來源：金融界網站

　　黃金交投一年以上的投資者，應該對於2018年10月11日的單日上漲35美元升幅的長陽線不陌生。

　　此前黃金自2018年4月的1363水平下跌至8月的1160水平，跌幅近200美元。在2018年10月11日的長陽背後，是全球黃金ETF大舉買入，並且是唯一一次2018年年內大舉買入增城的動作。

　　因2018年下半年至2019年初，全球經濟衰退的擔憂加劇，並且“中美貿易談判”的消息走向對於市場頗有影響。

　　於是股票市場出現了拋售趨勢，道指自2018年10月3日的26960點水平下跌至12月26日的21440點，跌幅超20%；

　　香港恆生指數自2018年6月的31500點水平下跌至2019年1月初的24830水平，跌幅超20%；

　　黃金成爲投資多元化組閤中“避險”工具的角色，自然獲得增持。

　　不過此後，隨着“中美貿易談判”有趨緩的態勢，以及中國股票市場自2019年2月11日後進入快速上漲，黃金ETF出現下跌。

　　在這份報告中，我們將探討黃金ETF市場中關注的2019年宏觀邏輯。

　　從黃金ETF的投資角度看，全球黃金ETF的大部分資產都是源自於北美和歐洲地區的。我們可以看到，北美和歐洲的ETF持有關聯度相關性高，但也可能出現差異。

　　具體而言，儘管北美黃金ETF在過去3年基本保持不變，但歐洲的黃金ETF呈現持續增持階段。我們認爲，歐洲黃金ETF的流向反映出長期實際利率爲負，且同時作爲歐洲地區資產配置角度看，歐洲地區黃金ETF的份額上漲一定程度上是對於歐元匯價的對衝效應。

　　（北美和歐洲的ETF構成了全球ETF的巨大份額）

　　從北美市場角度看，投資者購買黃金的主要目的是分散股票市場投資組合的風險，同時對衝美元疲軟的風險。

　　流入北美黃金ETF的資金與流入股票共同基金的資金呈明顯的負相關。這反映出黃金與日元等貨幣相似，可以用來降低投資組合的波動性，應對金融市場的風險。

　　同時，ETF資金流入與美元貿易加權匯率的變化呈負相關。從歷史上看，美國基金經理也經常使用黃金來降低美元貶值的風險。黃金的另一個吸引力在於，歐元和日元目前的收益率爲負，而黃金的收益率實際上爲零。

　　美國經濟衰退概率在加大

　　從美國經濟現狀看，2至10年息差收緊，加劇了市場對經濟衰退的擔憂。

　　這可能是此後北美投資者關注黃金ETF的一個重要點，也是美盤黃金波段的重要交投邏輯。

　　對於大型資金的配置，有必要在投資組閤中增加保護措施。

　　與美國不同，歐洲長期利率實際處於負值

　　隨着德國和美國實際利率的分化，歐洲黃金ETF的持有量增速開始明顯超過美國。考慮到歐元區經濟增長放緩，預計德國10年期實際利率在短期內仍將爲負。因此，我們認爲歐洲黃金ETF此後的加倉幅度將繼續超過美國。

　　技術層面看，作爲近期持續跟蹤的產品，維持技術上3月5日“黃金短期調整低點即將出現！”，3月5日即是黃金技術型築底的開啓。

　　3月18日的分析中，我們談及“黃金的賣壓出現在日線的M21水平，即1309水平區域，當前波動區間維持1295—1305水平區間，短期波動將繼續維持窄幅波動，暫時無趨勢效應出現，不過週期角度看，如果周內黃金無法上破1309水平上方，則下週技術上黃金具備二次回撤1280水平下方的浪形。”

　　那麼對於黃金的多頭來說，至少技術上值得欣喜的是在上週FOMC會議後，上破了1309，這種結構是對於多頭非常有利。至少在波浪角度排除了2月20日以來的小C浪，金價有望再度上試1347—1360水平區域，日線支撐留意1299水平區域。