盈利底將催化A股更大的行情：一個令人不安的觀點
作者 | flamingoz
最近有一個觀點非常令人困擾：A股將隨着經濟探底回升，上市公司的盈利已經探底，基本面的改善，將有望催化更大的行情。
什麼是盈利底？
這個說法令人真摸不着頭腦，我們的經濟長期以來穩步向上，一年比一年更高，何來“底”的說法？
從上市公司整體盈利維度看，多年以來，即使偶爾出現負增長的季度，總的利潤增速也是長期爲正的，盈利增速的底部與頂部的差距並不明顯。
對於投資者來說，經濟企穩而確認的盈利底，真的會推動股市繼續大漲嗎？
一、A股是盈利驅動的市場嗎？
先來看整理的歷史圖表，反應了A股市場從過去到現在，上漲規律與公司盈利的變化。
有幾個特徵是比較明顯的：
1.黃柱大多數時候都比灰色柱要大
長期來看，A股的盈利波動是不大的，但估值波動特別大。
如果以上市公司的EPS來進行投資決策，那麼賺的錢一定不會太多。因爲大部分的機會往往來自於估值變動，高拋低吸，而非公司的盈利增長。
過去A股涌現過的許多知名股神，基本都不是單純以EPS爲買賣標準，再優秀的價值投資者，在A股中也會根據估值的高低來進行波段操作才能獲得高回報。
2.盈利與走勢相關性較弱
盈利的上升，即基本面的改善，既會發生在股價上升階段，又會發生在股價下行階段，也有可能EPS上升，A股不動。
例如在07-08年，A股盈利繼續上升，但是在這個時候，卻發生了連續的下跌，以後視鏡思維去解釋，可以是因爲A股之後發生了盈利的大幅下滑。
這時的盈利是一個滯後指標。
但在16-18年，A股盈利下滑，大市進行了同向下滑，隨後由於盈利上升，大市又開始同向大漲。
這時的盈利是一個同步指標。
而在14-16年，A股盈利上升一段時間後，大盤纔開始上升，並且在盈利幅度下滑至見底後，A股纔開始見底下跌。
這時的盈利是一個先行指標。
所以盈利，有時是先行指標，有時是同步指標，有時又是滯後指標。
正如有人說：一隻股票明天的股價可能會上漲，也可能會下跌。
這是一定正確的話，也是廢話。如果三者都有可能，那這個盈利底，跟正確的廢話又有什麼分別呢？
如今上市公司的盈利正準備回升，而估值已經大幅上升，那麼對此時的A股來說，盈利是一個同步指標，抑或是一個滯後指標呢？(先行指標的可能性已經排除)
一個指標模棱兩可，那就是一個沒有用的指標。
二、比盈利底更重要的是長期盈利能力
創業板就是盈利底的最佳例子。
由於商譽暴雷，創業板的盈利將在18年年報出現歷史低估，往後的利潤絕不會比這個數字更低。因此2019年創業板盈利增速增長幾乎沒有任何懸念。
所以，創業板是這輪牛市最先啓動的，也是漲幅最大的，它的盈利底最早確認。
但反轉後的創業板，就烏雞變鳳凰，從此拋下歷史包袱，重新成爲一個好學生了嗎？
來看看創業板一季度的利潤預估，排除溫氏後的中位業績增長是-6%。相比18年報的-50%是有改善，但是衰退得慢一點，就可以滿足投資者了嗎？
要知道，19年Q1，可沒有商譽暴雷效應。
創業板所謂的盈利底，只是一個短期的波動，長期來說公司的盈利能力還是很弱，沒有改變。
以一季報業績算(排除溫氏)，目前創業板有近56倍估值，這個盈利底，與其是繼續大漲的信號，倒不如是一個利好出貨的信號。
因此，最近的創業板全面弱於其他指數，原因還是估值已上來了, 但是盈利能力沒有改善，跟不上。
盈利底這個概念應該取決於公司的素質。只有那些長期利潤表現出色的公司，突然在某個季度發生盈利非經常性的滑坡，才能算得上會出現盈利底，因爲這個公司的盈利能力很強，遲早會回到正增長軌道。
而差公司盈利恢復後的水平依然非常難看，這種時候，差公司的盈利底，只能當做週期股底部反轉的邏輯去進行短線投資，而且盈利底一旦確認，也應該馬上退出
長期沒增長也都是毫無意義的。
三、去年真的發生了盈利下滑了嗎？
還有一點非常關鍵：18年到現在以來，經濟的下滑並不明顯。
經濟觸底反彈似乎是個僞命題，滬深300的盈利下滑，只維持了一個季度，相比過去的幾次上市公司盈利都出現過-10%以上的季度同比下滑，這次下滑幅度在歷史中不值一提。
再看看估值與盈利的相對關係，可以發現，去年至今，其實盈利毫無波動，只是估值大幅下跌後，又通過估值回升漲回來。
自己嚇自己？爲什麼去年表現出了那樣的驚慌呢？
也許是陌生的宏觀利空虛擬了一個不存在的盈利下滑預期。
貿易戰的出現干擾了投資者的判斷，造成了這兩個季度股市在盈利不變條件下，估值巨大波動。
大家從來沒有遇到過貿易戰，面對新危機非常恐慌，加上18年年初估值虛高，正常情況下需要調整，
於是大家看着下跌的股價，再聯想到貿易戰，一時之間都做好了最壞的打算：股市崩盤，房市泡沫，經濟收縮，失業潮。自然許多上市公司業績估計都得大幅下滑。
再加上去年的出口數據，社融、社會消費額，工業增加值數據差了點，加劇了大家對宏觀經濟的擔憂。
但一看GDP，6.8降到6.4%，幅度0.4%的崩盤。
去採訪一下許多羣衆，被貿易戰影響的程度，也遠不如網上說的那麼誇張。
去年的下跌，導火索是由於17年估值過高後的回調，但跌10-20%之後，也基本回到了合理空間。貿易戰的出現徹底放大了恐懼，大幅加劇了下跌。
多數人都沒有對宏觀經濟數據的判斷能力，不知道宏觀數據應該結合長期來分析，被單季度數據迷惑了，所以在陌生的利空下，虛擬了一個盈利大幅下滑的預期，並據此看空了市場。
以倒後鏡思維看看18年：GDP頂多是從6.5%跌到6%，如果只下滑0.5%，那些優秀的上市公司，業績又會差多少呢？
過於關注宏觀與盈利這種常人難以把握的數字，很容易會忽視許多公司自身的長期價值。
四、結語
目前的經濟數據，各項宏觀數據，基本面盈利數據有轉好的趨勢。但對投資者而言，盈利見底回升，有時是牛市信號，有時是見頂信號。總體來說，這個指標沒有意義。
宏觀經濟的運行，股市整體盈利狀況，對於一知半解的人來說，不全面地分析這些數據，都是投資決策中的噪聲。
巴菲特就經常說：沒必要過度關注宏觀經濟，好好分析具體公司的基本面和商業模式，要相信國運。
美國的國運是足夠好，但在國運不好的地方，把宏觀經濟分析好，就能獲得高人一等的回報嗎？
反正巴菲特買股票的時候，他也不知道未來國運好不好，他只是這樣想，假設未來情況達到最壞情況，那大家一起玩完，買不買股票，是否持有現金，都沒有用。相反，如果沒有往壞情況發展，那麼現在買入的優質公司的股權，就一定能帶來巨大的回報。
專注於細節，聚焦於具體公司的商業模式與經營狀況，以及當下的業績與估值，忽略那些大而廣泛的噪聲，纔是取得長期投資回報的關鍵。
