當上證指數在3000點附近的猶豫遲疑之際，3月29日，北上資金強勢入場，全天淨流入110億元，創近4個月的新高，A股一改過去三週的頹勢，上證指數當天大漲3.2%劍指3100點。

貴州茅臺成爲新一輪行情的領頭羊，3月29日錄得6.72%的上漲，股價更創下861元的歷史新高。 “很多人認爲茅臺是價值股，但實際上茅臺一直都是成長股。”翟敬勇說，雖然茅臺市值已經達到1萬億，但是到2024年，茅臺的淨利潤有可能達到1000億元，從估值來看仍然十分便宜。

從2004年調研貴州茅臺至今，深圳榕樹投資董事長翟敬勇是貴州茅臺的堅實擁躉，在他看來，貴州茅臺正是當前A股商業模式最好的上市公司。

翟敬勇從1996年進入市場，期間嘗試過技術分析、也充當過“打死也不賣”的價值投資派。 他曾經在2008年虧損過半，資產規模縮水9成；也試過在2015年的牛市當中全身而退。

經歷4輪牛熊市的洗禮之後，翟敬勇從去年四季度開始極力看多A股，在接受《陸家嘴》記者採訪的時候，翟敬勇表示，A股已經開啓新一輪牛市的序幕，而且這輪牛市將與以往不同，好公司的長牛行情已經開始。

2019年是股市大年，佈局六大行業

從去年10月份開始，翟敬勇旗下的私募基金產品開始逐步買入成長股，在今年1月15日，翟敬勇更將基金倉位加至8成，在他看來，新一輪牛市已經拉開序幕。

“2018年是逃命行情，各種策略都是失效的，但2019年宏觀環境的拐點出現了，3000點就是新一輪牛市的起點，發現好的公司要堅決買入。”翟敬勇指出，A股市場在過去20年僅出現過兩次調整長達4年的情況，第一次是2001年到2005年，股民損失慘重，但隨後就迎來了2007年的超級大牛市。第二次則是2015年6月份至今，期間超過1000家跌幅80%，超過2000家跌幅70%，市場已經恐懼到了極點。

翟敬勇認爲支撐A股市場上漲有兩大主要因素。第一，資金面充裕。當前股市資金主要有三個來源，包括房地產資金、外資、以及隨着中國迴歸寬鬆的政治環境過去外流的人民幣資金開始迴流中國。

其次，在過去5年，中國在側供給改革之下，企業貸款成本很高，但現在整個大環境都在發生改變，寬鬆的經濟環境之下，企業貸款成本也在下降。比如2018年年底一家上市公司跟工行貸款12億，工行給的利息是基準利率4.5%，但是在過去幾年多數企業的貸款成本是8%，現在等於1年能夠節省5000萬的利息，跟往年比這5000萬今年就會成爲上市公司的利潤。

“A股這輪行情跟以往任何一輪牛市都不一樣。它是一個長期穩定向上的行情，因爲經濟有了新的增長點。”翟敬勇說，但是，以往A股盛行的炒作在以後會逐漸退潮。而中國的優質公司仍然足夠便宜，中國證券市場也開始走向法制化，市場期待的長牛慢牛很可能在這個時候出現。

爲什麼選擇率先佈局成長股？翟敬勇則解釋道，成長股在2018年的大幅下跌並不是因爲內在因素，其背景主要是多家上市公司股權質押爆倉下導致市場極度恐懼，已經符合“用四毛錢買一塊錢”的價值投資的標準。隨着政策風向發生改變，這些企業就會率先受益。

根據這一判斷，翟敬勇表示看好大消費、醫藥、智能手機、智能汽車、智能安防以及5G相關產業鏈。

對於消費行業，翟敬勇指出，中國擁有全球最大的消費市場，足以支撐這些消費企業未來的成長。

隨着中國正式進入老齡化社會，翟敬勇也相當看好醫藥方面的投資機會。他指出，“4+7藥品帶量採購”短期跟鋼鐵煤炭行業的供給側改革一樣，會對行業有所衝擊，但長期來看行業龍頭仍然會跑出來，需要重點關注。

“2019年是成長大年。”翟敬勇表示今年最大的機會還在於成長股，具體行業包括手機、汽車及安防。

翟敬勇舉了一個數據，全球73億人口，不算上功能性手機有35億臺智能手機，非5G手機是不能用上5G的，手機是一個最多兩個摩爾週期就會要換一次，也就是最多3年。從2020年到2025年這五年時間，全球35億部智能手機全部都要換一遍，這個還沒考慮到手機的增量，未來手機產業鏈成長空間巨大。

汽車領域翟敬勇則認爲，智能汽車的投資拐點已經出現。“未來的趨勢一定是電動車，燃油車未來十到十五年會被逐步淘汰。”翟敬勇說，去年全球的汽車保有量超過10億臺，智能汽車僅賣出200萬輛，這就是一個線性關係，我們需要看到的是行業未來的成長空間。

對於市場在3000點附近的反覆震盪，翟敬勇則並不擔心。

“2019年是投資大年，投資大年中的策略就是要買定離手，不要顧慮短期的波動。”翟敬勇說，市場上很多人擔心的因素都是似是而非的，做投資應該要抓住主線。今年的主線很簡單，第一就是房產稅，第二就是5G，這兩個事情都是勢在必行的。

從技術分析到價值投資，好企業也要有好價格

“尋找偉大的企業，堅持好股好價”。歷經4輪牛熊沉浮，翟敬勇將自己的投資理念濃縮爲這兩句話，看似簡單，但對翟敬勇而言，這裏面每一個字都經歷過市場沉痛的考驗。

每一輪牛市都有“新韭菜”前赴後繼，翟敬勇自嘲道，自己最初也是股市中的“新韭菜”。他在1996年就帶着15000塊錢投身股市，在三年時間裏賬戶虧得只剩下5000元，於是灰溜溜地從老家來到深圳，並在隨後進入投資諮詢公司當起了業務員。

在深圳諮詢公司工作期間，他做了7年的技術分析，卻始終在股市中賺不到錢。

“技術分析帶來一個不好的後果就是往往只是事後分析精確無比。”翟敬勇說。

後來，由於工作的需要，翟敬勇開始頻頻到上市公司調研，2004年的時候，翟敬勇在一年之間跑遍了110家上市公司，也由此開啓了自己價值投資的道路。

貴州茅臺是翟敬勇投資生涯中的一筆重要投資。翟敬勇至今仍清晰記得，在2004年5月份的一天，自己一大早從深圳坐飛機到貴陽，之後又坐了十個小時的大巴車，當時沒有高速公路，蜿蜒的山路上時不時能看到出事的車輛翻下山溝。但這次茅臺鎮之行，讓翟敬勇對貴州茅臺的商業模式有了全新的認識。

“92%毛利，50%的淨利潤率，產品供不應求，即使是在今天，茅臺也是A股商業模式最好的上市公司，沒有之一。”翟敬勇說。

從那以後，貴州茅臺一直是翟敬勇珍藏的重倉股，有錢就不斷買入，即使在泥沙俱下的2008年，他也堅持“打死都不賣”的原則。

“很多人認爲茅臺是價值股，但是實際上茅臺一直都是成長股。”翟敬勇說，雖然茅臺市值已經達到1萬億，但是到2024年，茅臺的淨利潤有可能達到1000億元，從估值來看仍然十分便宜。

在翟敬勇看來，價值投資的核心就是尋找偉大的企業，第一，要找好企業，第二，要買的足夠便宜。

如何找到好企業？在翟敬勇看來，深入的調研、長期的跟蹤是瞭解一家企業的基礎。

“我們現在研究的公司，很可能是我們未來5~10年將要投資的標的。”翟敬勇說，在他的股票池中都是至少跟蹤了3年以上的公司。

在今年，翟敬勇認爲智能汽車時代即將來臨，行業已經進入拐點，於是在港股大舉買入比亞迪。但是很多人並不知道，翟敬勇對比亞迪的持續調研已經堅持了12年。

熊市的慘痛教訓，“君子不立危牆之下”

“好股好價”，翟敬勇對這四個字的領悟，還需追溯到2008年的大熊市。

2007年的大牛市當中，翟敬勇重倉大藍籌，在當時的牛市當中，一度創造了十個月月複合20%收益。

不過，2008年全球金融危機襲來，市場一路暴跌。在當時，翟敬勇執着地認爲，價值投資就是“打死都不賣”，滿倉扛過整輪熊市，賬戶最大虧損達到60%，很多客戶也都撤出資金，資金規模縮水了9成以上。

翟敬勇開始反思自己對價值投資的理解。

“後來我們發現這個信仰是錯的，在發生系統性危險的時候，投資的確定性已經變得不確定了，這個時候就應該先躲一躲。”翟敬勇說。

在2012年12月中央“八項規定”出臺之後，經過2008年教訓的翟敬勇果斷選擇清倉了貴州茅臺所有的股份，也因此避過了白酒股隨後的暴跌。

“根據投資的確定性原則，當時茅臺的邏輯已經產生了不確定性，企業的商業模式也可能發生根本性改變，至於如何改變這些都是不確定的東西，在這個時候應該先離場觀察，這也是我賣出股票的主要邏輯。”翟敬勇對《陸家嘴》記者解釋道。

2015年6月份，在證監會清理配資的消息出來之後，翟敬勇也果斷在6月20日的當天清倉賬戶中的股票，並因此躲過了2015年市場的快速下跌。

“在市場發生系統性風險的時候，你沒辦法做評估，‘君子不立危牆之下’，我覺得這是最可行的。”翟敬勇總結道。

注：文章僅代表受訪者觀點，不構成投資建議