本文作者：鄧海清，華爾街見聞首席經濟學家；陳曦，華爾街見聞研究院院長助理

2019年首次FOMC會議鴿派程度遠超市場預期，美債、美股雙雙大漲，美債各期限收益率均創兩週來新低，美元指數大跌，人民幣匯率大幅升值。

美聯儲鴿派程度遠超市場預期

美聯儲鴿派遠超市場預期，主要有兩個方面：

第一，近期美國數據仍然維持一枝獨秀，美國股市大幅反彈，近期經濟和市場並不支持美聯儲如此鴿派。近期公佈的主要經濟數據如非農就業數據、失業金初請、Markit PMI等均遠超市場預期，已公佈的四季度財報除蘋果外均表現靚麗，美國股市從12月26日以來也強勁反彈，漲幅近15%。從這些數據來看，我們沒有看到美聯儲有如此寬鬆的必要，但美聯儲就是那麼做了。

第二，美聯儲的鴿派是全面和徹底的，包括暗示暫停加息、不排除重啓QE。從市場預期來看，目前市場預期1-3季度均不會加息，四季度預期繼續暫停加息概率也高達80%，四季度加息和降息預期則各爲10%。

美聯儲爲何沒了節操？

美聯儲主席鮑威爾上臺之前，市場普遍認爲他是鴿派，但上臺之後的表現卻一直是偏鷹派，沒有加息、縮表進度均超市場預期，直到2018年底纔有所變化。

鮑威爾和美聯儲不轉向則已，一轉向就跨度驚人。在美國經濟數據和股市表現仍然不錯的情況下，爲何美聯儲會如此全面徹底的提前認慫？

我們只能猜測兩種可能性：

第一種可能性是向特朗普妥協。儘管美聯儲一直標榜自己具有獨立性，但是無論他說的是什麼，他做的確實是特朗普想要的——全面轉向，不再緊縮。

第二種可能性是向市場妥協。在美國經濟數據和財報顯著惡化的情況下，美國股市已經數次“死給美聯儲看”，威脅美聯儲結束加息縮表，從目前看市場也贏了，美聯儲不得不維護美國股市，即使美股仍有很大泡沫成分。

無論是哪一種可能性，我們都沒有看到美聯儲的貨幣政策獨立性，美聯儲不是根據經濟數據來施策，甚至不理會近期美股的持續上漲，而可能是根據特朗普和市場的壓力，直接採取徹底的轉向。

相比之下，被市場普遍詬病的中國央行卻實際上是有很強的獨立性：2016-2017年堅持“嚴監管+緊貨幣”，以推進“去槓桿”；2018年之後經濟下行，央行適時調整貨幣政策，在寬貨幣的同時維持監管基調不變，央行的行爲與中國經濟的現實狀況完全吻合，符合“穩健貨幣政策”的內涵。

人民幣“再逆襲”已無懸念

我們在2017年初看多人民幣，提出“人民幣趨勢逆襲”，2017年人民幣從6.96升值到6.27。

2018年初，我們掉頭看空人民幣，提出“人民幣貶值至7”，2018年人民幣從6.27貶值至6.98。

對於2019年，我們再次掉頭，在2019年初提出“人民幣再逆襲”，人民幣“強幣趨勢”已經開啓，目前人民幣兌美元已經升值至2018年7月以來新高，從6.98升值至6.71。

對於2019年，我們認爲“人民幣再逆襲”，主要理由有三個：

第一，強美元週期可能結束。從長期趨勢看，美元週期決定了人民幣兌美元匯率。無論美國經濟到底是不是不行了，美聯儲已經率先不行了，美聯儲加息基本提前結束，弱美元週期已經開啓，這決定了人民幣匯率升值的大方向。

第二，人民幣匯率對中國經濟和貨幣政策鈍化。2018年末，中國經濟數據進一步下行，貨幣寬鬆顯著加碼，但人民幣匯率卻穩中有升，外匯儲備也不再減少，表明匯率市場已經隱含了充分的中國經濟下行和貨幣寬鬆預期；除非中國經濟出現嚴重的超預期惡化，否則對人民幣匯率壓力已經不大。

第三，中美貿易摩擦緩和利好人民幣升值。解決中美根本矛盾任重道遠，但至少達成暫時性和階段性協議的前景較高，市場也會猜測中國希望人民幣升值以減少順差。從當前美元指數對應的美元兌人民幣匯率應有水平來看，僅僅修複相關性也會導致人民幣繼續升值。

綜上所述，我們戰略性看多2019年人民幣匯率，人民幣單邊貶值結束，“強幣趨勢”可能已經開啓！