野的問題。至少有三個朋友跟我分享過丁磊的小氣例子。其實我並不視之爲多不利的一面，甚至覺得他與網易身上有精益、計算力，也總能踏準節奏。這都是一個企業立於不敗的能力之一。但我仍不得不說，截至目前，網易最新的探索，並沒有創造更大更爲激動人心的想象空間，它似乎一直充滿理性，精明睿智，但缺乏冒險的精神。

　　某種程度上，網易的挑戰，甚至可以歸於治理的問題。丁磊算是第一代互聯網企業家了，至今一身多兼，整個公司很難讓人聽到更多元的聲音，而每個跳槽或出來創業的人物又那麼生猛有趣，你就知道一個組織的活潑與壓抑了。

　　夸克，最小的粒子，微末的洞察