兩年前，無論糖價多低，位於巴西聖保羅的公司 Usina Batatais 都會將至少 45% 的作物用於生產甜味劑。而現在，根據該公司財務總監 Luiz Gustavo 的說法，經過投資擴張之後，這一數字已經在 2019-2020 年度下降到了 36%。

　　在 3 月 13 日於巴西聖保羅州里貝朗普雷圖市（Ribeirao Preto）召開的產業會議上，蔗糖“組合”——即生產原糖和乙醇的甘蔗用量分配——是討論最爲熱烈的話題。隨着糖廠增加了生產乙醇的設備和庫存的投資，生產端所受的限制變得更少，糖廠無疑會追求更有利潤的選項。

　　對位於米納斯吉拉斯州的糖廠 Delta Sucroenergia 來說，只需要很少的設備投資就可以讓公司更加靈活地調整甘蔗的用途。該公司目前已經削減了超過 10% 的原本用於原糖生產的甘蔗，轉而生產乙醇。“現在我們能夠克服限制，利用價格優勢生產更多的乙醇，” 該公司的副董事長 Virginia Soriano Lyra 說。

　　乙醇的價格比原糖的價格更高讓越來越多的糖廠將手中的甘蔗用於生產乙醇。從 3 月 1 日Usina Batatais 公司處理當季收穫的甘蔗開始，截止目前，幾乎所有的甘蔗都被用於生產乙醇。在甘蔗主產區的巴西中南部，乙醇的價格爲每磅 14.5 美分，而同期紐約全球原糖期貨價格爲每磅 12.52 美分。

　　“今年巴西原糖和乙醇的戰鬥將會更加激勵，” Sopex 集團的分析師 Franciele Rivero 說。

　　對看空原糖價格的投資者來說，更多甘蔗用於生產乙醇造成的原糖短缺已經讓做空變得充滿危險。然而根據美國商品期貨交易委員會（U.S. Commodity Futures Trading Commission）公佈的數據，截至 3 月 12 日當週，對衝基金持有原糖期貨和期權淨空頭頭寸 115049 手，達到去年 9 月以來的最高水平。

　　如果巴西糖廠決定生產更多乙醇的話，原糖市場缺口將會進一步擴大，進而造成原糖價格上漲，看空市場的基金經理們可能會因此陷入困境。有信號表明這一切已經開始發生。就在空頭基金們加大做空賭注之後不久，

　　紐約洲際交易所（ICE）原糖期貨價格在上週五交易日結束的時候比前一週上漲了 2.8%，報每磅 12.52 美分

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　　上一年度，巴西中南部的糖廠史無前例地將原糖產量比前一年削減了 26%，轉而投向生產更多的乙醇。所幸印度的供給抵消了巴西減產帶來的衝擊。

　　對於當前的狀況，法國蘇克頓公司（Sucres et Denrees）認爲巴西中南部地區的原糖產量在即將到來的年度將會保持穩定，因爲生物燃料目前的價格對甘蔗處理商來說缺乏足夠的吸引力進行更大的調整。不過蘇克頓預計全球的原糖缺口將會擴大，所以任何“組合”的變化都有可能導致供應的進一步收緊。

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