收入高速增長，業績增長略超預期

　　公司2018年實現營收23.61億元，同比增長32.43%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.87億元，同比增長43.03%。其中，2018Q4實現營收8.01億元，同比增長40.62%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.05億元，同比增長40.46%，略超出市場預期。2018年擬向全體股東每10股派發4.3元現金紅利。

　　毛利率上升，費用率總體下降

　　公司通過調整產品結構、拓展產品品類，毛利率同比增加2.3pct至64.03%，毛利率水平在國內可比公司中領先；淨利率同比增加0.88pct至12.14%。2018年公司的期間費用率同比下降1.04pct，其中銷售費用率同比增加1.86pct至37.52%，主要系本期市場推廣費用增加以及週年慶廣告投入增加；管理費用率同比下降1.32pc至7.26%，主要系平臺化機制下管理費用支出減少；研發費用率略降0.12pct至2.17%；財務費用率下降1.46pct至-0.54%，主要系利息支出減少同時理財收益增加。

　　營業週期縮短，經營性現金流改善

　　公司淨營業週期較2017年縮短33.5天，主要系存貨週轉天數/應收賬款週轉天數分別同比減少16.4/2.0天，應付賬款週轉天數同比增加15.2天。2018年公司經營性現金流量淨額同比增加53.47%，主要得益於收入規模的快速增加，以及優資萊首批鋪貨產生一定信用賬期。

　　主品牌穩健增長，優資萊快速發展

　　公司以“珀萊雅”爲核心拓展多品牌，旗下品牌包括“珀萊雅”、“優資萊”、“悅芙媞”、“韓雅”、“悠雅”、“貓語玫瑰”、“TZZ”等。2018年珀萊雅/優資萊/其他品牌收入佔比分別爲88.8%/5.6%/5.6%。受益於品牌形象升級和產品年輕化，主品牌珀萊雅實現營收20.94億元，同比增長32.38%；通過大力發展單品牌店運營模式，優資萊品牌實現營收1.33億元，同比增長41.46%；其他品牌實現營收1.32億元，同比增長24.84%。

　　線上增速強勁，各渠道增速均有所加快

　　公司採用線上、線下相結合的銷售模式，線上/線下收入佔比分別爲43.6%/56.4%。一方面，線上渠道維持高速增長態勢，同比增長59.9%。其中，天貓等直營平臺同增90.2%，京東、唯品會等分銷平臺同增41.0%。另一方面，線下渠道增速加快，同比增長16.86%。其中，CS/商超分別同增7.45%/24.66%，增速均較2017年有所加快。CS/商超/單品牌店/其他渠道的收入佔比分別約爲42.5%/8.5%/4.9%/0.6%。

　　投資建議：公司是本土化妝品龍頭之一，線上維持高增，線下增速加快，未來在“傳統線下+單品牌店+電商”三駕馬車驅動下，收入規模有望保持快速增長態勢，預測公司 2019-2021 年 EPS 分別爲 1.93 元/2.51 元/3.14元，對應 PE 分別爲 33X/25X/20X，維持“推薦”的投資評級。

　　風險提示：行業景氣度不及預期、行業競爭加劇、渠道經營成本上漲過快、產品質量風險、渠道拓展不及預期。

　　聲明：本欄目研報內容均摘取自第三方機構，不構成任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

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