當前，通貨膨脹的預期依然居高不下，然而經濟增速卻出現了明顯放緩的跡象，這是一個無法迴避的現實困局。滯脹的經濟環境也給大家出了一道難題，那麼投資者該怎樣應對，如何使自己的資產不縮水，更好地實現保值增值，今天我們就來進行解讀。

　　通脹壓力未解，滯脹的威脅已近。

　　在經濟學中，滯脹又稱停滯性通貨膨脹，是指經濟停滯、失業與通貨膨脹同時高企的經濟現象。現代歷史上，最為嚴重的滯脹發生於上世紀70年代的美國。從 1969 年12 月爆發經濟危機，到1982 年12 月經濟復甦為止，美國實際GDP 平均增長速度只有2.9%，而其他時期的經濟增幅平均為3.87%至5.69%。與此同時，美國的通貨膨脹率前所未有地高漲，年平均通貨膨脹率達到10.46%，而美國戰後各經濟階段的平均通貨膨脹率僅為2.33%至3.54%。相對於通脹來說，滯脹更難治理。原因就在於擴張性的貨幣政策能夠促進就業、推動經濟增長，卻會將通脹推至更嚴重的程度；反之，收縮性貨幣政策能夠降低通脹，卻可能導致經濟的進一步蕭條。因此，貨幣政策必須與減稅、增加公共支出等財政政策共同使用，逐步消除滯脹的現象。

　　「滯脹」之爭

　　今年以來，一些學者開始提出對滯脹的憂慮。在3月上旬召開的政協會議上，溫家寶總理也提到了對滯脹的擔憂。

　　事實上，對於是否存在滯脹的風險，國內學者也存在著較大的分歧。

　　北京大學光華管理學院名譽院長厲以寧認為，當前最重要的經濟問題就是防止通脹轉向滯脹。在他看來，如果經濟增速降到6%，就會出現「滯」。厲以寧認為，目前的通脹是典型的成本推動型通脹，原材料價格的上漲、農產品價格上漲、用工成本的上漲以及不斷上漲的地價、房價推升的企業成本是2010年下半年以來我國通貨膨脹的主要組成部分，這4個原因同時互相作用互相影響。因此，當前的貨幣政策和財政政策一定要保持適度，否則就有可能出現滯脹。

　　中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬在接受媒體採訪時表示：「從去年的數據來看，我國的確出現了滯脹的風險。」他指出，2010年的CPI數據一季度平均是2.4%，二季度是2.6%，三季度3.4%，四季度達到4.2%，呈現一個逐步上行的態勢。然而，去年經濟增長卻是一季度11.2%，二季度10%左右，三季度9.6%，四季度9.8%，與物價指數相比出現了反向下行的趨勢，經濟增長率與物價指數之間出現了「喇叭口」。延續到2011年，今年1月和2月的CPI數據保持在4.9%的水平，繼續向上攀升。考慮到2010年第一季度經濟增長基數較大，因此滯脹的風險並未消除。

　　而持反方觀點的經濟學家認為，中國經濟仍有保持較快增長勢頭的能力。交通銀行首席經濟學家連平的觀點是：只要經濟增長能夠達到8%的下限，都不算「滯」，而今年達到這一增長率並不困難。連平同時指出，房地產的調控、信貸規模的控制，下半年CPI將出現回落，因此國內經濟不大可能出現滯脹。

　　中金公司首席經濟學家彭文生也認為，中國今年出現高通脹、低增長的滯脹可能性較小，同時，人民幣加速升值不失為應對輸入性通脹的有效手段。

　　「滯脹」之憂

　　不過，縱觀近10年來的經濟發展，我們可以看到的是，在經歷2000年至2007年的低通脹高增長期、2007年至2010年的高通脹高增長期後，未來經濟很有可能進入低增長高通脹的滯脹期。儘管與成熟市場相比，目前作為新興市場的中國經濟仍有強勁的發展勢頭，按照「十二五」規劃中未來5年保持7%的經濟增長率來看，這一預期目標仍遠高於成熟市場，但是與前10年雙位數的經濟增長速度相比，未來經濟增長將出現明顯的下滑。

　　與此同時，輸入性通脹的威脅短時間內難以消除，尤其是近期國際市場上油價大幅攀升，將全方位推動生產成本的上漲，經濟增長率與物價指數之間的「喇叭口」將更加顯著。「中國式滯脹」與上世紀70年代的通脹泥潭無法同日而語。但我們無法否認的是，經濟發展將呈現新的態勢，也會對我們的個人投資產生深遠的影響。

　　在經濟高速增長的過程中，包括股市、房地產在內的資本市場處處充滿蓬勃生機。然而也許在未來的幾年中，投資者們會發現以往「閉著眼也能輕鬆掙錢」的時代已經一去不復返了。

　　房地產市場是首當其衝。去年以來，在嚴厲的房產調控政策的打壓之下，房地產市場幾乎出現了停滯的局面，這也給一路向上的房產投資敲響了警鐘，只漲不跌的房地產市場將迎來全新的轉折點。

　　作為經濟晴雨表的股票市場也不能例外。事實上，從去年開始，全球資金從新興市場股市中流出的跡象日趨明顯。儘管新興市場仍有良好的發展勢頭，經濟增長率顯著地高於成熟市場，但是通脹對於新興經濟體來說，將產生更大、更深遠的影響。從上世紀70年代美國所發生的滯脹來看，股票市場將維持長時間的「牛皮市」，處於箱體震蕩之中，在滯脹不消的狀況之下，儘管會有一些結構性的投資機會，如一些滯脹板塊可能出現高於平均收益率的投資機會，但整體上說，難以出現大幅度的突破。

　　「滯脹」之解

　　國務院總理溫家寶曾表示，滯脹是最壞的結果。我們一定要努力避免。對於投資者來說，面對可能出現的滯脹風險，同樣也需要努力避免，及時對資產配置和投資策略進行調整。

　　在我們本期的文章中，也為投資者調整投資策略提供了一些思路。

　　首先，投資者需要更加註重資產配置中流動資產與固定資產的比例，這一點對於房產投資者最為重要。在單邊上漲的房地產市場上，房產投資可謂只賺不賠。然而在未來的幾年中，房產價格很有可能出現停滯的局面。如果在資產配置中房產等固定資產的比重過高，難以變現的壓力將「困」住房產投資者，從資產調配的角度上來說，也不利於進行投資的轉換。

　　同時，經濟增速放緩，泡沫經濟開始顯出疲態，過剩的流動性效應也很可能難以為繼，人們不得不面對一個比之前較為疲軟乏力的股票市場，投資者需要適當降低對高風險、高收益類投資工具(比如股票)的比例，適當增加一些固定收益、準固定收益的投資品種，在經濟逐步邁入滯脹狀態的過程中，可能是更為有效的一種投資策略。

　　增加資產配置的渠道也是應對滯脹的一個有效途徑。一是在投資地域的擴大，海外資產的配置將有效地降低單一市場的系統風險。像目前的環境之下，成熟市場受到的通脹影響要小於新興市場，投資者可以利用跨地域的配置降低滯脹可能帶來的影響。二是增加配置受到滯脹影響較小的投資產品，如黃金、白銀等價格由國際市場來決定，作為大宗商品來說也是通脹的受益品種，能夠增強資產配置的安全性。

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