奇摩购物中心 推荐比较 GIUMKA白钢 情侣项链 甜蜜箴言男链-女链-银色单链

☆☆☆以下图文皆引用自YAHOO购物网☆☆☆

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商品讯息功能:

• 严选白钢 抗过敏特性
• 采用珠宝手工微镶工艺
• 单链卖场

GIUMKA白钢 情侣项链 甜蜜箴言男链/女链-银色单链

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刻字说明

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杨建铭专栏：莫以募资金额论英雄

新闻描述: 如果说一味追求私募轮估值或者独角兽称号是可议的，那么以募资金额论英雄就是愚蠢的——虽然这似乎是很简单的道理，但在这个风险资本钱淹脚目的时代里，我们常常会遇到创业家（或者他们的投资人）洋洋得意地谈到自己的新创募得多少钱又多少钱。

当然比起产品技术卓越但募不到资金的创业家来说，风险资本家还是宁愿把钱投在募得到钱的创业家身上，就算后者的产品技术看起来不怎么让人惊艳。毕竟募得到钱的公司才经营得下去，才有机会测试产品是否有机会走出庞大市场，募不到钱的创业家——不管是因为个性、长相还是运气——就算拿了你的（慈善）资金，也可能三个月就资金耗尽，倒闭收工，你的眼光再卓越再前瞻也没用。

但是资本主义的世界里，吸收了越多资本就得生出越多的回报，这是很根本的道理，只可惜我们还是常常看到记者吹捧著募得巨资的新创，而绝口不提资本效率。

最近的一个例子，就是食物配送新创DoorDash日前从软体银行的愿景基金募得高达$535M的新资金。要不是同样跟投的还包含既有的股东红杉资本，多少面子有做到，要不然这个募资基本上可以说是创业家的负面教材：因为这间公司包含这一轮已经募了超过$720M的资金，愿景基金领投的这一轮的估值虽然为独角兽等级的$1.4B，但花了$720M才做出$1.4B估值，资本效率低于2倍，比我2015年做的独角兽分析里的滴滴出行还惨。

但过去就过去了，DoorDash如果未来能够快速成长到被高额并购或者上市，那也就当作我没说。但是考虑到总额高达$100B的愿景基金已被戏称为「接盘侠」，DoorDash接下来必须要努力将自由现金流转正，因为在愿景基金之后已不存在有更大的基金可以继续为其输血了，必得奋力朝上市迈进。

虽然我们没有内部的财务资料，但愿景基金在有红杉资本、KPCB和Khosla Ventures这些重量级大股东的状况下，还可以谈到这么甜的「价钱」（本轮投资人占股高达近四成），我们可以想像这家位于旧金山的精实新创——到底是跟Uber Eats或Deliveroo有什么差别啊？——烧钱应该是非常凶，所以要扭转局面成为正向现金流的生意，恐怕是个巨大的挑战。

「但如果我成功募到很多钱，在经营上我可以有更多选择，而更多选择不是永远更好吗？」

曾经投资过Uber、Cruise Automation、Makerbot、和Venmo等知名新创的风险资本管理公司Founder Collective，其管理合伙人Eric Paley最近在TechCrunch上发表了一篇标题为〈当风险资本已变成了浮华资本〉（When venture capital becomes vanity capital ）的文章。文中他除了重申募款金额和新创成功与否无关外，也再次批评为了投资而投资的风险资本家，以及为了募资而募资的创业家，另外他更进一步主张募了太多的资本不但不会增加选择，反而会严重限缩选择。

为了解释这点，他举出了两家电商新创为例：因为被亚马逊高价并购而享有盛名Zappos，和较不为人知的Wayfair。

虽然在台湾没那么有名，但Zappos以及其执行长Tony Hsieh（中文名字谢家华，双亲皆为台湾人）是美国新创界的传奇故事，其传奇的原因不只是被亚马逊在2009年以$1.2B高额并购，公司创立在赌城拉斯维加斯、而非矽谷或者其他的美国大都会，却能成功取得顶级风险资本投资以及顺利独角兽退出，也让人钦佩，Tony Hsieh那特别的领导风格更是（一度）为人传颂。

但是如果我们是以创办人（和员工）获得多少回报来计算的话，Wayfair是远比Zappos成功得多的新创。

jojounic：Eric Paley制作的Wayfair和Zappos比较图（图片引用自 TechCrunch网站）

根据Eric Paley整理的上图，当Tony卖掉Zappos时，他赚得的金额大约在$214M上下；但当较没名气的Wayfair在2014年上市时市值为$2.4B，两位共同创办人的身价都超过了$700M，是Tony的三倍以上。事实上成长顺利的Wayfair今天的市值已经又涨了三倍，如果两位创办人都没有卖股的话，两人的身价应该都已经突破$2B。

这里面的关键在于Wayfair的两位创办人在公司成立前六年都是真正的「精实」经营，使用很高效率的方式追求成长。仅管一直有风险资本来敲门，他们却一直等到营收突破$500M时，才首次对外募资。这让他们股权稀释较少，以至于上市时两位创办人仍然各拥有三成、合计共六成左右的股权，创造了巨大的个人财富。

相较之下，早在前一次创业就成功把公司高额出售给微软的Tony，在Zappos成立的前六年总共募了$62.8M的资金，包含2004年领投$35M的红杉资本在内，而当年他们的营收才刚刚来到$184M。

较早募得资金的结果，除了股权稀释较多以外，对于创办人来说更不利的是「退出的压力」。

在与Inc.com网站的一篇访问报导〈为何我卖掉了Zappos〉中，Tony表示在2009年亚马逊探询Zappos出售意愿时，他其实并不愿意出售，而是希望继续独立成长，最终自己上市。但他最后还是同意将公司出售，一部分的原因是来自于大股东红杉资本所给的压力，他甚至曾经试图寻找其他投资人，看看是否能以$200M的金额买断红杉资本的股权，但最终和贝佐斯长谈、确定Zappos就算出售给亚马逊仍能保持独立运作后，他点了头签字出售，而红杉资本则带著总值约$250M的现金和亚马逊股票退场。

回头看起来，如果Zappos没有出售，很有机会在去年成长到$3B营收等级的公司。但问题在于：2004年首次入股的红杉资本，在仅仅五年后逼迫Tony出售公司，其背后的原因为何？我们可以推测2008年的雷曼风暴是原因之一，也许红杉资本担心做消费者生意的Zappos在景气萧条下难以募得新的资金继续成长，或者就算募得新资金也会稀释过多，冲击到红衫的持股比例。但更有可能是红衫在2004年投的那桶金，是他们那档基金投资期最后的一年投的，因此他们有必要提早执行退出，以将现金返还给基金投资人，才会动手「逼宫」。

时间快转到今日，Zappos仍然是创业家膜拜的对象，Tony在拉斯维加斯也建立了让人耳目一新的新创生态体系，他的合伙人Alfred Lin也加入了红衫成为合伙人，投资过Airbnb、Houzz还有……DoorDash！算是皆大欢喜，但我们还是不禁想像如果Tony没有在那么早的时间点引入红杉，也许Zappos有机会走上不同的成长路线。

「但以Zappos来看，结果也没有你说的那么糟嘛？还不是可以实现独角兽等级退出？给我赚到两亿美元我也可以退休买很多栋帝宝啦！」

问题是一家新创成为Zappos的机率很低啊！事实上最常见的新创并购退出是落在$50M到$100M的金额之间，$1B等级的新创并购少之又少。就我个人的经验，大企业花$50M到$100M买一间成长快速或者有特殊技术的新创时，多半两三个月就可以决定，而且十之八九不需要征询股东同意。但是金额如果上到$1B，除非公司是像谷歌或者脸书这种现金满口袋、创办人还维持主要股权的凯子，否则难度就会高出许多，就算管理团队都决议了，可能还需要董事会交付全体股东投票表决。

而如果一家新创募资超过$50M，甚至$100M，通常就代表以估值$50M到$100M这个区段的并购退出选项完全消失，因为投资人一定会要求要$500M以上的退出，就算提早以$50M到$100M认赔出售可能对公司和股东都好，但股东中的风险资本家可能有不同想法，进而投票否决出售。

「如果真是这样，那像Magic Leap这样已经募了超过$2.3B的资金的话，不就只能期待IPO了吗？」

呃，理论上是如此，不过Magic Leap是另一种特例：他们早年的大股东就是凯子里的凯子王：谷歌，所以如果要我猜测，像是安德逊?霍洛维兹、KPCB、淡马锡、富达投信、摩根史坦利、摩根大通和沙乌地阿拉伯公共投资基金这些纯粹追求投资回报（而无策略综效考量）的Magic Leap投资者，应该都是在赌谷歌最终会庄家通吃、自主收购这间号称将颠覆AR市场（但连产品设计都还搞不定）的巨型新创，不管是为了面子还是拥有技术——换言之就是一个「谷歌卖权」（Google put）的概念。

而且就算谷歌最后不愿概括承受，领投C轮的阿里巴巴口袋也没有比较浅，想像空间无限呢……

＊作者为台湾大学电机毕业，在台湾、矽谷和巴黎从事IC设计超过十年，包含创业四年。在巴黎工作期间于HEC Paris取得MBA 学位，转进风险投资领域，现为Hardware Club合伙人



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