貨幣市場利率易上難下

2013-07-20 03:45:03

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導讀：貨幣市場利率易上難下

央行 19日表示，自7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制。機構研究人士表示，此次改革並沒有進一步擴大金融機構存款利率浮動區間，因此對市場資金價格直接影響有限，但考慮到逐步取消存款利率上限控制是一種趨勢，此舉可能加重市場對資金價格中樞上移的預期，短期內貨幣市場利率易上難下，對債券市場整體偏空。

情緒性影響不可忽視

海外成熟市場經驗表明，在利率市場化階段，機構對於市場資金的爭奪在短期會導致資金成本上升，這意味著伴隨著市場利率化的推進，資金利率中樞存在潛在上行的趨勢。從近年來銀行理財產品快速發展過程中，銀行整體資金成本上行即可見一斑。不過，分析人士指出，此次改革沒有進一步擴大金融機構存款利率浮動區間，因此對市場資金價格的直接影響有限。

某股份行債券研究員認為，貸款利率下限取消，象徵意義大於實際意義。政策出台前只有佔總量約11%的銀行實際貸款利率低於基準利率，而較基準利率下浮30%的優惠貸款佔比極小，因此即便貸款利率下限完全放開，短期內銀行貸款利率也難以出現明顯下行，而對銀行存款利率的影響就更有限。

不過，有債券市場人士認為，央行此時推進利率市場化，對於貨幣市場情緒性的影響不可忽視。央行宣布全面放開貸款利率下限控制，標誌我國利率市場化改革進入深水區。到目前為止，實現銀行存款等負債產品完全市場化定價，基本是我國利率市場化改革的最後一步。央行繼續推進存款利率市場化的明確預期，將提升銀行等機構對於未來資金價格中樞繼續上行的預期。

短期資金價格難明顯下行

結合短期資金供求影響因素分析，一些市場人士認為本月內資金價格難以明顯下行。本月中下旬，銀行間市場資金面有利因素主要是，存款流失導致法定準備金退款、央行繼續通過公開市場凈投放資金，但同時不利因素也不少。首先，財政存款季初月份上繳規模較大，且上繳主要集中在本月中下旬；其次，人民幣匯率持續震蕩，預計新增外匯占款規模較低；再者，國有四大行和主要國企分紅或導致資金分布結構性失衡。

而上述股份行債券研究員指出，央行有關部門負責人日前表示，6月末金融機構超額準備金率為2.1%，超額準備金餘額達到2萬億元，而通常保持在1萬億元左右就比較充足。應該說，目前市場並不缺少資金，但資金利率始終難以下行，主要原因可能還是出於預防公開市場操作重啟，以及財稅繳款、國企分紅等不利因素的目的，機構主動保持較高的資金備付規模，從而導致市場有效貨幣供應有限。短期看，央行推進利率市場化，對市場心理預期的影響，或進一步導致資金價格易上難下。

國泰君安債券首席研究員徐寒飛表示，央行利率市場化進程的加速，對債券市場影響偏空。一是貸款利率下限的放開可能增加銀行信貸投放和企業信貸需求，不過對需求的影響要大於供給，對信用債影響偏空。二是從長期看，商業銀行之間的價格競爭將導致加權貸款利率出現下降，存貸利差有可能下降，這意味著商業銀行後期對債券類資產的要求回報率會更高。此外，央行利率市場化進程的加速，使得商業銀行在進行新增中長期債券時會更為注意利率風險，由此帶來的收益率曲線進一步變陡的風險在上升。

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