現如今的悖論是，無論清收處置、自我核銷，還是債轉股、發行不良資產證券化，不良資產一直在銀行體系內兜兜轉轉，銀行仍然是最大的消化主體。怎樣才能真正有效化解風險？

文/《財經國家周刊》記者 王麗娟

3月底4月初，各家銀行年報紛紛出爐，不良貸款率一欄幾乎「全軍覆沒」。

2015年底，經過連續10個季度的環比上升，商業銀行不良率已達1.67%，且撥備覆蓋率從年初211.98%降至181.18%。2016年2月份數據顯示，不良貸款規模持續攀升，不良貸款率已告別「1」字頭，升至2.08%。

這是股改上市以來，銀行業資產質量壓力最大的一年。並且，資產質量還在持續下滑，依舊看不到底部在何處。

不良資產處置，成為銀行今年的重點工作。

「甲之蜜糖，乙之砒霜」。對銀行而言，不良資產是塊毒瘤，各家銀行出於監管要求、資金成本和時間成本等因素，不得不加快不良資產的處置速度。而對資產管理公司而言，不良資產或許是潛力股，一旦資產價格回暖，便可以依靠不良資產處置賺得盆滿缽滿。

此刻，萬億「債轉股」有待開啟，不良資產證券化亦在加速推進中，各種類型的資產管理公司迅速崛起，各類接盤俠已準備就緒。那麼，誰才是不良資產的買單主力？又是否能真正有效化解風險？

處置方式史上最全

2016年可謂是不良資產處置的關鍵年。各種處置方式逐漸湧現，形成了市場化、多元化和綜合化處置不良資產的能力，可謂「史上最全」。

首先，「債轉股」重出江湖。二重重裝、熔盛重工債轉股方案相繼落地，中鋼集團包括債轉股在內的重組方案也正待批複。債轉股還將在更廣範圍內推進，預計首批將化解1萬億的銀行潛在不良資產。

作為企業降槓桿、銀行資產保全的一種方式，債轉股在銀行不良資產處置中被賦予了頗高的期待。

其次，不良資產證券化也在加速推進中。這項2005年就開展試點但2008年被叫停，直到2014年才被個別資產管理公司「怯生生」試了幾筆的處置手段，一直命途多舛。

今年，銀監會重點強調了要加快推進不良資產證券化，邁出重要一步。而這「重要一步」，或是將試點逐漸常規化。

實際上，債轉股和不良資產證券化均為政策層面的新增手段，傳統的資產管理公司仍是主流接盤俠。只是隨著不良資產處置的市場化程度越來越高，資產管理公司也開始逐漸分層。

首當其衝是四大資產管理公司——東方、華融、長城、信達，因處置上世紀末四大國有銀行的不良資產而創辦，如今已是主力軍隊伍。

也正是因為接盤了四大國有銀行股改上市之前的大筆不良資產，在經歷了一輪資產上漲之後，不良資產的變現盈利能力提升，四大管理公司「悶聲賺錢」，逐漸成為了金融巨頭。

根據在香港上市的信達資產年報顯示，2015年，中國信達實現歸屬公司股東的凈利潤人民幣140.3億元，同比增長17.9%；集團合併總資產達人民幣7139.7億元，比上年末增長31.1%。經營情況遠好於眼下為實現凈利潤正增長而殊死拼搏的各家銀行。

正是看到了這一「錢景」，越來越多的處置不良資產的機構相繼成立。其中包括有地方政府背書的「地方版AMC（Assetmanagementcompanies，資產管理公司）」，以城商行等為主要客戶群，以及一些新興的民資資產管理公司，通過與國有資產管理公司合作，分食利益。

一條處置不良資產的產業鏈正日漸成熟。

接盤主力仍在銀行間

看上去當前的處置手段和渠道逐漸多元化，但實際上，不良資產的消化主力還在銀行體系內。

目前，商業銀行處置不良資產有三大正規渠道：一是自行清收重組和減免，二是自主核銷，三是對外轉讓。這三種渠道的處置規模約各佔1/3。

其中，清收重組需要銀行一對一地與債務人商談債務清償，或通過法律手段清收，主要針對國有獨資或控股的金融企業。自主核銷則直接損耗銀行的撥備，對利潤形成直接影響。

於銀行而言，儘管清收重組和自主核銷是處置不良資產的主要方式，卻不是最有效率和收益的方式。

於是，債轉股被再次重提，不良資產證券化加速重啟。但這兩大新增手段和渠道，儘管能實現時間換空間，緩解銀行流動性和盈利壓力，卻並未將不良風險轉移出去。

對於債轉股，業界爭議頗多。基本共識在於短期內能化解銀行資產質量壓力，也能緩解企業償債負擔。但是長期來看，並不能解決企業經營不善，銀行與企業過度捆綁的問題。

「如果貸款企業的經營狀況沒有好轉，甚至進一步惡化直至破產，那麼銀行手裡的股票還是會變成一張廢紙，還不如當初作為債權人要求破產清算。」一位銀行資產管理部門人士指出。

上述銀行人士透露，萬億規模的債轉股不只是針對不良資產，還涉及到關注類貸款，畢竟有很多壞賬主體不具備長期發展的趨勢。無論被動還是主動，銀行都希望轉換過來的股權是具有投資價值的。

而重啟不良資產證券化，對於試點銀行自然是增加了又一種處置方式，只是對於行業中的其他個體而言，未見得是一件幸事。

從去年年底重啟以來，銀監會已經批複了包括國有銀行在內的六家試點機構，並給予了500億元額度。但直到今年一季度結束，各家銀行的產品還沒有發行的跡象——其一是資產估值存在挑戰，其二是潛在認購機構也猶豫不決。

對於不良資產證券化產品，購買主力還主要集中在銀行間市場，一些銀行同業部門的業務負責人在產品銷售還沒開始時，就已經對產品有所顧慮。「要關注發行人和擔保。如果有財政兜底，那才有購買的動力。」

無論是清收處置、自我核銷，還是債轉股、發行不良資產證券化，不良資產一直在銀行體系內兜兜轉轉，銀行仍然是最大的消化主體。

資管市場打破壟斷

然而，萬億級的市場規模，使得不良資產並沒有因為是「壞孩子」而被嫌棄，反而成為資產管理公司盯上的一塊肥肉。

在西方發達資本市場，那些專門盯著壞賬並且以此為生的金融機構，被稱為「禿鷲」。如今在中國，「禿鷲」越來越多。

對於專業從事不良資產處置的四大資產管理公司而言，在嘗盡了上一輪銀行剝離壞賬的甜頭之後，如今的處置手段和模式也在不斷花樣翻新。

例如，四大資產管理公司紛紛布局「互聯網+不良資產」，信達、華融就先後試點在淘寶資產拍賣平台分別上線40億元、515億元不良資產。

不過，過去能賺得盆滿缽滿，除了不良資產規模的不斷擴大之外，四大資管公司相對壟斷的地位同樣功不可沒。現在，這種壟斷已經被打破。

經過兩年多醞釀和準備，目前已有20多家地方資產管理公司成立，甚至落地到地市一級。

這些地方版AMC以處置城商行和部分股份制銀行的不良貸款為主，通過統一收購、處置地方政府不良債權，一定程度上防止了銀行被地方債務所綁架，減少對實體經濟的衝擊。

除此之外，一些民資資產管理公司也在低調躋身這一隊伍，且勢力逐漸擴大。

一方面，它們選擇直接與銀行合作，通過更有競爭力的價格從銀行手中購買不良資產，再通過自己的追討團隊、法律團隊進行追訴和變現。「其實民資更多是做一些比較瑣碎的活兒，多是"四大』不願搭理的。比如抵質押的盡職調查和處置跟蹤，或者零碎的不良資產包處置。」上述銀行人士表示。

另一方面，它們通過與「四大」合作設立私募基金，由四大資產管理公司作為GP（普通合伙人），其他資產管理或投資公司作為LP（有限合伙人），LP再受讓股份給更多的投資人，形成標準化產品。這無疑是對不良資產收益權轉讓的突破，而不止局限於原來的資產證券化這一雛形。

專家指出，市場更樂見的，是不良資產不再停留在銀行體系之內，而是在控制住系統性風險的前提下，讓更多的市場主體參與其中，以更加市場化的手段來解決問題。

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