記住2018，揮霍無度的最後一年
前幾天我朋友圈裡流行一張圖，是2018年各類資產的回報率統計：
看後大家心裡都釋然了，原來不止我一個人虧，不論你投什麼都躲不過一個虧字。去年風光無二的幣圈，今年最慘。大類資產配置變成了一個比誰虧的比較少的遊戲，真是讓人嘆為觀止。
如果你沒耐心看長文，只想知道一個結論的話，我的忠告是：2019切勿抄底。僅是拉開序幕而已，離底十萬八千里。
我之前在知乎問答 為什麼美聯儲一定要加息？ 裏稍微解釋了一下不同部門資產負債表的關係。央行的資產負債表（許哲：關於貨幣最簡單的邏輯），商業銀行的資產負債（許哲：央媽的更年期煩惱）和企業的資產負債表（許哲：關於債務結構最簡單的邏輯）的關係。
央行的表裡，負債就是貨幣，對應所有其他部門的資產，也就是錢。商業銀行給企業貸款，以獲得收益，這裡企業的負債，也就是貸款是商業銀行的資產。
三張表之間保持良好的關係，最關鍵的是效率一定要有正常的差值。所有的問題都是關於效率的問題，當且僅當資產的質地優良，所產生的資本回報率高於利息時，貸款纔是良性而可持續的。這個被Dalio稱之為「好的槓桿"，這個說法雖然粗糙，當是不失其本意。
經濟機器是怎樣運行的 (時長30分鐘) Ray Dalio_高清_騰訊視頻
這個模型是過度簡化的了，但輪廓是比較完整的了，除去好的槓桿，還存在不怎麼滴槓桿，也就是過度負債。
許哲：經濟週期蠡測（三）殘夢最真，舊境丟難掉
明斯基將負債分為對沖型的融資，投機性質的和旁氏性質的。Dalio 說的好的槓桿僅指第一種對沖性質的，即資產的資本回報率能很好覆蓋本息。
能不能覆蓋主要看資本的回報率，回報率來自技術的創新和應用的挖掘，回報率隨著技術的成熟和 應用價值挖掘的逐步深入而下降，長期來看回報率是趨0的。這個過程不以人的意志為轉移，唯一的解是技術的再創新，所謂商業週期和技術紅利期密切相關。
這是造就經濟週期的一個因素。
那經濟週期什麼時候向下呢？看社會總體負債的數量之外，必須關注負債的質量。如果負債的總量很大，但質量都比較優的話，那控制總量，也就是去槓桿，是一個比較可行的操作。這個操作，無非就是減少一些商業貸款活動，已經完成的貸款不要再擴大規模，已經成功退出的項目不要再擴張，商業銀行安心close case，企業部門獲得槓桿效應後的利潤，企業僱員擴大消費支出，everybody wins，將過高槓桿引發的通脹問題扼殺在搖籃了。這是最理想的去槓桿。
然而現實生活顯然無法這般讓人省心，當我們發現有大量的槓桿，已經處於投機性質乃至旁氏的時候，彼時的去槓桿，是不可能無痛的，總有人要付出代價。
槓桿質量不行的時候：
正常的商業邏輯，亂放貸的金融機構，和亂上槓桿的無效率企業，特別是靠續貸苟延殘喘的殭屍企業付出代價。盲目上槓桿的企業倒閉，不好好做風控的金融機構重創乃至倒閉。然後經濟機器完成自我調節，產能得到出清，這是普通的邏輯。
然而，面臨一些非經濟的複雜因素的時候，人類的本能不是正視問題，而是轉嫁矛盾，或者拖延問題。轉嫁矛盾的方法，不方便公開討論，怎麼通過直接殺死非親生部門來提高親生部門的資本回報率，怎麼把槓桿合里加上去（轉移），大家都看到了，不贅述。
我今天主要講的拖延問題的無效性。
為什麼美聯儲一定要加息？ 裏解釋了央行為什麼要加息或者降息，為了匹配當前的資本邊際回報率，防止泡沫的產生從而儘可能熨平週期帶來的影響。
好，這非常好，平抑波動從管仲開始就是非常必要的宏觀調控措施。也就是說，央行應該有的職能是在泡沫通脹起來之前，預防泡沫，控制好宏觀經濟週期的節奏。
然後我們並沒有那麼精確的閥門表，如果泡沫已經產生了，央行沒能及時阻止的時候，泡沫已經發展很大了，怎麼辦？
應該刺穿泡沫，去槓桿來讓一切恢復到正軌上嗎?
這種決策無疑是非常需要魄力的，而且短時間內，肯定是一片哀鴻遍野，所有人都會指責刺穿泡沫的人，而不是產生泡沫的人。一如花剌子模的信使會被殺頭一樣，帶來壞消息的人，而不是產生壞消息的人，會被泄憤。人性如此，毫無智慧。
早點刺穿，比較好收拾，規模和路徑啥的好規劃一些，所謂的軟著陸。如果不刺穿，而坐等泡沫自己發展到極限爆破的話，可能會比較難收拾，因為規模可能膨脹到比較大，而且破裂起來會一地雞毛。一個好比有火警了，消防經濟疏散房間裏的人，另外一個是火已經燒起來了，出口處互相踩踏，死傷無數，這個是所謂的硬著陸。
正常的情況就是這兩類，然而人類是有創造力的，在上一次不怎麼被及時管控的泡沫破裂時（次貸危機），人類走出了完全不同以往的第三條路：拒絕著陸。
不就是債務出問題嘛，反正央行印鈔已經不用成本了，全部買下來不就行了嘛。（許哲：縮表是什麼鬼？）
央行買債是沒問題的，在產能出清後，資本回報率不高的時候，寬鬆一點貨幣政策提高槓桿效率加快經濟回復也是沒問題的。然而，出於過去造孽產生的問題不斷擴大的恐懼，而給不負責任的舉債兜底，這無疑會產生嚴重的後果。
央行送免費看跌期權，你要不要？反正我是要的。可勁兒得造，反正有人兜底，有多大玩多大，管什麼槓桿質量，反正有人買單。
槓桿的質量不再關鍵，過去的有毒資產甚至還能獲得利潤，為什麼要審慎？
好了，央行平抑週期中的低谷，本來的用意是：避免造成通縮螺旋將好的槓桿也錯殺，從而把整個經濟徹底擊垮。央行要在這個過程中，應該起到阻斷器的作用。因為持續低迷的回報率需要新的技術週期來重新帶動，沒有新的技術帶動資本回報率起來時候，此時也應該維繫低利率。寬鬆到新的技術帶動回報率上升，警惕通脹和泡沫時，再出手平抑。
問題來了：和泡沫什麼時候算泡沫一樣，出清什麼時候算出清？又是沒人知道的事情。
況且和刺穿泡沫不僅僅是經濟問題一樣，這時候也疊加了非經濟因素在裡面。救市的決策無疑要好做很多，是非常受歡迎的，接受的批評永遠是做晚了，而不是做錯了。
誰在火災的時候指責消防隊員？
泡沫時期的不審慎的金融機構沒死絕，甚至能套央行利。誰要技術創新？
大家拚命懟槓桿，把金融資產的價格炒作上去就是了。
在美國曰股票，在歐洲曰債券，在中國曰房產。
當金融空轉套央行利能賺錢，為什麼要技術創新？優秀的大腦都去Google算計怎麼讓人多點幾次廣告如果讓人覺得悲哀，那麼當所有的聰明大腦都去金融機構算計如何套利算什麼？研究航天導彈一輩子北京買房無望算什麼？
技術創新改善資本回報率不如提高槓桿來得收益好，資本不會對技術創新感興趣。資本並不關心人類的進步與可持續性，資本關注的只有回報率，回報率和回報率。
這就是全人類QE這場大實驗的初衷：出清前就印鈔救市，拒絕去槓桿，寄希望於未來的經濟增長消化過去的孽債。簡單兩字概括：怕疼。
這就是全人類QE這場大試驗的實際過程：套利央行成為最佳商業模式，海量資金空轉，並對真正的技術創新產生擠出。簡單兩字概括：落空。
本來指望解決問題的人，永遠不會來了，而本來指望解決的問題本身，越來越大。
懸崖勒馬的時機，已經錯過很遠了，是很遠很遠那種很遠。
你問我怎麼辦？我要是知道就好了。以我有限的知識和想像力，只剩恐懼。我最近有幸和真正的有識之士共同探討宏觀經濟和市場，可惜也是一籌莫展。
當這場關乎地球人類共同命運體的龐大試驗，運行到如此扭曲的地步，稍微一點點的正常化，就會讓所有的槓桿原形畢露。
在 許哲：拆解印鈔機——房地產循環 末尾預言的美股大跌並沒有到頭。讀到這裡應該能明白為什麼我做次判斷。
講故事的各種資產就更別提了，2019年是各種清零時刻。
讓我們記住2018，這場龐大的人類社會試驗的頂峯之年，人類肆意爆刷信用卡的最後一年，賬單開始寄到的第一年，見證史上最大經濟學試驗的驗證之年。
達利歐萬字長文詳解：為何經濟增長強勁 股市卻在下跌（附全文） 文裏 Dalio 只是告訴我們現在在短週期疊加長週期的下行過程裏，所以資產價格下跌速度特別快，沒提的關鍵因素是這一次短週期（10年週期）裹挾著史上最大（絕對沒有之一）的債務量。
記住2018，揮霍無度的最後一年。
推薦閱讀：
