——期待滬倫通與滬德通儘快開通
武漢科技大學金融證券研究所所長 董登新教授
衆所周知，QFII是2002年我國資本市場最早開始引入的、可在中國內地開戶的合格境外機構投資者，而滬港通與深港通的境外投資者則是2014年11月開始引入的，准入者身份包括在港開戶的境外機構和境外散戶。有人會問：這兩類境外投資者有何關係和區別？
兩類境外投資者是否有交集？兩個准入通道是否有競爭？二者釋放的市場信號有何不同？
（一）投資者准入資格比較
QFII准入資格：第一，只能是機構投資者，不能是個體投資者（散戶）；第二，申請QFII資格的，應當達到下列資產規模等條件：（1）資產管理機構：經營資產管理業務2年以上，最近一個會計年度管理的證券資產不少於5億美元；（2）保險公司：成立2年以上，最近一個會計年度持有的證券資產不少於5億美元；（3）證券公司：經營證券業務5年以上，淨資產不少於5億美元，最近一個會計年度管理的證券資產不少於50億美元；（4）商業銀行：經營銀行業務10年以上，一級資本不少於3億美元，最近一個會計年度管理的證券資產不少於50億美元；（5）其他機構投資者（養老基金、慈善基金會、捐贈基金、信託公司、政府投資管理公司等）：成立2年以上，最近一個會計年度管理或持有的證券資產不少於5億美元。
然而，滬港通、深港通的境外投資者准入資格：既可以是機構投資者，也可以是個體投資者（散戶），而且沒有任何准入門檻，只要在香港開戶即可。
因此，從准入者身份來比較，QFII大多爲長期機構投資者，比方，養老金、公益基金、保險基金、主權基金等，也就是說，通過QFII渠道進入A股市場的資金大多是長期資金，或長期投資者。相反，通過滬港通和深港通進入A股市場的資金，不僅包括機構和散戶，而且還可能包含大量國際遊資，雖仍以機構爲主體，但未必是以長期資金爲主的。
（二）投資範圍與投資標的比較
QFII在經批准的投資額度內，可以投資於下列人民幣金融工具：（1）在證券交易所交易的股票、債券和權證；（2）股指期貨；（3）證券投資基金；（4）在銀行間債券市場交易的債券；（5）中國證監會允許的其他金融工具。合格投資者可以參與新股發行、可轉換債券發行、股票增發和配股的申購。
而滬港通與深港通進入資金雖也有法定額度管制，但投資範圍卻很窄，它們只能委託聯交所參與者，通過聯交所證券交易服務公司，向滬深交易所進行申報，買賣規定範圍內的上市股票。從2018年5月1日起，互聯互通每日額度擴大四倍，即滬股通及深股通每日額度從130億調整爲520億元人民幣，港股通每日額度從105億調整爲420億元人民幣。
2019年初，中國證監會發布了合併QFII與RQFII境內證券期貨投資管理辦法的“徵求意見稿”，該草案打算擴大QFII和RQFII投資範圍，除原有品種外，合格投資者可投資於新三板股票，債券回購，私募投資基金，金融期貨，商品期貨，期權等。同時，允許參與證券交易所融資融券交易。也就是說，監管層將賦予QFII准入後國民待遇，幾乎可以參與國內任何金融工具投資。
（三）資金來源地及身份構成比較
目前，滬深港三地交易所均未提供“北向資金”與“南向資金”投資者身份及來源地信息，這是一個缺憾，希望監管層能夠提供一個相對透明的市場統計數據，讓投資者瞭解進入A股市場的境外資金來源及身份構成。
相比之下，QFII的資格身份及投資額度就很透明、很清晰，統計數據更新快，易於查找。比方，每個月底的QFII身份及投資額度在國家外匯管理局及中國證監會網站都有定期披露。
以2019年2月底的QFII統計數據爲例，目前現存QFII共有296家，從准入獲批時間來看，2003年是起步年，全年共獲批12家，2012年是獲批最多的一年，全年共獲批70家，不過，自滬港通開通後，QFII新獲批數量不斷減少，2014年獲批24家，2015年獲批20家，2016年獲批11家，2017年獲批9家，2018年獲批僅3家。
QFII來源地構成：中國香港76家；美國48家；中國臺灣37家；英國26家；新加坡22家；韓國19家；日本16家；瑞士11家；加拿大10家；法國7家；荷蘭5家；德國4家；澳大利亞4家；盧森堡4家；其他略。
QFII託管行構成：匯豐銀行98家；工商銀行53家；花旗銀行47家；建設銀行36家；中國銀行27家；渣打銀行12家；交通銀行12家；德意志銀行11家；農業銀行10家；其他略。
QFII身份構成：國際貨幣基金組織（IFM）、中央銀行或貨幣管理當局、主權基金、公共養老金、私人養老金、基金會或公益基金、公募基金公司、保險公司、證券公司、信託公司、資產管理公司、商業銀行等。
（四）競合關係與市場信號比較
截至2018年底，我國QFII總額度仍爲1500億美元，共有309家境外機構獲得QFII資格，獲批額度1011億美元；RQFII制度從我國香港擴大到19個國家和地區，總額度19400億元人民幣，共有233家境外機構獲得RQFII資格，獲批額度6467億元人民幣。
從2019年初QFII與RQFII合併統一監管的徵求意見稿可以看出，QFII准入門檻將大幅降低，有可能完全取消數量型指標要求（如資產規模及經營年數），但QFII只能是機構投資者，不可能包含散戶，儘管仍有一定的准入資格限制，但准入後的國民待遇則是滬港通與深港通的境外機構及散戶所無法獲得的。因此，QFII對於境外長期機構投資者來講，仍有很大吸引力。
2019年1月，爲滿足境外投資者擴大對中國資本市場的投資需求，經國務院批准，合格境外機構投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元。
2019年3月，證監會覈准國際貨幣基金組織（IMF）人民幣合格境外機構投資者資格。
但應該承認，在RQFII、滬港通與深港通開通後，境外機構投資者進入A股市場的渠道更廣、身份更隱形，進入更便利。如果僅就A股投資來講，滬深港通的管道顯然更方便，但它不能參與債券、基金，乃至銀行間債券市場的交易。
從進入A股市場的境外投資者來看，QFII主要是長期投資者，而滬股通與深股通的境外投資者既有機構，也有散戶，更有國際遊資。
因此，兩個通道的外資進入A股市場，其市場信號可能是完全不一樣的。經由滬港通和深港通渠道的“北向資金”規模及變化，更能反映普通國際資本（包括國際遊資）的動向，而經由QFII進入A股市場的資金規模及變化，纔是價值投資與長期投資的市場信號。
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