（圖/視覺中國）

《財經》 記者 張建鋒 楊秀紅 王穎 /文 陸玲/編輯

3月28日晚間，白酒龍頭貴州茅臺（600519.SH）交出了成績單，雖然2018年第三季度收入和淨利潤增速令人詫異，但在提價和銷量增加的情況下，公司全年淨利潤增幅仍高達30%。

這是貴州茅臺新任董事長李保芳去年5月上任以來發布的第一份年報。

受此消息影響，公司股價在29日大漲5.85%，每股價格收盤於853.99元，市值再次突破萬億，至10760.27億元。當日，洋河股份（002304.SZ）、五糧液（000858.SZ）股價漲幅分別爲9.87%、5.2%。

與利潤大漲對應的是，貴州茅臺每10股派發現金145.39元（含稅）的2018年利潤分配方案，讓市場眼前一亮，該數據遠超公司2016年、2017年每10股派現67.87元、109.99元的規模。

在業績和分紅外，吸引投資者眼球的是，貴州茅臺經銷策略和經銷體系在2018年四季度迎來重大變革。2019年也被定義爲公司營銷體系的破局之年。

業績增速回升

市值重回萬億的背後，是貴州茅臺的淨利潤在2018年第三季度增速劇降後，第四季度大幅回升。

2018年，貴州茅臺營業收入736.39億元，同比增26.49%，歸屬於上市公司股東的淨利潤352.04億元，增幅爲30%，扣非後淨利潤355.85億元，同比增30.71%。

前三季度，貴州茅臺實現營業收入522.42億元，同比增長23.07%；歸屬母公司股東淨利潤247.34億元，同比增長23.77%。

第四季度，公司營業收入213.97億元，同比增長35.71%，歸屬於上市公司股東的淨利潤104.7億元，同比增47.55%。上述數據，相對於去年第三季度營業收入、淨利潤3.2%、2.7%的漲幅，改善明顯。

去年第三季度，貴州茅臺歸屬母公司股東淨利潤爲89.69億元，同比僅增長2.7%，相對於去年第一季度和上半年扣非後淨利潤分別增38.43%、40.82%的表現，反差巨大，曾受到市場廣泛關注。

否極泰基金執行事務合夥人董寶珍曾對《財經》記者指出，2017年第三季度基數較高，及2018年上半年貴州茅臺將大量預收款變現導致三季度“存糧”較少，是公司第三季度業績增幅同比放緩的主要原因。

在機構看來，產品提價及去年第四季度投放量大幅增加，是貴州茅臺當期業績大幅回暖的重要原因。

2018年1月份，貴州茅臺將飛天53度500ml茅臺酒售價上調至1499元/瓶。

同年茅臺酒營收 654.87億元，同比增24.99%，全年茅臺酒投放量3.2萬噸，同比7.48%，噸價201.7萬元，增16.29%，提價驅動噸價提升。

東吳證券測算2018年第四季度，飛天和非標發貨量達9300噸，同比增14.5%，遠超全年漲幅，其中生肖酒及非標比例提升預計對第四季度噸價貢獻5%增長。

《財經》記者注意到，2018年貴州茅臺銷售費用爲25.72億元，當年前三季度該數據爲28.46億元，即第四季度公司銷售費用爲-2.74億元。

在平安證券看來，這可能是衝回了公司前三季度預提的費用。

另外兩家高端白酒公司業績亦表現強勁。

2018年，五糧液（000858.SZ）營業收入、歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲400.3億元、133.84億元，同比增幅分別爲32.61%、38.36%。同期，洋河股份（002304 .SZ）營業總收入和淨利潤增幅分別爲21.10%、22.30%，至241.22億元、81.05億元。

高端白酒仍是貴州茅臺增長的主要推動力。

去年，公司茅臺酒收入654.87億元，同比增長24.99%，毛利率增0.92個百分點至93.94%；其他系列酒收入80.77億元，較上年同期增39.88%，毛利率增8.3個百分點至71.05%。

同期，五糧液高價位酒收入301.89億元，同比增41.11%，規模和漲幅都遠高於公司中低價位酒。

豪氣分紅

除了亮眼的業績，貴州茅臺也給出豪氣的派現方案。

3月28日晚，貴州茅臺公告董事會通過了2018年利潤分配方案：以當年末總股本12.56億股爲基數，對公司全體股東每10股派發現金紅利145.39元（含稅），共分配利潤182.64億元，佔當期歸屬於上市股東淨利潤的52%。

《財經》記者查閱貴州茅臺歷年分紅記錄發現，自上市以來，貴州茅臺已連續18年現金分紅。根據Wind數據，累計分紅總額高達574.65億元，累計實現淨利潤1678.32億元。也就是說，從上市以來，貴州茅臺所派發的現金分紅，佔淨利潤的比例高達34.24%。

如此大方的派現方案引發市場關注。但也有投資者表示，每股分紅14元，算上800元的股價，股息率不足2%。

wind數據顯示，截止3月29日，兩市已公告的分配方案中，貴州茅臺的股息率排名第228位。其中，有23家上市公司股息率超5%，7家股息率超7%。從派現絕對規模看，貴州茅臺位居第六位，目前銀行股仍然是現金分紅規模“過百億”陣營中的主力，分紅規模前五名中有3家爲銀行。

從白酒行業來看，在派現規模上，貴州茅臺可謂是一枝獨秀，緊隨其後的是五糧液，其2018年利潤分配方案派現總額爲65.99億元，但由於五糧液股價較低，其股息率幾乎與貴州茅臺持平。

與高額派現所不同的是，貴州茅臺近年來鮮有送轉股，對此市場也有不同的看法。

《財經》記者統計發現，如2007年至2018年，貴州茅臺僅在2010年、2013年、2014年度進行每10股送紅1股，其餘年份並無送紅、轉增股。

公司2017年度股東大會上，有投資者向貴州茅臺高管表示，目前A股70%以上的投資者是中小投資人，按照目前公司股價來計算，很多人買不起一手茅臺股票，而蘋果、騰訊都有大比例送股，建議貴州茅臺可以考慮送轉股，讓更多的投資者成爲茅臺股東。

“貴州茅臺送錢比送股好，因爲送轉股會讓股本擴大，而送錢則不會。”一位機構投資人對《財經》記者如是表示，在國外資本市場，送轉股多是套路，送錢的公司纔是好公司。

有觀點指出，長久以來，A股高送轉暗含一種炒作邏輯，即送股填權：大股東想炒作股價纔會送股或轉增，背後可能也會有潛在利好，但送轉股實質是股東權益的內部結構調整, 不會增加任何股東價值。

無獨有偶，號稱全球第一 " 貴 "的巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司的股票，幾乎不進行高送轉、派息。目前其股價已經超30萬美元，大約200萬人民幣一股。

改革經銷體系

貴州茅臺的經銷策略和經銷體系在2018年四季度迎來重大變革。

財報顯示，2018年四季度，貴州茅臺加大經銷商體系調整，國內經銷商數量較2018三季度末減少331家至2987家，國外數量保持不變，仍爲115家。公司稱，其2018年全年減少茅臺酒經銷商437家 。

這是近年來貴州茅臺首度大規模削減茅臺酒經銷商數量。

而在2018年三季度末，其國內外經銷商數量分別爲3,318個、115個。其中2018年前三季度，貴州茅臺國內、國外經銷商數量分別增加339個、11個。

這是自2016年加速擴大經銷商隊伍以來，貴州茅臺首度在經銷商策略上大刀闊斧改革。

事實上，從2016年開始，貴州茅臺開始增加經銷商隊伍，當年公司國內、國外經銷商數量分別爲2,331個、85個，分別增加131個、9個。

自2017年起，公司開始主要增加醬香系列酒的經銷商，當年公司國內、國外經銷商數量分別增至2,979個、104個。

2018年，公司繼續增加醬香系列酒的經銷商，但茅臺酒經銷商數量則大幅減少437家，導致其第四季度國內經銷商總量下降。

關於這次改革，在去年底的經銷商大會上，貴州茅臺董事長李保芳給出瞭解釋，他稱，茅臺酒面臨新的任務，主要是營銷體制的理順和完善，大體上會有100餘家經銷商被取消資格。今後一段時期，茅臺酒將不再新增專賣店、特約經銷商、總經銷商。與此同時，茅臺酒將重點擴大直銷渠道，推進營銷扁平化。

關於當前的銷售模式，貴州茅臺在2018年年報中也稱，目前公司產品銷售以扁平化的區域經銷爲主，公司直銷爲輔。

經銷和直銷成爲蹺蹺板的兩端，在減少經銷商的同時，公司則在加大直銷渠道的投放。2018年12月28日，貴州茅臺對外發布公告稱，公司2019年度茅臺酒銷售計劃爲3.1萬噸左右。對比2018年的2.8萬噸，該銷售計劃增加了3000噸，這與往年的計劃增量情況基本相當。但值得注意的是，其增量的投放量與以往有很大差別，即公司將加大在直銷渠道的投放。

有市場分析稱，貴州茅臺縮減經銷商數量，部分原因是，一些經銷商暗中擡高茅臺酒價格。

關於價格問題，貴州茅臺在去年11月已作出“不漲價”的承諾。李保芳在去年11月9日舉行的茅臺海外經銷商大會上強調，“今年和今後一段時間，不管是茅臺酒、系列酒，價格不會再做調整。”

公司的營銷體系在2019年將大概率繼續改革，2019年也被定義爲公司營銷體系的破局之年。

申銀萬國食品飲料分析師呂昌、周緣預計，被取消的配額以及此前的批條等額度將可由公司自主安排，從而理順和完善渠道體系，主要投向直營渠道，包括團購客戶、自營店、大型商超、知名電商、重點城市機場和高鐵站。直營比例提升將利於公司渠道扁平化，強化自主掌控力。