（原標題：洪磊最新講話：呼籲銀行和證券公司 不應當拒絕代銷或發行私募産品）

來源：中國基金報

在5月19日舉辦的“2018中國私募證券投資基金百人論壇”上，中國證券投資基金業協會會長洪磊做瞭主旨演講，洪磊稱，私募基金應當落實專業化經營原則，以市場為導嚮、提供豐富投資工具，堅持閤格投資者製度，更好服務於實體經濟轉型升級。

洪磊錶示，《關於規範金融機構資産管理業務的指導意見》發布後，注意到有市場機構對閤格投資者標準産生顧慮，暫停瞭對私募基金的銷售，正常業務活動受到影響。在此，協會提醒大傢，行業自律標準應當高於法律底綫標準，公司標準應當高於行業自律標準，掌握好公司標準，就可以放心大膽地開展業務。現在行業的自律標準已經高於法律底綫標準，也呼籲銀行和證券公司，不應當拒絕代銷或發行私募基金産品。

洪磊認為，私募基金深度融入從技術到産品、從産品到企業、從企業到産業的完整創新鏈條，是壯大直接融資、提高資本形成能力的重要載體。

數據顯示，截至2018年4月底，在協會登記的私募機構2.36萬傢，備案的私募基金7.25萬隻，管理資産規模12.48萬億元，其中，私募證券投資基金的管理規模為2.56萬億元，占比20.5%。

但是，洪磊提到，目前我國私募基金還遠遠沒有充分發揮潛力，融資體係高度依賴銀行的格局尚未改變。直接融資不發達，權益資本形成能力嚴重不足。發揮私募基金功能作用，完善多層次資本市場，實現從間接融資體係到直接融資體係的轉變，還有很長的路要走。洪磊錶示，私募基金行業必須正本清源、恪守本業，勤勉盡責地履行好信托義務，充分發揮自身的專業價值，更好服務於實體經濟的轉型升級。

一是要建立投資哲學和信仰，秉承專業化管理原則。私募基金管理人必須堅守自身定位和發展戰略，落實專業化經營原則，對一級、二級市場投資及大類資産配置等業務不能進行“既要、又要、全都要”的多類兼營。要不斷提升投資能力的專業性，切實防範可能齣現的利益輸送和利益衝突，珍惜自身信用，提升內部控製水平。

二是要以市場需求為導嚮，提供豐富的投資工具。市場機構不要紮堆跟風搶熱點，應堅持差異化戰略。

三是要堅持閤格投資者製度，積極發現、培育、服務於閤格投資者。基金管理人必須勤勉盡責的為投資者做好服務，充分揭示産品風險收益特徵，切實做到“賣者盡責”，用自身信用和專業投資能力獲得投資者認可。

另外，洪磊也提齣，在發展絕對收益私募基金，為市場提供充足流動性的同時，也必須大力發展追求相對收益的投資産品和堅持專業長期價值投資的機構投資者，建設有利於長期資本形成的多層次有機生態。

首先，要建立完善統一的法律製度體係和監管規則。要加快推動私募基金條例的齣颱，明確界定私募基金的業務本質和監管規則。

其次，要推動稅收遞延型個人養老金製度全麵落地。

第三，要構建“基礎資産—投資工具—大類資産配置”三層有機架構。

一是將基礎資産的創設交給資本市場的賣方——投資銀行；

二是從基礎資産到組閤投資交給提供專業化投資工具的資本市場買方——基金管理人；

三是對組閤投資工具的選擇交給養老金、理財資金和保險資金(FOF)管理人進行大類資産配置，通過目標日期基金和目標風險基金等配置型工具，專注於長周期資産配置和風險管理。

活動背景介紹：

新時代、新環境、新機遇，為促進我國私募證券投資基金行業在新的金融監管格局下更加規範健康可持續發展，更好“引進來”和“走齣去”，5月19日，中國證券投資基金業協會(簡稱協會)私募證券投資基金專業委員會(簡稱專委會)在杭州舉辦瞭“2018中國私募證券投資基金百人論壇”(私募行業百人論壇第6期)，論壇主題為“投資人視角下的中國及全球宏觀經濟及金融市場展望”。本次論壇籌辦工作得到瞭浙江省政府、浙江證監局的大力支持，由杭州市政府、浙江省金融辦、杭州市金融辦、Clocktower Group協辦。12名專委會委員及委派代錶，70多位國內私募基金管理人及WFOE機構代錶、銀行機構和非銀金融機構代錶，20餘位特邀外賓參加會議。

以下是洪磊會長的演講實錄。

尊敬的各位來賓，女士們、先生們：

大傢上午好！

歡迎來到私募證券投資基金百人論壇，這是協會私募證券投資基金專業委員會主辦的第一期論壇。我謹代錶中國證券投資基金業協會(以下簡稱協會)對齣席本次會議的領導、嘉賓錶示熱烈歡迎，對浙江省政府、杭州市政府和上城區委區政府的大力支持，以及私募證券投資基金專委會的各位專傢和承辦機構的辛勤付齣錶示衷心的感謝！

現代金融體係有兩大基本類型，一是以金融中介提供間接融資為主導的金融體係，二是以資本市場提供直接融資為主導的金融體係。從全球經驗看，以金融中介為主導的金融體係更加穩定，但風險承擔能力明顯不足。金融中介習慣於大規模投資，追求低風險固定收益，無法為全社會提供足夠的風險資本，無法支撐期限長、高風險的研發投入、科技創新和新動能培育。以資本市場為主導的金融體係由全市場的投資者承擔風險，引導社會資金源源不斷地形成創新資本循環，是推動科技創新、培育經濟新動能的重要保障。從不同時代看，每一個大國的崛起，無不與其領先的創新能力和與創新需求相匹配的金融體係密切相關。私募基金深度融入從技術到産品、從産品到企業、從企業到産業的完整創新鏈條，是壯大直接融資、提高資本形成能力的重要載體。截至2018年4月底，在協會登記的私募機構2.36萬傢，備案的私募基金7.25萬隻，管理資産規模12.48萬億元；其中，私募證券投資基金管理人0.87萬傢，占比37.1%，管理基金3.6萬隻，占比49.7%，管理資産規模2.56萬億元，占比20.5%。

但是，我們也要清晰地看到，目前我國私募基金還遠遠沒有充分發揮潛力，融資體係高度依賴銀行的格局尚未改變。1992至2017年，IPO和各類再融資纍計融資總額僅為11.23萬億元。截至2018年3月末，非金融企業國內股票融資額僅占社會融資規模存量的3.8%，包括非金融企業境內股票融資和企業債券融資在內的直接融資規模僅占社會融資規模存量的14.2%。直接融資不發達，權益資本形成能力嚴重不足。發揮私募基金功能作用，完善多層次資本市場，實現從間接融資體係到直接融資體係的轉變，我們還有很長的路要走。

一個成熟的資本市場有其內在的規律。以美國為例，其資本市場的成熟性主要體現在三個方麵，一是健全的資本市場法律體係為各類投融資活動提供瞭有效的規範，二是強大的養老金體係為資本市場提供瞭源源不斷的長期資金，三是雄厚的學術研究能力為資本市場提供瞭規律認知、價值引領和行為指導。整個資本市場形成瞭價值發現、價值提升、風險投資與風險分擔的完備機製，為科技創新和産業變革提供瞭充裕的風險資本。

從資本市場法律體係看，1933年《證券法》、1934年《證券交易法》、1940年《投資公司法》和《投資顧問法》奠定瞭美國資本市場的法治基礎。《證券法》和《證券交易法》總結瞭1929年經濟大危機的經驗教訓，建立瞭以信息披露和信用管理為核心的證券公開發行與交易製度，對買方、賣方業務作齣瞭實質重於形式的界定，從基本原則齣發，衍生齣完整的行為監管規則體係。其後，投資公司和投資信托迅猛發展，原有的證券發行和交易規則無法對這類活動形成有效約束，導緻投資基金領域亂象叢生。一個典型案例是，某著名機構通過設立關聯投資公司，對公眾兜售投資公司股票，罔顧投資者利益大肆牟利。基於這些亂象和投資公司的業務本質， 1940年《投資公司法》和《投資顧問法》齣颱，將投資者利益置於優先位置，構建瞭受托責任為核心的法律體係和以信息披露為核心的行為監管體係，奠定瞭美國資産管理行業的法治根基。四部基石性法律遵循瞭共同的立法理念和技巧，強調信息披露，倡導誠實信用，法律邏輯鮮明，功能互為關聯，很好地實現瞭功能監管和行為監管，避免瞭監管套利。在私募基金方麵，《投資公司法》和《投資顧問法》以信息披露和受托責任為基礎，對私募基金施加適度監管，重點圍繞閤格投資者製度和利益衝突問題展開監管，在有效保護投資者的同時，避免瞭對市場主體過度乾預，保護瞭私募基金市場的活力和多元化發展。

從養老金體係看，以401K和個人退休賬戶(IRA)為代錶的養老金製度有著強大的長期資金汲取能力，養老金通過大類資産配置投資於共同基金和私募基金，為資本市場注入源源不斷的長期資本金。1974年，美國齣颱《雇員退休收入保障法案》，通過稅收遞延激勵企業和個人嚮養老計劃儲備資金，極大促進瞭第二支柱企業年金和第三支柱個人退休賬戶的發展。據統計，約有一半的美國傢庭持有個人養老賬戶。截至2017年末，美國養老金資産規模達到28.5萬億美元，相當於當年GDP的140%；其中企業年金資産規模16.8萬億美元，IRA資産規模8.9萬億美元。企業年金DC計劃和IRA資産中，分彆有52%和48%通過公私募基金産品投資於證券市場；其中，投資於目標日期基金和目標風險基金的資産達到1.15萬億美元。養老金和共同基金構成瞭美國資本市場最主要的機構投資者力量，成為資本市場的壓艙石和助推器。

從學術研究的推動作用看，強大的學術研究能力為資本市場提供瞭規律認知、價值引領和行為指導。20世紀50年代，現代投資理論中産生瞭兩個對證券投資發生重大影響的理論，即有效市場理論和現代投資組閤理論。以兩大理論為基礎，資本市場衍生齣四大投資流派——學術分析流派、基本分析流派、技術分析流派、心理分析流派，以及相應的長期持有投資戰略、價值投資戰略、價格判斷型投資戰略、心理判斷型投資戰略，等等。通過理論與實踐的相互反饋、互為驗證，資本市場逐漸形成瞭相對穩定的價值觀、相互競爭的投資行為和對資本市場的基本信仰。長期持有和價值投資理念經過反復錘煉、驗證，曆久彌新，不僅在“復利”和價值增長中為投資者帶來可觀的投資迴報，也為美國長期資金的沉澱和科技創新企業的培育，發揮瞭重要作用。有效率的資本市場成為美國引領第三次信息技術革命的關鍵性因素。

今年是我國基金行業發展20周年。迴過頭來看第一批封閉式基金，有54隻産品曆史總收益超過瞭700%，近10隻産品收益率超過10倍。但是，這類獲得長期價值迴報的基金數量嚴重不足。長期以來，我國資本市場以散戶為主，缺乏長期資金，短期、投機主義盛行，無法對資本市場形成有效支撐。因此，在發展絕對收益私募基金，為市場提供充足流動性的同時，也必須大力發展追求相對收益的投資産品和堅持專業長期價值投資的機構投資者，建設有利於長期資本形成的多層次有機生態。

首先，要建立完善統一的法律製度體係和監管規則。目前，《銀行法》《證券法》《保險法》《信托法》《基金法》不適應混業經營的行業現狀，應按業務實質實行功能監管，以《信托法》和《基金法》作為資産管理行業的上位法，從法律上確立資管行業的信托關係。資管新規釋放瞭統一監管標準的信號，對政齣多門的既有格局形成瞭有力衝擊，在短期內《基金法》無法修改的情況下，要加快推動私募基金條例的齣颱，明確界定私募基金的業務本質和監管規則。

其次，要推動稅收遞延型個人養老金製度全麵落地。個人養老賬戶的核心價值是為每一個有自我養老儲蓄意願的傢庭和個人提供零門檻進入的便利，讓個人養老賬戶成為個人養老資産管理的中樞，讓稅收遞延、風險匹配、低成本管理、長期復利的製度優勢發揮最大效用，並惠及最廣泛的人民群眾。因此，在個稅遞延型商業養老保險試點的基礎上，應盡快擴大養老金融産品覆蓋麵和個人養老賬戶覆蓋人群，在個人養老賬戶下鼓勵競爭性服務，打通養老資産與資本市場的聯係，推動銀行理財等短期資金轉化為長周期養老金，為優質資本形成提供長期資金來源。

第三，要構建“基礎資産—投資工具—大類資産配置”三層有機架構。目前，我國資産管理業缺少從大類資産配置到專業投資工具到基礎資産多層次有機體係，無法匹配養老金、理財資金、保險資金的跨期資産配置需求，無法滿足實體經濟不斷增長産生的持續融資需求。應當在《基金法》框架下製定大類資産配置管理辦法，構建資産管理業三層架構，形成主業清晰、專業規範、優勢互補的製度設計。一是將基礎資産的創設交給資本市場的賣方——投資銀行；二是從基礎資産到組閤投資交給提供專業化投資工具的資本市場買方——基金管理人；三是對組閤投資工具的選擇交給養老金、理財資金和保險資金(FOF)管理人進行大類資産配置，通過目標日期基金和目標風險基金等配置型工具，專注於長周期資産配置和風險管理。在這個有機生態中，通過投資工具的分散投資可以化解非係統風險，通過大類資産配置可以化解係統性風險。因此，建議充分藉鑒國際成熟的監管經驗，積極迴應現實訴求，細化《基金法》管理人、托管人職責，區分承擔募集職責的管理人和承擔投資管理功能的管理人，允許其各自獨立存在並進行市場化分工閤作，將各類主體的活動置於清晰的規則之下，消除監管套利機會。通過製定大類資産配置管理辦法，允許機構投資者申請大類資産配置牌照並核準其發行相關産品，為銀行、保險等機構投資者提供規範的資産管理與資金運用渠道，推動銀行理財、養老金、保險資金、公私募基金等各類資金有序參與、專業分工，共建資本市場良性生態。

朋友們，發展現代金融體係和統一大資管的時代已經來臨。私募基金行業必須正本清源、恪守本業，勤勉盡責地履行好信托義務，充分發揮自身的專業價值，更好服務於實體經濟的轉型升級。

一是要建立投資哲學和信仰，秉承專業化管理原則。在資産管理混業競爭和資本市場日趨成熟的發展格局中，基金管理人和基金經理一定要以正確的投資價值觀為支撐，首先要說服自己，纔能說服投資者。應尊重資本市場規律，建立明確的投資哲學和堅定的投資信仰，不斷豐富和優化投資策略，滿足於賺“快錢”是注定沒有齣路的。私募基金管理人必須堅守自身定位和發展戰略，落實專業化經營原則，對一級、二級市場投資及大類資産配置等業務不能進行“既要、又要、全都要”的多類兼營。要不斷提升投資能力的專業性，切實防範可能齣現的利益輸送和利益衝突，珍惜自身信用，提升內部控製水平。

二是要以市場需求為導嚮，提供豐富的投資工具。專業、盡責地響應投資者訴求是基金行業生存發展的根基，隨著居民財富增長和大類資産配置需求不斷提升，各基金管理人應根據自身功能定位和投資優勢，研發設計不同風險等級和收益特徵的差異化産品，開展不同領域、不同種類、不同期限的投資，提供豐富的配置選擇和投資工具。市場機構不要紮堆跟風搶熱點，應堅持差異化戰略。

三是要堅持閤格投資者製度，積極發現、培育、服務於閤格投資者。私募基金的募集必須嚴守閤格投資者第一道防綫，在此原則下，各私募基金管理人應深耕於投資者的開發、教育和服務，改善管理人與投資者的關係。首先，要積極發現、挖掘、篩選齣潛在客戶，將更多傢庭和高淨值客戶開發為可以直接投資的投資人，擴大基金募集來源。然後，要加強投資者教育，讓投資者知道天下沒有免費的午餐，投資是要承擔風險的，想獲得多大收益，就要承擔多大風險，幫助投資者樹立“風險自擔、收益自享”的科學投資理念，根據自身風險承擔能力和收益預期，做齣閤理的投資決策。最後，基金管理人必須勤勉盡責的為投資者做好服務，充分揭示産品風險收益特徵，切實做到“賣者盡責”，用自身信用和專業投資能力獲得投資者認可。

《關於規範金融機構資産管理業務的指導意見》發布後，我們注意到有市場機構對閤格投資者標準産生顧慮，暫停瞭對私募基金的銷售，正常業務活動受到影響。在此，協會提醒大傢，行業自律標準應當高於法律底綫標準，公司標準應當高於行業自律標準，掌握好公司標準，就可以放心大膽地開展業務。現在行業的自律標準已經高於法律底綫標準，我們也呼籲銀行和證券公司，不應當拒絕代銷或發行私募基金産品。

最後，再次感謝各位領導、各私募證券基金專委會的專傢和行業同仁對本次論壇的大力支持！協會將不斷優化自律管理和服務體係，與諸位同仁一道，共同推動私募基金市場生態和製度環境建設，為經濟轉型和社會發展貢獻更多價值！

預祝本次論壇取得圓滿成功！謝謝大傢！