保險機構持股風格：以主板爲主，重倉“金融、地產、消費”，偏好“流動性好、股息率高、盈利能力強”的個股。

　　李立峯/文

　　隨着居民收入的持續增長，以及保險產品的不斷普及，中國總保費收入不斷增長，保險資金規模在穩步提升。截至2018年年底，中國總保費收入4.6萬億元（躍居全球第三，僅次於美國和日本），保險資金運用餘額高達16.4萬億元。保險資金的投資動向也成爲資本市場重點關注的對象。

　　動態來看，近年來，隨着保險資金投資渠道的不斷拓寬，銀行存款等現金類和債券類資產佔比逐步下降，分別從2013年的31.6%和45.6%下降到2018年的14.9%和34.4%。其他投資佔比則不斷提升，由2013年的11.3%上升至39.1%。與此同時，股票類資產佔比基本穩定在10%左右。但是對比發達國家保險資金的資產配置結構，中國保險資金對股票類資產的投資比重仍處在相對較低水平，未來有較大的上升空間。

　　2015年以來，監管層對保險資金運用的監管重點變化可以分爲三個階段：第一個階段是2015年股災期間，監管層放寬保險資金投資股票比例以穩定市場；第二個階段是2015-2016年險資舉牌高峯期，監管重心在規範險資舉牌以及萬能險產品發行；第三個階段是2017年至今，監管重心是引導險資加大權益類資產投資，支持實體經濟發展，特別是爲民營企業紓困。

　　從兩個維度來看保險資金持股規模：在A股的專業機構投資者中，保險機構的持股規模和佔A股流通市值比重都在不斷增長，目前僅次於公募基金。截至2018年年底，保險資金投資股票（包括基金）的規模達1.9萬億元，佔A股流通市值的5.45%（公募佔比4.44%，外資佔比3.27%）；對比發達國家保險資金對股票資產的配置比重，中國保險資金投資股票的比重仍有較大的上升空間。2017年，美國保險機構投資股票比重高達31.5%，中國保險資金投資股票（包含基金）佔比僅爲11.7%。

　　保險資金久期較長，平均久期超過10年，長久期的資金屬性決定了保險資金長期價值投資者的定位。壽險、財產險和健康險一直以來都是保險機構保費收入的重要來源。2018年4.6萬億元的總保費收入中，壽險、財產險、健康險的佔比分別爲44.8%、23.3%和11.8%。這些保險產品的存續期較長，保費收入相對穩定，這也決定了保險資金的久期相對較長，以中國平安爲例，截至2018年上半年，中國平安平均負債久期爲14.5年，對應固收類資產的久期爲7.9年。

　　截至2018年三季度，從上市公司十大（流通）股東的數據來看，保險機構重倉股持股市值爲5778億元。就板塊分佈而言，險資歷來配置以主板爲主（2014年開始允許配置創業板），2018年三季度，主板市值佔比高達94.9%。行業分佈主要集中在“金融、地產、消費”等領域。個股方面，首先，保險資金體量較大，偏好流動性好的股票。從近6個月保險重倉的509只個股來看，平均流通市值達305億元，相比全部A股平均值113.1億元高出不少。其次，高股息率的股票也備受險資青睞。面對保戶的賠付和退保需求，現金流對保險來說至關重要，所以那些現金分紅較高的股票備受保險資金青睞，險資重倉股2018年年度股息率達3.3%，同樣高於A股平均值2.4%。最後，險資偏好盈利能力較強，業績相對穩定的個股。險資重倉股平均ROE(TTM)爲8.5%，遠高於市場平均值2.1%。

　　截至2018年三季度末，從上市公司十大（流通）股東的數據來看，“安邦保險、生命人壽、中國平安、中國人保、和諧健康、中國人壽”等六大保險機構重倉股持股市值相對較大，分別爲1551億元、766億元、717億元、636億元、505億元、456億元。需要指出的是上述持股市值僅統計了上市公司前十大（流通）股東中保險機構的持股市值，並且剔除中國平安集團對平安銀行的持股以及中國人壽集團對中國人壽的持股，存在低估實際值的情況。

　　作者爲國金證券首席策略分析師