第二，在投研方面，我們根據自身的能力圈和國內經濟結構、資本市場的變化進行調整，重構研究和投資架構，強調從產業鏈的角度看企業。隨着經濟結構的變化，將單個行業置於產業鏈中會看更清楚。比如，廣受關注的新零售行業，一個傳統的研究百貨零售行業的研究員未必看得明白，它和互聯網相關；一個完全研究線上互聯網的研究員也未必研究得透徹，需要大家聯動。很多行業之間既互相關聯，也可能並行競爭，要多方共同研究。

朱雀將整個研究架構梳理成4個產業鏈和2個團隊，稱爲“4+1+1”，4包含先進製造、醫藥生物、大消費、TMT四個產業鏈， +1是量化團隊，另一個+1是固收團隊。在研究上，我們着眼於產業鏈，希望增加前瞻性和深入度，在投資上也是如此。

擬任基金經理張延鵬是公募投資部的負責人，也是朱雀核心成員、老合夥人，在朱雀的體系中工作了10年。我們實行投研一體化，加入朱雀後他一直擔任投資經理，多年的投資業績在朱雀內部處於領先位置。私募和公募基金相比雖然在知名度沒那麼高，但是在投資業績等方面是具有競爭力的。張延鵬在2018年榮獲了“5年期股票策略投資經理“金牛獎””；他曾擔任投資顧問的產品興業信託·朱雀18期（大消費行業精選）證券投資集合資金信託計劃也曾獲金陽光“私募基金五年期持續回報產品獎”。

第三，推出偏股混合型產品與朱雀整個投資風格相匹配。邏輯上講，私募的倉位非常靈活，可在0-100之間大幅變化。實際上，如果你偏向於中長線投資，對於產業和優質公司自下而上挖掘跟蹤並相對集中投資，很難說今天是滿倉，明天是空倉。這麼多年，經歷了多輪牛熊市轉換，朱雀低於3成倉的時間很少，高於9成倉的時間也不多。市場過於狂熱或悲觀的時候，要敢於適度逆向。多年來，我們的倉位主要在50%-90%之間，這與偏股混合型產品匹配度很高。因此，對於組合構建、風險控制等方面，這是在我們習慣的區間中運作，對我們來說做起來會得心應手。同時，作爲長期堅持價值投資、追求絕對回報的投資管理人，我們依然會堅持力爭在中長期爲持有人創造絕對回報，不去追求短期的業績排名。一方面，朱雀的投資理念與公司文化，以及我們的股權結構，決定了我們能堅持追求持續創造價值的初心；另一方面，大量的數據表明，追求絕對回報，拉長一些時間來看，相對業績排名也會領先。

固收團隊將“配齊”

券商中國：未來在產品線上朱雀基金的規劃是什麼？

王歡：朱雀是公募基金公司裏面的“新兵”，但實際上我們的團隊已經從事了多年的資產管理業務，非常成熟。過去十幾年，朱雀聚焦權益投資，所以朱雀基金會從權益類資產的主動管理策略起步，未來會擴展到固定收益類資產，適當擴充產品線。

目前，固收團隊正逐步到位，後續將打造固收方面的產品線。並且，我們希望固收投資和權益投資有一定結合。例如，轉債類的投資本身就是權益和固收的一種混合投資；又如，信用債的投資需要進行產品、公司分析，這些都與朱雀在權益投資上的能力與經驗相關。另外，在權益投資中，主動管理是主要部分，量化方面也一直有跟蹤研究，在做新的CTA策略。不過，我們的公募業務在起步階段還是會以權益類投資爲主，這是朱雀團隊多年積累的核心能力圈所在。

券商中國：朱雀目前在團隊配備上情況如何？是否還在繼續招兵買馬？

王歡：公司現有接近70人，隨着業務發展已經提出招聘計劃，第一步會向80人的規模發展。按照監管要求，投研相關的部門分爲公募投資部、專戶投資部、研究部、固定收益部、交易部，共佔公司人員近一半比例；接下來是市場條線，負責渠道、機構、產品設計、營銷宣傳等；再次是運營、監察稽覈、IT、行政、財務等部門，基本是一個典型的基金公司的組織架構。我們拿到公募基金牌照後，按照監管的要求，爲了防範潛在的利益衝突，私募主體不再做任何證券投資相關的業務。此前，朱雀投資的60多位同事都已經遷到朱雀基金的平臺上，前後臺也有新增人員，但整體公司框架，尤其是核心團隊都是共事多年的同事。

券商中國：私募轉公募後，原有的產品怎麼遷移或者隔離？規模上是否受到影響？

王歡：朱雀基金的私募業務已經完全搬遷至公募平臺，管理規模幾乎沒有受到損失，轉化爲專戶類產品和投顧類產品。其中，投顧類產品，信託公司是產品管理人，原來聘請朱雀投資作爲產品的投資顧問，現在重新聘請朱雀基金作爲產品的投資顧問；之前自主發行的契約型私募基金，都與持有人重新簽訂合同，將其變成公募專戶資產管理計劃。

券商中國：回過頭去看，私募轉型公募的想法最初是從什麼時候開始？實施這個轉型有哪些因素疊加？

王歡：我們在2016年9月遞交了設立公募基金管理公司的申請的材料。這一轉型主要是基於兩方面的考慮：

第一，整個金融體系，尤其是資產管理是建立在信任的基礎上。公募基金將面對更高的合規和監管標準，我們作爲一家秉承着規範經營理念的私募，去申請公募也是一個水到渠成的事情。如果通過審覈，意味着公司在治理、運營、合規等各方面都達到更高的要求，更能贏得投資人的信任；另一方面，做公募基金業務是一個大的趨勢，從大的層面上來講，現在中央層面也在強調金融要爲實體經濟服務，要普惠金融，滿足廣大人民羣衆的理財需求。原來私募服務的客戶相對比較少，是高端客戶；公募則可以爲更多散戶去服務，這一點和整個國家的金融發展方向是契合的，與國家鼓勵的方向也一致。

歷經多次牛熊，實現規模飛躍

券商中國：回顧朱雀這十多年的發展歷程，取得公募牌照對朱雀而言重要性不言而喻，此前還有哪些關鍵性的時點，朱雀成功把握住並實現了自身的飛躍？能否幫我們梳理一下朱雀發展的脈絡和抓住的幾大關鍵機會？

王歡：私募基金的核心是風險管理和合規經營，底線是合規經營。朱雀的發展有如下較爲重要的時間節點。

第一個時點是創業。朱雀投資成立於 2007年7月，是在市場狂熱時，創業外部環境還算不錯，但作爲新公司，募資並不容易。我們在市場很熱的時候創業，拿到錢開始做投資時，指數在5500點，過了一個月，指數是6124點，之後一路下跌，還遇到了08年的全球金融危機。回頭看，我們創業不能說是在一個好的時點。但重要的是，在那個時點，團隊有創業的想法，有一個醞釀的過程，投資團隊希望按照自己的理念、邏輯、風格來做，這是一個很好的事情。

第二個時點是2008年朱雀在市場大跌中規避了大部分回調的風險。原因既包括主觀的判斷，也有一些運氣在裏面。首先，朱雀的核心團隊出身券商資管，當年的資管產品，很多時候都是接受企業機構的委託，包括一些國企，對虧損非常敏感，因此團隊一直是以做絕對回報爲主，這是一個原因。第二個原因，我們對風險較爲敏感，剛創業時也非常慎重。估值方面，2007年很多股票漲起來了，團隊覺得很貴，加上美國出現了一些金融危機的苗頭，因此我們很謹慎，在2008年較好地規避了風險。

第三個時點是朱雀在2009年市場反彈中抓住了機會。實際上，中國有很多機會，一些上市公司的業務也在穩定發展，但是當時市場氛圍差，投資者很悲觀。當政府穩經濟的政策出來的時候，我們認爲市場大跌已經在很大程度上擠掉了估值泡沫，而有些公司並沒有被全球金融危機沖垮，因此積極把握了機會。

這幾個節奏踩得不錯，逐步建立起投資人對我們的信任。2008年規避了市場的系統性風險，2009年又抓住了機會。因此，從2009年到2010年，朱雀快速發展，上了一個臺階；2011年市場形勢差，各行業幾乎都在下跌；2012年開始進入結構分化，整體上市場是承壓向下的。在這個過程中，對於朱雀而言，2011年我們負收益11%左右，跌幅大概是指數的一半；2012年、2013年實現了正收益。那時候朱雀也做了新策略的佈局，量化投資起來了，契合了投資者對市場比較謹慎，追求穩定收益的需求，這是我們把握的一個很好的機會，2012年-2013年規模保持增長。

第四個時點，2014年熊市轉牛市的機會，我們對市場判斷正確，也把握住了機會。之後，朱雀逐步成熟，後續的發展比較平穩，但在研究和投資的組織架構上，一直根據經濟、市場、自身能力圈的情況進行調整，學無止境，不進則退。

第五個時點，是過去這幾年，我們總體上更傾向於站在產業鏈的角度去看公司，希望能跟優質公司一起成長。我們研究和投資的邏輯一直是這樣，即選到好行業中的優質公司，伴它一起成長，賺企業成長的錢，而不是在市場中博弈。

2019年將是熊牛拐點

券商中國：作爲一家經歷多輪牛熊的投資機構，朱雀如何看待2019年的投資機會？

王歡： 2018年是熊市，我們講要珍惜熊市，因爲熊市是一個優勝劣汰的過程，讓沒有基本面支撐、不夠優質的公司顯露出來，同時好公司也顯露出來，並且好公司的估值變得更有吸引力。

我們一直堅持相信未來。看長一點，2019年是熊牛拐點，向後看3-5年不悲觀。雖然現在內部面臨經濟轉型壓力，外部在中國成爲全球第二大經濟體後，全球面臨經濟結構轉型，每個經濟體都在尋找自己的位置，環境上會收緊一點，但是我們不覺得會太悲觀。

其次，資本市場歷史上是改革的產物，也很有可能成爲改革的核心動力。回顧A股市場，真正的大牛市只有兩次，第一次是1996-2000年左右，第二次是2005-2007年。未來能否再次出現大牛市取決於三個方面：第一個方面是市場上的投資標底是不是又好又便宜，第二個方面貨幣政策是否支持，第三個方面即資本市場的制度是否完善。未來的市場會走向結構分化，我們很可能會遇到一個熊股不一定比牛股少的牛市。

券商中國：科創板是今年資本市場的最熱話題，朱雀將如何參與科創板投資機會？對於這一板塊，能否分享投資見解？在選股邏輯上和主板會有不同嗎？

王歡：對科創板我們會保持跟蹤。我們的投資風格是自下而上的，所以會看這些公司所處行業的情況，以及公司自身的情況。另外，我們關注科創板對於註冊制的推動，對於完善信批、審覈、退市等資本市場基本制度的推動，這是中國資本市場的一項重大進步。投資的本質是看企業，我們會依照自己的理解，按產業鏈的邏輯和對企業的估值去評判。估值本身是複雜和多樣的，此次科創板給出了一整套估值框架，讓我們可以多維度、儘可能精準地去評估一家企業。

券商中國：近年明星基金經理領銜的產品時不時就能創出天量募集的佳績，一方面是過往業績對於投資者的吸引力，另一方面也離不開各大渠道的全方位造勢。您如何看待這一現象？對於投資者而言，該怎樣理性地挑選基金產品？

王歡：第一，作爲投資者，首先要有長期投資的理念。大量數據分析顯示，基金的業績戰勝了市場。然而，對於個人投資者而言，很多人投資基金沒有盈利，是因爲匹配沒有做好。市場比較悲觀的低迷期是認購基金的好時機，但他們沒有認購，反而是在市場狂熱的時候入場，在市場悲觀的時候離場，時點踩反了。判斷短期好的時點比較困難，但是對於長期趨勢的判斷，有時候反而相對清晰。因此，我們做判斷時需要把時間拉長，內心要有長期投資的觀念。

第二，購買基金從選股變爲選人。海外專業機構在選擇投資管理人時，遵循五P原則：Philosophy（哲學），即投資理念和邏輯；People(團隊),資產管理行業的核心因素是人；Principle(流程),按照規範的流程操作是規避風險、提高勝率的關鍵因素；Portfolio （組合），組合是否按照流程並體現了投資邏輯，心（感性）腦（理性）口（對外表述）手（實際執行）是否一致；Performance(業績),如果前面的事情做好，業績應該會水到渠成。

券商中國：您對公募行業未來發展格局的變化有何見解？

王歡：參照海外的經驗，我國的資產管理行業具有很大成長空間。一方面，經過40年的改革開放，居民積累了巨量財富，需要管理。另一方面，居民財富在配置結構上需要調整。此前，大家在房地產上的配置較多。現在，隨着人口結構、城市化等因素的變化，需要調整。總體來說，對於金融類資產，包括權益類資產的配置需要增加。權益資產的配置是活的，因爲我們購買的是有生命力的公司，而好公司會不斷成長。同時，我們的養老保障體系不斷完善，第三支柱也在逐步建立，參考美國公募基金在401K推動下的快速發展，我國的公募基金行業還有很大的增長空間。當然，基金公司需要做好自己的定位，明確自己的發展戰略。

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