正 文

《全球變局一：關於三季度的大類資產配置和A股趨勢》

2015年6月8日

·核心觀點

從全球短周期運行的節奏看， 2015 年的核心變局階段當發生在三季度。

·2015年全球二、三季度的庫存周期框架

三季度全球的局面可能首先是美、歐、中都可能出現復甦趨勢，從而帶動全球復甦預期，大宗商品仍然可能出現一波反彈。但到了三季度後半期之後，先是歐洲出現疲態，三季度末期可能是美國經濟的高點，所以我們判斷聯儲加息的概率並不低，從而美元可能會重新走強，而四季度之後，全球經濟大概率出現疲態，彼時可能再次出現美國一枝獨秀的態勢，美元指數也許在三季度會出現階段低點後，其強勢將延續到四季度。

·談2015年三季度全球大類資產

其一、匯率上看，三季度可能出現美元低點，隨後美元重回強勢。

其二、大宗商品三季度前期仍會由於復甦預期反彈，但四季度並不樂觀。

對於中國股市而言，我們認為三季度同樣是重要變局階段，就基本面而言，上述三季度格局有兩個核心點會影響市場，一是主導國加息預期，這對新興市場的泡沫會產生明確影響，這是歷史驗證過的事實；二是全球的復甦預期如果真的推升了全球通脹預期，則流動性的變局由此發端，雖然中國經濟依然屬於底部震蕩走勢，但復甦預期可能對流動性的寬鬆產生邊際遞減預期。

在這樣的預期下，我們認為資產配置的安全化將成為一個重要取向。

《全球變局二：大類資產配置的垃圾時間》

2015年6月29日

·核心觀點

全球在2015 年三季度到 2016 年中期是資產配置的垃圾時間，需要思考未來三年的資產配置。

·未來三年的4點趨勢

第一，全球將出現滯脹，通脹將在未來三年緩慢上行。

第二，中國和美國都會出現第三庫存周期（請重點關注「第三庫存周期」這個關鍵詞，周金濤在後續的文章中會密集提到——編者注），其時間點大致在 2016 年中期開始。

第三， 2017 年中期之後，本輪中周期將結束，而以周期理論來看，這個周期的結束需要解決貨幣過度寬鬆問題，資產價格的崩潰會在某些國家和領域發生。

第四，美元牛市將延續至 2017 年。

·總 結

流動性的邊際高點是否代表市場的高點，存量資金的資產配置是不是持續向股市轉移，根本還是取決於未來三年中國的制度變革。

《注意：康波衰退二次衝擊正在靠近》

2015年8月26日

·核心觀點

2008年之後，世界經濟已經平穩運行了6年之久，但其實這是處於康波的衰退階段，而2015年正在靠近康波衰退的第二次衝擊階段，從2015年至2018年，我們認為全球都面臨著經濟波動的加劇。

·要 點

美元的確定升值周期一定會對附屬國經濟產生影響，康波衰退一定以一個強勢美元結束，在這個過程中，首當其衝的是資源國。

2014年是中國房地產周期的高點，而這個拐點之後，地產周期將步入5年的調整期，至2018年結束，房地產周期調整時的大類資產配置體現出股熊債牛的特徵。

真正的中國經濟低點將在2018年出現，是地產周期、投資周期、庫存周期共振低點。

《康波中的價格波動》

2015年9月24日

·核心觀點

一個完整的康波周期示意圖

·人生髮財靠康波

康波在現實中的表現就是價格波動，價格波動規律為我們提供了宏觀對沖和人生財富規劃的密碼。

·康波就是價格波動

對康波的認識：

1、每一個康波是指一個相當長時期的總的價格的上升或總的價格的下降。

2、價格的長期波動不是自己產生的，是資本主義體系本質的結果。

3、每一個康波又嵌套著幾個庫茲涅茨周期和幾個朱格拉周期。

4、上述特徵決定了康波就是國際宏觀對沖的根本理論。

·康波中價格劇烈波動的原因

康波價格的劇烈波動主要集中於從衰退到蕭條的階段，這是由於1、當效率提升放緩時，供需的原有平衡邊際上發生了變化；2、長鞭效應。

·康波中的能源和金屬價格

1、不能用當期供需來解釋能源和金屬價格，康波中的價格衝擊是一個累積的結果，是勞動生產率下降，長鞭效應和追趕國工業化的共同結果。

2、工業化起飛國家的資源消耗會呈現出一個倒U型的結構，在其邊際爬升的時候，對資源價格影響最大。

3、短期的資源消費增速遵從於朱格拉周期，所以短期的價格波動是與經濟增長率相關的。(朱格拉周期理論：是針對資本主義經濟中一種為期約10年的周期性波動而提出的理論)

·康波中的太陽黑子和農業

1、太陽黑子以一種未知的原因影響著人類的情緒和商業行為，從而成為三周期嵌套天道中的決定因素。

2、農業價格並未表現出明顯的長周期波動特點，反而倒是受到施瓦貝循環的直接影響，更直接的是厄爾尼諾循環。

·康波中的黃金價格

（關於康波中的黃金價格，周金濤在下文有專門論述——編者注）

1、黃金理論上就是大宗商品的一般等價物。

2、在康波的蕭條，回升及衰退階段，黃金價格與實際利率的負相關真實存在，但在繁榮期，這種關係基本不存在，甚至相反。

·第五次康波中的價格波動

1、 2002 年之後，大宗商品經歷了一個長達 10 年的牛市， 2008 年和 2011 年視為大宗商品牛市的雙頭，自 2012 年之後，大宗商品一直在熊市中運行。

2、經歷了 2008 年的康波一次衝擊之後， 2015 年之後康波應進入二次衝擊階段並向蕭條轉換，衰退和蕭條的連接點一定是一個康波大宗商品價格的最低點，即 2016 至 2018 年之間是商品價格轉換點。

3、從中周期的意義上看，每輪中周期大宗商品都會出現一次波段行情，這個行情大概率都會出現在第三庫存周期位置。

4、2016 年第三庫存周期啟動，大宗商品價格中級反彈，全球將經歷一次小型滯脹。

《宿命與反抗——未來3年全球周期和大類資產配置》

2015年9月26日

·中期資產配置——商品可能是資產價格的掘墓人

從中期資產配置的方向來看，利率債的配置價值逐漸向高點邁進，未來將受制於在利率低位下逐漸溫和上行的價格因素。大宗商品價格將經歷痛苦的築底，未來會有緩慢的攀升，從而價格體系的回升將是全球風險偏好回升的重要邊際變化。

·短周期的節奏——全球短周期共振回落後，商品將率先反彈

2015年初美國開啟的第二庫存周期下行期會在在2016年中期觸底，開啟第三庫存周期。

歐洲在QE下明顯地延長了第二庫存周期上行期，並於2016年稍晚於美國開啟第三庫存周期；對於中國而言，2016年初將出現第三庫存周期啟動點，產能周期第一低點反彈和房地產周期B浪將共同成為第三庫存周期的動力所在。

這樣的復甦節奏，將決定短期美元趨弱走勢和商品率先反彈。

·短期資產配置——觀察流動性約束改善，守望新一輪短周期開啟

預期第三庫存周期上行將維持在4-6個季度左右，至2017年中期結束，這是未來三年最核心的機會。

在戰術上來講，遵循著一種「債券——商品——權益」的運動路徑。

·未來的結束——2018年四周期共振低點的意義

2018年，將是全球庫存周期、中周期的共振低點，康波由衰退向蕭條的轉換點，對中國而言，更是房地產周期的低點。如何保全資產將是未來的核心問題。

《全球變局三：衰退的尾部風險和底部演繹》

2015年10月14日

·要 點

垃圾時間可能正在走向第二階段。

美國的風險肯定沒有充分釋放，美國衰退的顯性化剛剛開始，2016年上半年將是重新認識美國經濟趨勢的時刻，全球的短周期衰退才剛剛走了一半進程。

中國庫存周期意義上的經濟衰退已經進入到了尾部階段，在未來的兩個季度中，目前已經長達24個月的庫存周期調整有可能會觸到低點。

商品可能正在接近低點，甚至油價的一年低點已經出現，資源價格具備了企穩的條件。

周期性行業也許是股市真正反彈的先鋒，而行業中的領先品種是化工。

《2016：為資源而戰》

2015年11月25日

此篇文章的主要觀點與上述文章趨同，故只羅列出下面一點：

2016年的全球核心矛盾是商品價格超跌導致的全球分裂問題，商品價格是全球利益分配的焦點。

《我們堅信：中國經濟底部即將到來》

2015年12月22日

·核心觀點

在中國經濟即將觸底中期樂觀的背景下，需要對於短期的波動保持一份樂觀和淡然。

·要 點

2016 年一季度，有可能是中國略領先美國觸底，而歐洲尚處於高位，此時美元趨弱，大宗反彈，全球風險偏好上升。

而 2016 年的二季度當是一個確認期，而真正的復甦高潮在三季度，通脹預期的確認也可能在三季度。所以， 2016 年一季度是全年行情的最佳時間。

2016 年的資產價格核心邏輯是再平衡，資產配置的出發點是對通脹預期再平衡的把握，結構性機會來源於周期逆襲、改革堅守和創新的嬗變。

堅定看好以經濟觸底為邏輯的周期股行情，包括化工、有色、地產、證券在內的早周期行業都是我們推薦的重點行業。

《2016：論資源的持久戰》

2016年1月6日

·短期從供給側到需求側

周期性行業供給的改善是價格反彈的第一步，在此之後，市場應該會從供給側改善預期逐漸向需求側改善預期轉換，當然這樣的前提是我們所提出的中國經濟將在一季度觸底，隨後將可能在下半年出現反彈，從而確認中國第三庫存周期的開啟。

·2016是資源戰略投資的開啟之年

因其投資的長周期和暴利性，商品投資是人生資產中最戰略的品種。

2016將出現5年以來的商品價格的重要低點，這個低點將是7年商品熊市主跌段的第一低點，同時也是20年商品產能下降周期的第一低點。

這個低點之後，資源的投資將進入戰略期，2016年是資源持久戰的開啟之年。

·資源反彈是2016年行業配置之源

如果資源價格如我們預期那樣反彈，則下半年之後全球的通貨膨脹預期不可避免，所以，我們認為，2016年全年的資源投資應該是先有色、化工、煤炭和建材。

而三季度之後，當確認出現滯脹預期之後，農業可能具有較好的配置價值，而在下半年滯脹預期出現後，我們認為諸如消費、旅遊、醫藥等行業都具有防禦價值。

對這一戰略投資的把握，才是人生髮財靠康波的真諦所在。

《從超級周期看商品投資機會，2016將迎來年度級別的超跌反彈》

2016年1月21日

·大宗商品價格四周期嵌套模型的構建

在一個超級周期內部，存在三個顯著的小級別周期波動規律，我們稱之為商品的濤動周期，因為這一周期類似於我們理解的太陽黑子周期中的厄爾尼諾現象。

·四周期嵌套模型下的當前大宗商品底部級別

1、從康波周期來看，商品熊市仍在持續中。

2、從產能周期來看，目前處於15-20年產能周期下降期的中段，截止2015年，價格已經下降5年，如果以以往規律推測，價格低點在2018-2019年之間。

3、從超級周期來看，本次超級周期始於2001年，高點出現在2010年，而根據規律推導，本次超級周期的最終低點將出現在2019年，這個年份與產能周期中的價格下降低點是重合的。同時，在觸及最終低點之前的2到3年，商品將出現雙底形態，也就是2016年將出現年度級別的超跌反彈。

4、以超級周期的內部濤動周期的規律來看，本次超級周期僅經歷兩個濤動周期，在2019年之前，一定還會再出現一次濤動周期，時間應該是在2016至2019年。

《宿命與反抗：2016全球大類資產配置，周金濤演講實錄》

2016年1月23日

·核心觀點

2015年是世界經濟的高點，未來四年是世界經濟的下行期。

在未來的四年中應該是如何在經濟的下行期保住自己過去六年的成果，我覺得這是一個大的判斷，這就是宿命。

反抗指的是什麼呢？反抗指的是2016年，我們將迎來世界的短周期——第三庫存周期的反彈，在這個過程中可能會有一些與過去六年不一樣的機會，這是對四年下行期的反抗。

·三個主要觀點

第一點，2015年美國的中周期見頂，未來四年應該是康波周期理論中從衰退向蕭條的轉換點，這是未來四年的宿命。

第二個觀點，世界資產價格極度分裂，中國和美國都在寬鬆的資產價格的泡沫中有明顯的紅利，資源國則陷入蕭條或戰爭狀態。

現在世界經濟中最根本的矛盾就是圍繞著資源價格的矛盾，2016年這個矛盾需要緩和而不是進一步的激化。

第三個觀點是未來的政策要追求資產價格與實體經濟的再平衡，這個也就是2016年的基本機會所在。

·2016年的四大問題

第一個問題是全球開啟第三庫存周期，下降過程中會有一次反彈，當然最早開啟的是中國的庫存周期，就是中國經濟會出現復甦。

第二個問題是2016年我們還會進一步通縮，我們要時刻關注以PPI反彈為代表的通脹預期的回升，這對2016年的投資至為重要。

第三個問題是美元。2016年美元的走勢我們只能說振蕩偏強，不能預期太高。

第四個問題是我們如何理解政策。央行的政策必須在寬鬆時的資產價格泡沫與寬鬆時實體經濟復甦之間做一個再平衡，更直接地說，2016年全球政策著力點都應該在實體經濟復甦而不是如何進一步寬鬆。

·對2018、2019的判斷

2018年或者2019年將出現四周期共振低點，2018年、2019年就是本輪康波的萬劫之點。（對於2018、2019年迎來康波低點的判斷，一直貫穿於周金濤整個的公開發表文獻中，這點請留意——編者注）

·資產配置建議

2016年之後不要再激進式的投資，不要使自己在過去六年創造的財富被消滅在了泡沫中。未來四年我覺得這一點是最關鍵的，至於2016年我們能夠取得多大的成績，並不太重要。

·談中國經濟與供給側改革

供給側改革就是中國需要一次經濟復甦，但是中國又不需要經濟強復甦。因為強復甦一引導通脹預期資產價格就受不了，所以我對供給側改革的理解，我們要以供給側改革穩定實體經濟的預期，但是又不能強力刺激引導通脹預期，我覺得供給側改革的真意就是這個。

《輪迴才是永恆，商品周期底部風光迷人》

2016年3月8日

·中國庫存周期已經觸底

2015年11月，我們預測，中國經濟將於2016年1季度出現第二庫存周期的低點，這一判斷正在成為現實，隨後將開啟第三庫存周期。

·宏觀領先指標積極回升

從觀測經濟觸底的指標體系來看，社會融資餘額增速在2015年11月觸底後於2016年1月提速；PMI原材料庫存季調趨勢已於2015年12月觸底，2016年1月開始反彈；PPI同比增速於2016年1月大幅觸底回升；領先指標指示第二庫存周期低點正在形成。

·價升量跌確認價格低點的有效性

目前進入從去庫存階段到補庫存階段的轉換點，理論上看，價格觸底之後，庫存應該減少，這意味需求在回升，從而價格低點會領先庫存的低點。

·第三庫存周期必定滯脹

從美國第三庫存周期運行的規律來看，第三庫存周期呈現滯脹特徵：CPI回升持續時間明顯超過產出缺口，經濟停滯或下行過程中CPI仍將持續上行8個月的時間。

·第三庫存周期商品必漲

第三庫存周期商品存在較高收益率，商品必定出現一波上行，期間美聯儲聯邦基準利率與大宗商品價格存在明顯的正相關；美聯儲聯邦基準利率是大宗商品價格的領先指標。

·商品反彈一波三折

我們判斷本次商品反彈有三波上行，分別在一季度，下半年和明年上半年，目前只是第一波。

《過程與系統——周期的真實奧義》

2016年3月14日

·談第三庫存周期開啟

二季度才是周期大是大非的關鍵時刻，本輪庫存周期可延續至2017年中期。

·關於本次商品反彈的性質

我們依然處於商品熊市中，這輪熊市於2011年開啟，熊市第5年商品的價格將觸及第一低點，隨後展開熊市大級別反彈，這一反彈將領先於第三庫存周期的啟動而開啟，滯後於第三庫存周期的高點回落，理論上將持續1年以上，這就是本輪商品熊市大級別反彈的性質及其時間跨度。

歷史經驗來看，各種商品觸底順序是糖≥鐵礦≥石油≥鉛≥黃金≥銅≥產出缺口≥鋁。

·2017年中期之後的全球景象

2017年中期之後，東西半球的房地產周期進入共振回落期，2017年至2019年將是全球經濟增長基本動力的回落期，也是本輪中周期的回落探底階段。從更大的角度看，這一時期意味著全球貨幣寬鬆反危機的結束與清算，康波進入蕭條階段，是中國經濟周期的四周期共振低點。

在2019年之後，中國新的房地產周期將啟動，所謂幻滅即是重生，以人生髮財靠康波來看，2019年是1985年後生人一代的第一次人生機會。

《在上海清算所沙龍的演講：人生就是一場康波》

2016年3月16日

·60年康波周期的現實對照

本次康波是1982年開始回升的，繁榮期是91年到94年，標誌是美國的信息技術泡沫，泡沫破滅後世界經濟又持續增長，一直到08年之前，這段時間是康波的黃金階段，但其實從2004年開始，到2015年，這段時間是康波的衰退期——衰退期的特徵是經濟增長不怎麼樣，但資產價格大趨勢上還是上升的。

而2015年是全球經濟及資產價格的重要拐點，意味著未來四到五年的總體的資產收益率不僅不賺錢，甚至可能要虧損。2015年之後，進入康波的簫條階段，16年到17年是一次滯脹，2025年徹底進入第五次康波簫條階段。

·人生致富與四類資產

第一類是大宗商品。商品的牛市已經結束，所以以後不可能依靠商品取得暴利。2011年至少到30年，商品的走勢都是熊市，所以不可能在商品方面取得大的收益的。

第二類是房地產。2014年是中國房地產周期的高點，2016年一線城市房價暴漲只是房地產周期的B浪反彈，2017年上半年這次反彈就會結束。2017、2018年房價會回落，到2019年迎來一個低點。

第三類是股票。股票不是長周期問題，隨時波動，這個在我們周期中沒法明確定義。

第四類是藝術品市場。這類資產過去漲很快，近期由於反腐跌了。未來五年是資產的下降期，這個時候大家盡量持有流動性好的資產，而不要持有流動性不好的資產。

·如何應對人民幣貶值？

有兩個辦法，當你預感人民幣要貶值的時候，可以做空韓元，韓國是中國經濟的領先指標，可以做空韓元；還可以隨後做空澳元，以後澳大利亞是資源國，它的貨幣跟著鐵礦石波動的。

·關於人生規劃的建議

對於個人來講，今年明年賣掉投資性房地產和新三板股權，買進黃金，休假兩年，鍛煉身體，2019年回來，這就是未來給大家做的人生規劃。

《一波三折——周期反彈節奏研究》

2016年3月24日

·核心觀點

商品的反彈將延續一年以上，將經歷兩次反彈和中間一次調整的過程，這樣的一個形態是我們對一百年過去經驗的研究所得出的總結。雖然第一波反彈之後的調整有可能在下個月就會開始，但是我們認為這次商品反彈的主升浪將會在今年的3季度出現。

·基本判斷

商品現在還處於熊市，商品的熊市將持續20年，我們現在經歷的是商品熊市的前7年主跌段，將把商品的所有跌幅都跌完。

在前七年的主跌段將出現兩次觸底，2018年-2019年的時候商品要第二次觸底。

第一次觸底是在當前，隨後是一次商品運動的最小周期，從2016年到2019年是本次商品周期的第三次濤動，這是我們對商品周期的定位。

《美國第三庫存周期正在開啟》

2016年5月9日

·核心觀點

美國本輪第二庫存周期大概率將於2016 年 4-5 月觸底，美國第三庫存周期5月正在開啟。

·美國本輪經濟觸底的周期特性

其一，康波運行角度看，處於衰退轉蕭條的敏感區域，全球主要經濟體的脆弱性將影響美國庫存周期觸底後的經濟運行。

其二，美元周期角度看，當下仍處在始於2011 年的強美元周期之中，強美元本身就是對全球流動性的一種收縮。

其三，商品周期的角度看， 2016 年應是本輪大宗商品周期觸及產能周期回落後的第一低點，將出現年度級別的價格反彈。

·2016 年美國經濟運行前瞻

短期來看，在外部環境相對平穩的環境下，未來1-2個季度里美國經濟維持庫存周期穩健復甦的格局，但中周期運行的位置早已決定第三庫存周期的復甦終將走向滯脹。

《在周期中更需要更淡定》

2016年5月13日

·要 點

供給側改革是有利於價格反彈，所以對供給側改革的再度強化，價格的反彈不是結束了，而是更加確定了，反抗將更加堅定和猛烈。

中國的供需和價格都會在新的更高的水平上達到均衡，這就是我們對經濟樂觀的基本邏輯。

下半年進入中美共振期之後，商品的反彈可能會由供給端向需求端轉移，所以，我們認為原油及其產業鏈，有色，農產品應該是下半年商品行情的主力品種。

·2016年堅守周期規律的三個原則

其一， 2016 年全球庫存周期復甦是大方向；

其二，商品是 2016 年最核心的投資機會；

其三，滯脹是 2016 年資產價格運動的靈魂，有滯脹則有機會，無滯脹則皆空。

所以，對於 2016 年的周期而言，通脹即是最高投資邏輯。

《弱需求下的價格修復——商品主升段的邏輯及節奏》

2016年7月29日

·商品周期：一波三折，步入主升

第二波平均上漲幅度至少存在平均41%的漲幅，並將向上運行6個月的時間，預計將持續到2016年4季度；

初期以需求拉動的有色金屬上漲為主，中後期石油漲幅較大，糖是比較穩定的配置產品，上漲後期和經濟回落初期黃金存在明顯超額收益，這是第三庫存周期走向滯脹過程中避險情緒升溫的主要結果，但目前尚未到達探討滯脹邏輯的核心時點。

·庫存周期：弱需求下的價格修復

「價格引領生產修復」，實體經濟遵循「價格-生產-利潤」的運動軌跡。本輪利潤修復預計高點將出現在2016年4季度，這與大宗商品第二波回升相吻合。

對於實體經濟來說，下半年價格再度上漲的核心源於中周期調整中企業經營困難對利潤率改善的訴求和低庫存的助力，伴隨著供給側發力、下半年旺季和美國第三庫存周期的逐步修復，將助力商品價格再度向上並帶動經濟修復，這一階段大概率將於8月之後啟動，並持續到4季度。

《康波體系下的黃金價格——當前黃金的配置意義》

2016年8月16日

·黃金的根本屬性——信用對沖

黃金的根本屬性為信用對沖，這一屬性表現為金價的長期波動與實體信用和貨幣信用反相關，其中實體信用反映了長波主導國經濟增長格局的相對強弱，貨幣信用反映了全球信用貨幣制度下貨幣體系的穩固性。

具體而言，也就是美國實體經濟增長格局和美元體系的穩固性是驅動黃金價格在長期走勢的根本因素。

·金價長期運行邏輯

美國實際利率的長期趨勢可以看作黃金價格長期走勢的核心影響變數，在康波衰退和蕭條階段，實際利率水平將在經濟潛在增速下滑和實體信用惡化中走低，從而驅動黃金資產獲得巨額的相對收益。

·金價中期運行邏輯

購買力因素的驅動是黃金的商品屬性在中期得到釋放的主要原因。針對黃金購買力的討論通常圍繞兩個層面展開，一是能源、金屬、農產品、工業原材料價格的整體波動所帶來的物價水平的變化；二是全球超額流動性水平，具體表現為核心國家的馬歇爾K值（即廣義貨幣供給量/GDP）。

·金價短期運行邏輯

短期內決定黃金資產相對收益的核心因素是全球風險偏好。2016年以來黃金的反彈是超額流動性釋放、通脹預期以及美聯儲修復全球風險共同助推的結果。

·黃金資產的戰略配置期已經到來

以本輪庫存周期為起點，黃金資產的配置價值在逐漸增強，雖然在此過程中全球庫存周期共振所帶來的經濟企穩和加息預期有可能降低黃金資產的相對收益，但長波的位置決定了其邊際阻力必定疲弱。

相對於短期可能會出現的小幅折返，黃金資產戰略投資階段的來臨才是當前市場應關注的重點。

《「周期天王」眼中的房地產，逃不出「康波」命數》

2016年9月5日

·核心觀點

房地產周期作為康波周期的子周期，其一定會存在一個康波內部的波動規律。

從邏輯上看，康波增長除了作為技術革命的主導產業外，增長的最核心載體就是房地產周期，這對於國別的經濟增長最為重要。

我們可以把房地產周期視作是技術革命的引致增長，由於技術是從主導國逐步向外圍傳遞的，從而增長亦是如此，這決定了房地產周期將從主導國向外圍國家依次傳遞的過程。這種各國房地產周期之間的傳遞關係，會決定商品周期的出現，以及美元周期等問題。

·第三次康波以來的房地產周期劃分

美國啟動於1995年的本輪房地產周期可能要到2020-2025年左右才會觸及大底，歷時25-30年。這個低點與商品產能周期的低點（2030年）接近。2012年之後美國房地產價格的一波反彈應視為房地產大周期下行期的一次B浪反彈，結合中周期運行情況，我們推算美國本輪房地產周期或將在2017-2019年進入C浪下跌。

·房地產周期的強周期和弱周期

啟動點在康波繁榮階段或回升階段的房地產周期的波動幅度要更大一些（尤其是回升階段），原因可能在於康波回升或繁榮階段正處於新技術加快擴散和應用的重要時期，房地產置業需求和富餘產業資本的逐利性加劇了房價的波動性。啟動於1995年（康波繁榮階段）的本輪房地產周期屬於較強的房地產周期。

·全球房地產周期存在傳遞規律

美國房地產周期自2006年見頂至今已有10年，由於美國高點領先於香港、新加坡7-9年，而中國高點又是領先於香港和新加坡的，這意味著中國作為追趕國，其上行期可能已接近極限，2014年和2016年可能是雙頭頂部，或將在 2017-2019年進入下行期。

延伸閱讀：

暴跌中重溫周金濤周期論：人生髮財靠康波！

註：

1.本文主要資料整理自華爾街見聞、撲克財經；

2.文中圖片來自百度圖庫。

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桑尼先生

CFP中國註冊理財規劃師持證人，擁有基金、證券、保險從業資格。這是一個有態度的，金融理財知識分享平台，關注桑尼，帶你一起學理財、懂投資、多賺錢、防掉坑。

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