不必管美國Fed貨幣政策了，臺灣央行今年升不了息、買盤力道強勁纔是臺債下半年交易的王道。

彭博上週對35位債市交易員的調查顯示，在影響第三季公債行情的因素中，終端買盤持續蟬聯冠軍；第二名除了臺灣央行貨幣政策，陰晴不定的川普也並列亞軍。以往總是名列影響臺債前三甲的美國貨幣政策，這次卻跌到前五名之外，美債等國際市場的影響力也大不如前，勾選人數不到一半。

從中值來看，交易員對臺灣央行的升息預期較 上季調查再推遲，要等到明年第一季纔有機會。整體調查結果顯示，下半年的升息風險低，公債發行量又不高，利多齊集本應帶動多頭氣氛，但殖利率已在年內低檔區，大大考驗交易員操盤心法，多數認為盤勢中性整理的機會大。

央行重貼現率預估中值： 2018第三季 2018第四季 2019第一季 2019第二季 1.375% 1.375% 1.5% 1.5% 指標10年公債殖利率預估中值： 第三季區間 第三季波動度 季底位置 第四季區間 第四季波動度 年底位置 0.90%-1.0% 10基點 0.95% 0.90%-1.05% 15基點 1.0%凱基證券資深債市交易員 Star Lai認為，上月底央行 理監事會後市場的解讀偏向鴿派，特別是美國雖然在升息，但非美國家例如中國大陸還在降準，一升一降間，臺灣要思考跟進哪一邊更重要，這讓交易員將臺灣升息的預期直接向後推，不在今年的眼界之內。

「美國升息已經很久了，現在臺灣走的是跟美國脫勾，」他說。

擺脫美國貨幣政策牽引力的同時，七成以上的受訪者認為，臺灣央行升息的決定性因素已轉向區域周邊國家，如果更多鄰近經濟體升息，本地央行就有機會跟進。

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買盤、買盤

除了臺灣央行今年不升息的預期強勁，調查顯示，買盤力道也將持續扮演影響第三季債市的關鍵因素。63%的受訪者認為大型金融機構及大型行庫等銀行業的買券力道將強勁，足以有效壓制主要公債殖利率彈幅。此外，更有74%的受訪者認為第三季的公債籌碼供給太少。

「財政部這幾年盈餘充足，不必靠發公債來支撐財政，」安泰銀行財務部交易主管 Andrew Hung說。

他指出，6月份 兩年公債不足額標售就已說明財政部最重視的是發債成本，下半年公債發行量少已可以預期，更別說下半年還有公債到期，籌碼僅淨增數百億元。

國庫署在6月底已公告 第三季的公債發行量為900億元臺幣，以該署全年基本4,000億發行目標來計算，第四季發債量有機會上看1,450億元；然而調查中值顯示，市場估第四季的發行量將只有1,000億元，這將使得全年發行量只有3,550億元，料創下1999年來的最低發行量。

據彭博數據，下半年將有1,636億元公債 到期，彭博調查的預估發行數相當為1,900億元，籌碼淨增約264億元。而財政部今年稅收成長明顯，累計1至5月賦稅收入實徵淨額為8,547億元臺幣，較上年同期增加998億元。

利多難發酵？

儘管下半年看來債市的利多齊集，然而據調查結果， 10年公債殖利率上彈不易，下行空間在0.90%大關也將面臨高度阻力。凱基的Star Lai解釋，臺灣並沒有要進入降息循環，因此殖利率底部不容易往下掉，只是支撐性很強，利率上彈都有買盤願意接手。

不過安泰銀行的Andrew Hung認為，10年券的殖利率底部在0.90%並非牢不可破，主要還是交易員的預估一向保守，如果等待浮濫的籌碼整理清楚，加上交易商需要獲利，下半年的區間底部有機會下移至0.85%-0.90%。

「市場只是在等待有誰可以率先發動，」他說，「不然獲利要怎麼來呢？」

本地時間上午11:07，10年公債成交在0.92%，較上日跌0.4基點；央行6月下旬的理監事會議後，交易區間持在約0.9155%-0.94%之間。

本次調查的問卷訪問期間為6月26日至6月28日，受訪者共計25家金融機構的35位交易員，部分題目回答人數不足35人。參與調查的包括元大證券、日盛銀行、安泰銀行、康和證券、羣益金鼎證券等，其他受訪者不願具名，因未被授權公開評論。受訪者不代表機構觀點。