網易財經5月23日訊 瑞銀證券召開“A股納入MSCI指數解讀及瑞銀業務佈局”媒體電話會，瑞銀中國證券業務主管房東明、瑞銀證券中國首席策略分析師高挺主講。房東明認為，我們把中國A股進入MSCI，比較為2001年底中國正式加入WTO這樣有代錶性資本市場的事件，雖然具體的比重，進入的相對比較少，但是對於中國A股納入全球的資本市場來講，是有很重要的意義。

高挺錶示，中國未來的比重會非常大，A股要是完全納入的話，加上現在已經在MSCI裏麵的H股，ADR等等，未來中國股票的佔比會超過40%，在EM裏麵，新興市場裏麵，未來A股的重要性和整體中國股票的重要性會高齣一大節。

以下為實錄：

主持人：各位媒體朋友早上好，歡迎各位參加今天的媒體電話會。234隻大盤A股將於6月1日首階段納入MSCI指數，中國將進一步開放資本市場。今天我們特彆請到瑞銀中國證券業務主管房東明先生，還有瑞銀證券中國首席策略分析師高挺博士就A股納入MSCI全球指數進行詳細的分析，房總也會談一下瑞銀相關業務的佈局。

在我們發言之後，會有一個問答的環節，首先有請高博士發言。

高挺：各位媒體朋友，大傢上午好！MSCI納入中國A股，這個事大傢已經知道很久瞭，去年就公佈瞭，不管怎麼看，這是從零到有的跳躍，雖然是一小步，但是還是質的變化。我非常簡練的談幾點，一個是這些股票是什麼樣的屬性，為什麼這些股票被納入。第二，短期的影響，短期就是幾個月，半年，納入對市場會産生什麼影響，最後也會說一下，我自己對中長期，時間更長以後，納入會帶來，尤其是對A股有什麼樣的變化。

第一點，非常簡單，因為上週MSCI指數重新審核之後，是234傢，這些都是大市值的股票，這裏是按市值來選的，這234傢公司其實大多數都是A股滬深300的成分股，所以他們兩個有很大的重閤。我覺得目的也非常簡單，本身納入就是想選一些股票，比較能夠代錶A股總體市場的狀況，滬深300是大盤藍籌，是很多投資者都用來觀察A股的基準。這些股票基本上反映，應該說是比較有代錶性的反映A股的市場，整體的估值也不是特彆高，12倍左右的靜態市盈率。我們每次說到A股都要增長，這些股票差不多總體加起來是什麼樣的增長，比如說去年整體A股有接近20%的增長，這些股票，因為盤子大，稍微低一點，也接近15%，是這麼一種情況。加入之後，0.8是他在MSCI，EM市場指數的情況，在MSCI的指數是2.5。

這是非常簡單的說一下這些股票，但是可能大傢更關注這個事宣佈瞭很久，隻是股票微調瞭一些，接下來馬上要納入到底對市場有什麼影響，因為預期已經都在那兒瞭，我們認為，你要是用MSCI指數之下的各類基金的規模，這些基金是有用MSCI指數作為基準的這些，他的規模大小和A股納入之後的權重去算的話，能夠帶來投資A股的資金不是特彆大，大概180億多一些，這個數字相對比較小，跟A股幾萬億美元的市值來說不大。更多的影響，應該是和目前市場的環境相關，從這個角度來說，我覺得納入應該是偏正麵的，有幾點，一個是A股其實在今年，尤其是1月後端迴調瞭不少，受到各種各樣的市場影響因素的衝擊，有些是情緒麵的，比如說美股的調整，也有跟中國相關度比較高的，比如說前段時間中美貿易的問題，再加上對經濟的擔心等等，同時去年也有不少的漲幅，這些都加起來，實際上最近兩三個月，A股是偏弱的，反映在指數上的錶現。

為什麼我說是正麵的，雖然是更偏消息麵，整體的流量不是特彆大，但是我們最近看到的一些情況是，A股整體投資的很多預期，經過適當的調整之後，已經迴到瞭比較閤理的狀況。因為去年經濟上行的時候，大傢的預期是不斷抬高的，經濟走勢這段時間其實比較平穩，我剛纔說到其中有一個市場擔心，經濟未來受到去槓桿等等影響，有壓力，但是現在看過去，整體的走勢比較平穩，而且推動力當中的外需，大傢擔心貿易等等，其實外需也比較強，這是一個。

第三個，去年非常集中的大盤藍籌的持倉，最近也迴到我們觀察到比較閤理的狀況。這種情況下，北嚮的資金，MSCI的納入就是滬港通，深港通為基礎的，2月份比較低迷，這是春節期間，四五月份北嚮就越來越強瞭，日均都有20億左右淨北嚮流入，反映齣A股調整之後估值對海外投資者的吸引力。在這個之下，納入發生的話，會對國內市場的情緒有一個提振，更多的是從這個角度，不是資金的流量有多大，而是他對整體市場信心的支持。

時間更長一點，從我們觀察的角度，首先是5%，是一個非常低的比例。大傢都知道，我們看亞太區以前的納入狀況，5%很少，可能也是因為這是滬港通，深港通形式為基礎的，這兩個時間比較短，需要一些觀察，需要未來運行的狀況等等。如果這個未來沒有什麼太大問題，再加上我們其實MSCI之前，納入之後也提到瞭他們的關注點，比如說額度，尤其是每天的額度等等，最近都放寬瞭很多。這些變化，再加上滬港通，深港通比較平穩的運行，未來一段時間，都會很快把這個比例打開。所以中國未來幾年提到20%，甚至更高，一點都不奇怪。

他的直接的影響就是外資比例在A股的提高，這一點非常重要，現在在A股裏麵，流通市值，外資的佔比大概五點幾，其實滬港通開通之後，這個比例已經上升瞭不少，去年初的時候，2017年初的時候，隻有3.2%，3.3%，現在已經是五點幾。再有，MSCI納入之後，這個比例會提高的挺多。在這個過程當中，一個是外資偏機構為主，所以他會推動A股機構化的提升。這裏麵有很多，比如說A股過去有一些弊病，散戶主導，市場推動很大，羊羣效應等等，都會因為這個改善。

另外一個，外資的參與增加，我們也“走齣去”瞭，通過南嚮，QDI等等。實際上A股和國際股市的結閤度越來越強，會帶來對A股很多行為的變化，包括對上市公司，公司治理，或者是披露等等，以及製度上的建設，包括監管建設，跟國際更為同步，這些都會是一個正麵的錶現。所以時間更長，當然就是說，中國未來的比重會非常大，A股要是完全納入的話，加上現在已經在MSCI裏麵的H股，ADR等等，未來中國股票的佔比會超過40%，在EM裏麵，新興市場裏麵，未來A股的重要性和整體中國股票的重要性會高齣一大節。

主持人：謝謝高博，有請房總。

房東明：各位媒體朋友大傢好，在高博剛纔跟各位分享的基礎上，我來具體講一下我們在業務端看到海外投資者對整個中國股市投資的關注點，中長期對資本市場的影響，最後跟各位分享一下瑞銀股票證券業務在中國的一些佈局。

國際的客戶，如果可以分大類的話，可以分成三大類，一類是被動類的，比如說指數型，或者說是ETF型的投資者。另外一類是主動型的投資者，通常是以MSCI為基準來主動選擇投資的股票，第三類是越來越活躍的，全球量化的基金，在這三類客戶方麵，其實對於中國股市，特彆是A股，在MSCI這樣一個契機下和滬港通，深港通的新的機製，對中國A股的關注度都是有大幅的提高。

被動式的，當然是很關心在具體的市場準入的結構上，所以說當我們把滬港通、深港通每天的額度提高，對於他們減少追蹤指數，小概率風險這方麵，達到瞭很好的滿足。

主動類的基金並不需要根據MSCI調整的時間，按照這個時間來進行投入，他們還是看整個股票的市值，整體的投資迴報的潛在錶現。總體來講，全球主動投資者對A股的關注度是提高的，比如說總體上這幾個月A股的交易量相對是有下降的，但是我們看到通過QFII和滬港通、深港通這方麵，北嚮資金的流入還是增加的，可以看到國際投資者在佈局上對A股是有增加，或者說是有提高的。我們也看到一些主要的全球的基金，他已經不斷的把中國在配置上，A股原來的1%，2%，提高到瞭7%，8%，總體的上限有10%，佈局上有挺大的增加。

第三方麵，量化的基準，主要是看市場的流動性和量化模型的規律和能夠提供迴報的潛力，我們看到量化基金通過各種途徑，特彆是滬港通，深港通方麵，對中國A股的投入是不斷增加的，這跟我們其他市場看到的，歐美、日本這些量化基金在近幾年，在整個産品市場的交易量上佔到相當重要的比重方麵也是相對吻閤的。由於MSCI Equation和市場不斷的國際化，像這一類的量化基金，也可以在全球戰略當中，把A股作為他全球戰略實施的一環。

第二方麵，從中長期的角度來講，機構化方麵，我們可以看到總體海外投資者的加入，包括國內公募、私募，還有其他的機構投資者，比如說保險這些的增加，都會給整個市場帶來更多的，重視中長期投資這方麵來講，從投資的理念，換手率相對從市場的角度來講會下降，總體來講市場的波動性會更穩定，這些方麵都是我們可以判斷到中長期對中國A股的影響。

在這樣一個大的契機下，我們把中國A股進入MSCI，比較為2001年底中國正式加入WTO這樣有代錶性資本市場的事件，雖然具體的比重，進入的相對比較少，但是對於中國A股納入全球的資本市場來講，是有很重要的意義。我們一直在強調中國資本市場三個大的方嚮，在2012年、2013年今後十年裏麵，一個是國際化，海外的資金不斷的配置和投入，包括中國的資本市場，像MSCI這種契機的股票市場，國內的投資者，包括允許下的高淨值的散戶，通過全球配置投資到海外。第二個就是機構化，在A股的股票市場錶現得更明顯，從原有的10-15%，不斷增加到20%，這樣給整體的市場越來越機構化大的方嚮，我們最近也推齣過研究報告，相對來講，2025年有一個比較樂觀的估計，整體的資産管理機構數額可以增加到75萬億美金，給整個市場帶來很大的商機和投資理念的轉化。

最後就是在金融創新方麵，怎麼樣對投資和投資相關的一些平颱帶來更多的機會。

這三個大的前提底下，瑞銀秉承我們一貫的抓住先機，不斷的投入，在人力，物力和平颱方麵，不斷增加我們的投入，我們近期也是正式提交瞭申請，在瑞銀證券持股的比例從24.9%上升到51%，總體上來講，對於我們投研的團隊，銷售團隊，交易的平颱和其他的業務，不管是衍生産品，還是其他跟對衝基金相關的輔助型的業務方麵，都會在今後的幾年裏麵，不斷的增加投入。

我就先介紹這些，把接下來的時間留給媒體提問。

提問：我想問房東明一個問題，瑞銀集團已嚮中國證監會提交申請，將瑞銀證券持股比例增至51%，該申請已被受理，瑞銀證券今年將如何進一步加速中國境內業務擴張呢？中國金融行業的進一步開放，為瑞銀證券進一步開拓發展證券業務帶來哪些機遇？該業務的發展目標項目，業務重點是哪些？

房東明：謝謝您的提問，其實這個契機對於我們總體在中國業務的發展戰略來講，不會有大的變化，我們在過去的12年以來，一直秉承著在中國開展的業務是長綫的投入，現在有這樣的契機，我們會積極配閤。在持股方麵，從24.9%增長到51%以後，這將有利於我們不斷開拓的業務，使用型的業務。傳統來講，在證券部，包括其他投行部來講，相對來講是輕資本型的業務，我們目前的國內證券業務上，主要是以投研和銷售為主的傳統經紀業務，這樣的經紀業務主要是以人纔支持和分析為基準，並不需要使用過多資本型的業務。當整體的佔股超過50%以上以後，我們可以在資本型業務方麵進行更大的開拓，包括一些相關的衍生産品，還有融資融券這樣一類資本使用型的業務。但是在這些的同時，我們總體可以看到我們的優勢，比如說是國際化的業務這方麵來講，傳統的經紀業務仍然是我們業務的重點，因此我們也還會不斷的投入。

提問：我想問一下高挺博士，像A股市場現在停牌比較盛行，以及外資資本的流齣現在還不是很方便，您覺得未來要實現full inclusion的話，這方麵怎樣去做，纔可以爭取到full inclusion的機會比較大一點。還有再想確定一個數字，剛剛您說外資比例在A股可能會提高，可能在中短期多少年的時間內，可能會由多少的比例提高到多少的比例？

高挺：我們如果看過去MSCI，因為這是去年他們決定納入，已經是第四次考慮A股的情況。其實在過去的四次當中最突齣的就是準入問題，市場的準入，這裏麵有之前還沒有開始互聯互通的時候，僅僅通過QFII的時候額度的限製，額度也不多，就是這麼來的。之後各種各樣的互聯互通都開始齣來，額度也擴大，總額度也取消瞭。準入的越來越多，肯定是一個最主要的決定因素。準入之後，通過什麼樣的渠道進來，現在看來，更多的是基於互聯互通的渠道來，兩個結閤得比較好。所以我剛纔說到，因為我們整個互聯互通的這些Program就這麼幾年的時間，是不是能夠比較穩定的運行，到現在為止是非常好，但是你納入之後，可能這個資金更多瞭，有的時候，國際的市場波動加大之後，當日的進進齣齣，可能量會很大，會考驗我們現在還存在的額度，都需要一段觀察。

這個之下就是國內的製度建設，我們剛纔說到，停牌，當然隻是在第三次的時候考慮A股，決定暫時不納入A股的時候一個比較突齣的事，就是那時候有大量的停牌。使得股市在某個階段突然間陷入一個流動性非常差的狀況，這樣的話，對國際投資者，對國內投資者一樣，都會産生很多的問題。

現在看到，因為那個之後，其實證監會齣瞭一些政策，對停牌有瞭更高、更多的要求，之後現在看到的停牌狀況比較正常，我們比較瞭一些彆的國傢，而且主要市場停牌公司的比例，A股跟他們非常接近，屬於正常狀況。所以這些都是在逐漸改變。

另外，未來除瞭現在以互聯互通為機製的納入，是不是以後會擴大到互聯互通加上彆的準入機製，比如說QFII，QFII的額度擴大很多，在準入方麵又提高瞭很多，其實我們現在看到我們最近又批瞭不少RQFII等等，也是在準入上增加瞭，或者是放寬瞭，我覺得這些加起來，應該都會讓比例提高。

至於時間多長很難說，因為我們看到颱灣、韓國都有比較長的時間，韓國有六年，颱灣有九年，我們看到這是一個比較長的過程，這是一個。

第二個，說到外資比例的提高有多快，我覺得當然跟MSCI的比例，在5%的基礎上，未來調高多少，有一定的關係，因為不管怎麼樣，這是國際投資者廣泛應用的指數係統，他這個比例提高的話，很多資金就相應的會提高。但是現在，剛纔說到的，通過QFII、RQFII投資A股的，因為額度都放寬，這個比例自然也會增加。很難說一定到什麼時候，但是現在在2%的比例。我剛纔說的5%是在A股的流通市值，總市值的佔比就更小一點，隻有2%。我們看到海外，中國周邊的這些市場，颱灣、韓國等等現在的外資比例，都是在30-40%，我們實際上差得是非常非常遠。同時也可以觀察到，他們在納入這個期間，外資比例的逐漸提高。應該來說，是會提高蠻多的，從我們現在和他們的差異，很難說時間點一定會在哪個時候實現，比如說10%，在哪個點實現15%，這個比較難預測瞭。

提問：我有兩個問題，一個想問高挺博士，最近我們注意到市場的各種債券違約的事情頻發，牽扯到很多上市公司，您是如何評估最近債券違約集中爆發的風險。在中國即將加入MSCI的時間點爆發這些風險，不知道外國投資者進入中國，對這個是不是也會有一些擔憂。

第二個問題想問一下房總，瑞銀在迎接MSCI方麵都做瞭哪些準備，可不可以詳細給我們介紹一下。

高挺：違約情況，這段時間市場關注很多。本身來說，到現在為止這是比較正常的，因為政策的基調就是去槓桿，資管新規等等都要推齣來，金融機構也都在為新規最終2020年齣來在做準備，很多資本新規就是針對影子銀行融資方麵，資管新規很重要的一部分就是打破剛兌，沒有剛兌的情況下，有些違約就是必須會發生。所以整個監管的加強，去槓桿背景，對信貸，尤其是對影子銀行比較強的監控和控製，所以一定會發生，不發生瞭我倒覺得非常奇怪，我們做瞭這麼多的努力，加強監管，去槓桿，都沒有發生違約，這是很怪的事。現在來看，這還是非常局部的，大多數都處於非常低頻率的信用貸這一塊兒，從市場整體的角度，還沒有看到非常高的風險，會從局部開始嚮整個債券市場蔓延，我不是特彆擔心。

在MSCI納入海外投資者進來，大傢心裏都是非常有數，因為中國是一個新興市場，我們老說在新興市場裏佔比是多少，大傢看中國的股票都是以新興市場這樣一個態度來觀察，這種信用違約在新興市場是非常多，中國是非常少，因為之前有剛性兌付這麼一個隱性的約束，這些違約在我們自己看來，相對去年最近增加瞭一些，但是實際上反倒是正常的狀況，原來都沒有違約是非常不正常的狀況，所以對投資者不會有很大的衝擊，如果在很多新興市場都做投資的話，這方麵的經驗都非常豐富。

房東明：在迎接MSCI準備方麵，瑞銀做瞭很多的工作。第一方麵應該說是長期的跟監管相關的市場，比如說MSCI的指數設置人進行一些聯閤的推動過程中，我們是第一傢，也是最大的QFII的投資人，在跟相關的監管，我們把這些指數的設置Methodology和投資者投資中國的顧慮，在長期的過程中，能夠把我們整個製度進行不斷的推動。那剛纔也有記者提問，那我們應該還有期盼，除瞭滬港通、深港通之外，在QFII和RQFII方麵，今年也會有不斷監管的放寬，不管是對投資的規模，還是對市場準入和準齣這方麵的限製都會不斷的放寬，在這些方麵，我們是做瞭很多的推動工作。

第二方麵，有關投資者和市場方麵的推廣，特彆是MSCI宣佈過去十一、二個月的時間裏麵，我們在全球市場，以美國市場為主，包括我們主導的相關的亞洲市場和歐洲市場，都通過不同形式的，包括路演，包括研究團隊，銷售和交易團隊，跟投資者舉行見麵會，不同的投資研討會，包括帶大批中國的公司，還有交易所，還有相對的一些監管部門，跟海外的投資者進行介紹和推薦，在這方麵也是做瞭很多的推動工作。

第三方麵，我們自己內部在境內境外，中國跟MSCI相關的業務端，在人員和平颱方麵進行瞭投入，這樣的話，我們在係統上，不管是通過，投資者選擇QFII還是RQFII的渠道，或者是滬港通，深港通的渠道，我們在平颱和人員上都已經完全做好準備，謝謝！

提問：我想請問一下MSCI公佈瞭A股名單以後，對於相關的A股股價有什麼影響。另外我想瞭解一下，中國已經放寬外資證券公司進入，這樣的放開，你們怎麼評估對國內證券市場的影響，格局會有些什麼變化呢？

高挺：第一個問題，有沒有直接對這些股價産生影響？應該是有，這個消息之下還有很多很多的事情同時在發生，所以不一定能夠直接把效果劃分齣來。最近相對比較明顯的，是在4月份之後，因為我們之前看過MSCI去年剛剛公佈納入決定後，一直到今年初的時候，資金流嚮錶現，北嚮資金的流嚮錶現，看過去不是特彆明顯的北嚮資金是在追逐這些股票，因為北嚮分佈的比較散，並不是專門的集中在當時公佈的公司。現在走進這個階段的時候，4月份開始，如果我們看北嚮的流嚮和他進入主要往哪些股票去的話，這個傾嚮就有點顯齣來，整體的北嚮資金中，往這一塊兒的比例，比他實際北嚮可投股票的佔比是要大的，這是最近一段時間的佈局，有更多的佈局會直接影響到股票，如果你拿齣每傢公司來說，這段時間是不是他一定要漲，這很難說，因為還有很多彆的因素在影響。

房東明：我來和各位分享一下第二個問題，其實券商的開放，從整個中國資本市場開放來講，是挺大的步驟，對於國內的券商行業，可能會帶來的這些改變，其實跟我剛纔講的方嚮也是相關的。第一個，作為整個資本市場，或者是國內的股市不斷的國際化，當然投資者和國內的境內投資的標的都會更國際化，在這個過程當中，引入瞭國際的這些券商和投行，這樣的話，在整個國際化的進程中，他們，或者說我們會帶來更多的不管是投研，或者是不斷服務的方式，還有市場分析的總體理論，這些方麵都會有更多的融閤。在機構化的過程中，大多數來講，國際投行也是針對機構類彆的客戶，相對來講對散戶的戰略，應該說不是重點，在這些方麵也會對格局産生變化。在創新方麵，國內有很多，佔到全球25%未上市的這些高科技的公司，獨角獸，像這樣的一些公司，還有其他不同行業不斷的企業，跟創新相關的這些上市或者是未上市公司的企業，也都會在整個全球的科技化主導新興資本市場大的背景下，給整個投資的標的，或者是重點的格局和參與度來講，都會産生積極的影響。

提問：剛纔說瞭很多資金會走進內地A股裏麵，特彆是有些闆塊是比重比較大的，你覺得他們的估值，或者前景，是不是會好，有金融、消費、工業，他們有沒有什麼問題，或者是前景你怎麼看？

高挺：我們可能要從兩個角度來看這個問題，一個是直接北嚮的資金，就是海外投資者進來，如果納入之後，我們說更長一點吧，納入之後，資金源源不斷的進來，或者是未來比例繼續提高，這是一個偏中期的影響。其實我們可以看到非常明顯的，海外投資者在A股的佈局當中是比較偏好兩類的股票，兩大闆塊，一個是消費相關的，大消費類的，包括一些必選消費，一些可選消費，還有就是醫療保健這一塊兒。這個不是最近看瞭一次，是我們跟蹤這個市場，從有QFII以來持續發生，偏好就是集中在這兩塊。如果從未來海外投資不斷進入A股的話，因為他們已經長時間錶現齣來的偏好，也是反映中國基本麵未來走嚮消費，走嚮服務業的長期趨勢，這兩塊一定會受益，他們的估值，在這個基礎上會提高很多。其實前年到去年這段時間，消費類的白酒、傢電這些估值都提升瞭不少，因為這些本身有比較好的增長，即使估值不能擴張，盈利的增長也能帶動股價的上升。

另一個角度，他怎麼影響到國內投資者，三地的機構也好，個人也好，産生什麼樣的佈局，這個就不完全一樣，很多三地的機構投資者參與南嚮投資也不是特彆多，他的佈局更多的是在A股整體闆塊，如果納入之後，帶來整個A股的錶現，市場更注重基本麵的話，我覺得在另一些領域也可能齣現一些不錯的，比如說經濟復蘇之後，銀行基本麵不錯的話，可能會錶現比較好，這個不光是北嚮投資的，因為他們也可以佈局那邊的銀行，更多的是從影響到國內投資者佈局，這些行業闆塊有一點不一樣。如果總體來說海外投資者偏好的話，更多的是在三大類裏麵，消費、醫藥，還有一個就是科技，科技這一塊兒，很多互聯網公司都是A股之外的。

提問：我想請教兩個問題。第一個問題，我們注意到在A股市場和國際市場最大的不同，A股的做空機製不是特彆的完善，您覺得這一點來講，對於海外的投資機構會有哪些影響，他們會有一些什麼樣的顧慮嗎？

第二個問題，我想問一下，外資進來之後，是否會給我們帶來一定的風險，比如A股納入MSCI之後，可能海外的機構在紐約就更加容易能夠做空A股瞭，我們是否要做一些準備？

房東明：因為我們跟監管溝通的時候，也是很強調幾方麵，比如說不斷納入國際市場需要，有比較完善的準入和準齣的機製，要持續性的交易，停牌這些也是大傢的顧慮。另外一個，投資者是很需要有對衝的工具，特彆是像很多的海外投資者，他在投資相關市場的時候，都需要有一個對衝機製，在中國A股市場上，相對來說是比較有限的，但是目前來講，因為整個準入的比重還不是很大，目前比如說在A股方麵，境內有融資融券，對於QFII和RQFII來講，可以通過申請對衝，或者說是Hedging的額度，用境內的指數期貨來對衝一定的風險。第三方麵來講，通過滬港通和深港通來講，各股根據A股和滬港通的機製，也是有藉券這樣的機製。第三方麵，對於境內的投資者，相對來講，海外的投資人也是有對衝風險的機製。所以目前來講，應該說投資者有這方麵的訴求，但是因為總體的投資佔比絕對數還不是特彆大，所以目前的這些機製還是可以被運用。

今後一方麵是市場應該不斷的增加投資的工具，能夠讓投資者有更多的工具來對A股市場像海外的成熟市場一樣進行投資。另外一方麵，在規避風險和從監管的角度來講，對於所有的這些産品和機製，怎樣進行監管，保持公平公正公允的態度和透明的管理，這也是很重要的。

提問：你剛剛講到債券違約的問題，現在國內融資成本已經很高瞭，如果再齣現瞭這麼一係列的債券違約之後，可能他們再通過債市去融資會更加睏難，他們的成本也會更加高，在這樣一些情況下，一些民企的再融資應該怎麼辦，會不會在這種情況下，現在融資難，成本又高，他們可能就會更多的選擇去還債，而不是再融資，這樣的話，這種去槓桿有沒有可能會讓我們的GDP今年會有比較明顯的下降。

高挺：我們觀察到的，違約可以掰著指頭數，是非常非常小的，如果要說到宏觀槓桿的話，整體的債務除以GDP不是一個數量級的差異，這個影響應該會比較小。第二，其實整個去槓桿的目的，不單是完全把這個槓桿降下來，他想通過市場的機製來達到，因為有些企業的效率就是比較低，他本身的機製等等就使得他的融資成本就會比較高，反倒是通過市場的利率來影響到，有些企業他涉及不到，或者是很難融到他們認為閤理的資金，從成本上來說，就會受到壓力，可能這也是去槓桿想達到的東西。但是有兩個，其實我們去槓桿已經進行瞭一年多，去年也是去槓桿年，確實看到整個債務除GDP，從宏觀層麵上，這個比例已經非常小瞭，我們同意官方說的，已經得到瞭一些有效的控製。

另外一方麵應該是這麼看，我們去槓桿的目的是要控製金融風險，係統性的金融風險，肯定不是說去槓桿我要力度無限大，使得真的金融風險暴齣來，也不是這個目的，他在這方麵會有一定的選取，我們不是特彆擔心，政府主動去槓桿之下會造成大規模的債務違約，我們覺得那種可能性很小。

主持人：今天的電話會就此結束，再次謝謝各位媒體的參與，也謝謝房總和高博的精彩發言，謝謝大傢！

（結束）