翻转老牌！葡萄王(1707) 不到 4 年 大涨 6 倍多，连外资都爱不释手！
( 图片来源 )
这一阵子常常看到一个广告，
杨一展饰演一个平凡的计程车司机，
但真实的身分是一名特务，
喝了 PowerBOMB 后，
一路英勇营救貌似妮可基嫚的女子…
整部广告，不管是场景跟配乐都超有 007 的 FU
这么创新的广告，
没想到竟然是老字号「葡萄王」推出的..
仔细看一下葡萄王(1707)近年的股价
似乎也在告诉我们：
「葡萄王真的不一样了」
从 3 年多前 波段新低 34.15 元
到今年波段新高 255 元
竟然大涨了 6 倍多
除此之外，
之前经历塑化剂风暴与牛樟芝事件
葡萄王产品并没有受到太大的冲击
反而在事件后逆势成长
直到现在，外资持股仍高达 20% 以上
究竟这间传统老店葡萄王
是做了哪些改变，让近年获利大爆发？
又这一波台股修正，葡萄王的投资价值浮现了吗？
赶紧来看看吧...
股东结构与重要转投资
股东多为个人，占了 63.72%
外国人机构及外人占了 19.04%
远超过 10 % 以上，
可以说是一档外资持股比例高的个股
至于金融机构，
持股比例也高达10.75%。
同时受到外资跟金融机构青睐
可见，体质不至于太差！
( 资料来源：依 103 年度年报 制作 )
转投资项目中
包括持股 60% 的子公司葡众
以及持股 100% 的子公司上海葡萄王
其中，葡众居国内直销业营收排名第二，仅次于安丽
且葡萄王为葡众代工业务已占总营收超过 90%
因此，葡众可说是葡萄王主要的获利来源！
至于上海葡萄王，今年Q2转亏为盈
主要是因为去年7月起与云南白药签订MOU
双方除了在产品研发与销售合作外
也将帮云南白要进行产品代工
( 资料来源： 103 年度年报 )
业务内容
葡萄王发展初期主打提神饮品，
最知名的就是喝了在上的「康贝特」。
近年，公司逐渐切入保健食品领域，
「灵芝王」已连续第 5 年蝉联灵芝品牌第一名，
击败过去的直销品牌-双鹤灵芝。
从 103 年度年报可得知，
目前葡萄王营业比重为：
保健食品 95%、饮料品 1%、药品及其他 4%，
其中，保健食品又分为 乳酸菌 及 菇蕈类 两大类，
乳酸菌系列主要是由子公司葡众以直销方式销售
菇蕈类则为灵芝、樟芝、虫草等。
( 资料来源：依 103 年度年报 制作 )
主要产品包括：
康贝儿(N)、995生技营养品、樟芝益、葡众餐包、
力盛、百克斯
今年预计开发新商品包括：
与云南百药合作的田七零芝王精华饮、
首支铝罐装机能性饮料PowerBomb、
(中吸复方)人参蚬Plus B双层加强钉、
富含云芝多糖多肽高达24%的御级云芝王
及以女性为主的美容舒眠与减缓更年期障碍之产品，
同时预计申请具有国家健字号认证之抗过敏功能等七支全新商品。
至于主要商品之销售地区
以台湾本岛都会区为主
成本结构
葡萄王主要的原料供应商如下图
( 资料来源)
值得一提的是，
葡萄王最近 2 年度
没有占进货总额 10% 以上的供应商
成本结构较不受单一厂商所影响
更重要的是，
葡萄王具备完整的产业链
从上游 以微生物发酵技术为核心制造技术
并借以开发关键零组件，如乳酸菌、灵芝、樟芝菌丝体等素材
中游的制剂及包装能力
到下游的自有通路及品牌
在产销一条龙之下
较其他竞争者具备成本优势。
另外，因应老龄化社会来临
公司将投入延缓衰老功效的保健食品开发
投入之研发费用预计占营业额比例为 2.5% 以上
产业概况
随著台湾老年人口持续增加，
加上健康观念的进步，
保健食品市场规模快速成长，
不仅生技厂商从事食品生技开发，
食品及药品等领域厂商，
也运用既有生产设备、
掌握原料萃取量产技术 或 通路优势
跨入食品生技市场。
根据食研所 ITIS 计划调查及推估
103 年度全年保健食品市场规模为 1095 亿元
成长率 9.14%，未来预期将持续成长
产业上、中、下游之关联性
上游：素材开发、配方研发及升级
中游：原材料加工制造为成品
下游：通路端，包括传统实体店铺(如量贩店、美妆店、连锁超商)、
网路商城及电视购物以及面对客群之传销通路
( 图片来源 )
保健食品市场竞争
1. 产品竞争：
随著国内健康食品市场扩大，
国内中、西制药制药厂及生物科技业者
挟在药界知名度及既有技术
纷纷跨足保健食品市场
传销部分，产值连年上升，
也吸引越多外商多层次传销公司进入台湾市场
另外，海外保健食品的进口
也使得竞争更加剧烈。
2. 通路竞争：
随著市场需求及消费习惯的改变
不仅要开架式药妆店、量贩店
甚至便利超商都可以看到保健食品的踪迹
让消费者有更多的选择。
但是投资股票，可不是这样随便看看而已
我们还需要进行一些分析
什么分析呢？
获利与成长性分析
利润率：
从下图，
可以看到葡萄王不管在
毛利率、营益率及税后纯益皆逐年攀升
去年的营益率及税后纯益分别为 25.46% 及 22.07%
都在高标之上
更惊人的是，
毛利率从 2008 年之后，
就年年超过 80% 以上
去年更创下新高，达 88.51%
对于很多电子代工厂的毛三到四
葡萄王的高毛利也是获利大爆发的关键。
另外，葡萄王之前历经转型，
投入大笔经费成立生物工程中心，
投入菇菌类发酵生产，
并从食品工业发展研究所
挖角专业人员补强研发能力，
近年的效益也渐渐浮现啰！
（资料来源：CMoney 股市）
营收：
从月营收年增率来看，也是超厉害呀！
除了去年 7 月之外
葡萄王从 2012 / 9 至今，每月营收都较去年同期成长！
而且，成长率几乎都双位数！
真的很不容易耶～
观察月营收金额，葡萄王表现也相当平稳
近年来每月几乎都可以维持 5 亿以上的营收
（资料来源：CMoney 股市）
去年营收高达 62.83亿
创下新高
（资料来源：CMoney 股市）
年 EPS：
葡萄王2011年EPS仅 3.63 元，
去年年已成长至 7.24元，创新高
在高获利带动之下
怪不得从不到 40 块
一路上涨到 250 多块
晋身为高价股成员
（资料来源：CMoney 股市）
安全性分析
财务结构：
观察葡萄王历年负债比大概都在 30% 上下
而去年总负债 16.52 亿元
以去年税后纯益 13.87 亿元来看
赚钱还债的能力非常充足！
（资料来源：CMoney 股市）
（资料来源：CMoney 股市）
现金流量：
从营业现金流对税后净利比可发现，
葡萄王近五年来均大于100%，
代表公司近期较无应收帐款与存货问题
从自由现金流来看，
葡萄王自 2010 年后皆大于 0
代表公司近期也没有过度投资的问题。
（资料来源：CMoney 股市）
同业与客户近况
同业竞争者包括国内的中化(1701)、中天(4128)、天良(4127)、
穆拉德(4109)、杏辉(1734)、佳格(1227)、国鼎(4132)、统一(1216)、
国外竞争者包括
NBTY、Pharmavite、Alacer、Pharmavite、Atrium Innovations、
Schiff Nutrition、Nature's way 等保健食品大厂
国内竞争者 近 2 季业绩变化概况表
注：股票清单依照「近4季EPS」高至低排序，点选股票可看到个股资讯
( 资料来源：选股胜利组 )
观察上表，
可看到葡萄王营收成长稳定
加上毛利率高达 80% 以上
带动获利大爆发
其近 4 季EPS 高达 11.46 元，
远高于同业竞争对手，
股价自然也为同业中最高了！
确认 葡萄王(1707) 的概况和财务以后
剩下的问题，就是价位了！
评价
为了快速推算出葡萄王今年全年EPS
我先设定「营收成长率」为今年累计营收年增率 15.71%
而「税后净利率」则设定为近四季税后净利率 22.02%
这样就可以推估出
葡萄王今年全年EPS为 8.39 元
以今天9/25收盘价 167.5 元来看
目前本益比为 19.96
以本益比河流图观察
近 3 年本益比落在 15 ~25 之间
因此，目前股价属合理
( 资料来源：Cmoney股市 )
投资风险
近期食安风波不断，
卫福部食品药物署 加强药物清查力道，
葡萄王之前有少部分产品违反规定，已全面下架。
虽有争议的药品占公司营收比重极低，
但后续仍须关注其他药安未爆弹的发生，
以及董事长对于事件处理的态度。
从殖利率来看，
近 5 年平均殖利率仅 2.51%
不算太高。
另外，也须留意内文提及的
产品及通路的相关竞争。
【 结论 】
葡萄王获利稳定 值得逢低布局
创新广告行销手法、投入大笔经费成立生物工程中心
以及积极推动电脑化及导入电子化系统，
这些都让葡萄王竞争力及效率大幅提高！
近年来股价的高档不坠，
也代表著老字号葡萄王转型的成功！
由于葡萄王具备完整之产业链功能
在产销一条龙之下
较其他竞争者具备成本优势。
尤其，还拥有葡众的通路优势，
带动葡萄王获利稳定成长！
此外，由于产能逐渐满载
葡萄王在桃园平镇与龙潭扩产
预计 2017年完工
完工后年总产值将达 100亿元
也将成为未来动能之一。
葡萄王今年全年EPS预估为 8.39 元
若以近 3 年本益比区间 15~ 25来看
合理估价位于 125~209 元
若近期因股灾股价有下滑至合理股价下缘
可以逢低布局
免责宣言
本网站所提供资讯仅供参考，并无任何推介买卖之意，投资人应自行承担交易风险。