文|凱風

　　一夜之間，一切突然都向好了。

　　上週末，央行發佈2019年3月及一季度金融數據。無論是貨幣增速，還是信貸社融，都全面超出預期。

　　3月，M2同比增8.6%，前值8.0%，預期8.2%；M1同比增4.6%，前值2%，市場預期3%。

　　一季度，新增人民幣貸款5.81萬億元，同比多增9526億元；社會融資規模累計增量8.18萬億元，同比多增2.34萬億元。

　　這是否意味着經濟已從底部開始企穩？對於股市和樓市有何影響？

　　01

　　社融 VS M1和M2

　　經濟數據向來給人以霧裏看花之感，外行往往連名詞都看不懂，就是專業人士之間也經常存在分歧。

　　先解釋下，所謂社融，又稱社會融資規模，指的是社會從金融體系中獲得的資金總額，能反映社會對於融資的真實需求，主要包括人民幣貸款、信託貸款、企業債券等等。

　　而M1和M2，指的是貨幣總量。M1主要是企業活期存款加上現金，M2則是在M1的基礎上多了定期存款、個人存款、非銀金融機構存款等。

　　換句話說，M1增速越高，說明企業經營越活躍。M2增速越高，這說明貨幣整體供給量越大。

　　M1-M2，又稱爲貨幣剪刀差，是衡量經濟活力的重要指標之一。剪刀差越大，說明經濟越活躍。不過，從2018年以來這一數字都是負的，最近兩個月，隨着M1增速大幅上行，剪刀差有所收窄，意味着經濟活力有所上升。

　　其實，社融與M2其實是一體兩面。一個從社會需求角度來衡量，一個從金融體系的供給角度來衡量。社融說的是社會有沒有需求、有多大需求，M2說的是金融系統放出了多少錢。

　　明白這些基礎概念就知道，社融、M1和M2全面超預期，均能說明社會對於融資的需求變得強勁，企業經營活動更加活躍，經濟呈現從底部企穩的跡象。

　　當然，這是短期現象還是長期走勢，存在爭議。

　　02

　　全面轉好VS階段復甦

　　分歧在於，這究竟是經濟觸底開始反彈的標誌，還是階段性復甦？

　　理解這一問題的關鍵在於兩點：一是什麼導致了社融和M2等數據的大幅上行？二是這些因素是否具有可持續性？

　　其一，這背後存在季節性因素的作用，今年2月是春節，去年3月初仍在春節影響範圍內，今年3月數據自然會大幅上行，這是正常現象。

　　其二，寬財政、寬貨幣和寬信用的推動。今年地方專項債提前發行，而監管不斷鼓勵中小企業融資，企業債券發行門檻大幅降低，加上部分一二線城市樓市回暖，由此帶動金融數據好轉。

　　其三，貿易爭端有所緩和，而減稅降費從提出到落地的時間間隔非常之短，這都促使市場信心回暖，從而對經濟企穩形成託底。

　　如此之多的利好，如此之強的寬鬆，經濟不出現企穩跡象，反而就不正常了。

　　問題在於，季節性因素不可持續，地方債提前發行的影響未來勢必減弱，貿易爭端的長期影響不可避免，減稅降費的作用仍待發揮，所以經濟企穩有待觀察。

　　03

　　樓市回暖：居民貸款的玄機

　　居民貸款的增減，向來能用於判斷樓市的回暖。

　　在居民貸款裏，一部分是短期貸款，主要是消費貸；另一部分是中長期貸款，主要是住房貸款。

　　數據顯示，3月住戶部門新增短期貸款4294億元，創下歷史新高。與此同時，住戶部門新增中長期貸款4605億元，比上年同期多增835億元。

　　這裏有兩個現象值得關注：

　　一是居民中長期貸款同比多增了835億元，說明樓市的確有所回暖。但回暖不意味着大復甦，因爲這其中有部分春節因素的影響，而且與往年相比，並未出現大幅擴張。

　　二是新增消費貸創出了歷史新高，這意味着什麼？消費貸名義上只能用於消費，不得用於理財、購房等，但往往很容易流入股市和樓市。

　　新增消費貸創出新高，究竟是消費提振所致，還是別的原因，有待進一步觀察。

　　04

　　經濟樓市的兩個邏輯

　　關於金融、經濟與樓市，有兩個邏輯值得一說再說。

　　第一個邏輯是，房地產是穩經濟的重要利器。每當經濟波動之際，就是房地產上馬之時。而當經濟呈現企穩趨勢之時，重啓房地產的必要性也就隨之降低。

　　第二個邏輯是，貨幣是否寬鬆、樓市是否鬆綁，都是視現實經濟環境而定。經濟環境一旦向好，貨幣大寬鬆的必要性必然大打折扣，大規模刺激房地產的可能性也隨之降低。（參閱《2019樓市往哪走？看這篇分析就夠了》）

　　明白這兩點就清楚，沒有一成不變的樓市調控，也沒有一鬆到底的貨幣寬鬆，一切都是隨着現實環境變化而變化。

　　如果現實環境是經濟企穩，那麼貨幣寬鬆的迫切性就不是如此之大。

　　3月底，市場一度傳聞“4月1日起開始降準”，央行隨即在深夜進行闢謠，隨後更是就此“致函公安機關”，這一舉動相當罕見，其中隱藏的意味更是值得揣摩。（參閱《央行深夜闢謠，透露了一個重要信號》）

　　一個共識是，隨着金融數據全面好轉，經濟下行壓力有所緩解，貨幣寬鬆的迫切性和必要性隨之而降低，這正是央行闢謠降準的底氣所在。

　　可以預料的是，如果經濟進一步觸底企穩，那麼不但是貨幣寬鬆的節奏將要全面放緩，樓市的回暖步伐必然也要受到影響。

　　05

　　股市和樓市怎麼走？

　　股市和樓市，都受資金驅動和預期驅動。

　　先說股市，股市在短期受到資金驅動，貨幣寬鬆預期之下，股市一般都能走出底部。而在中長期，股市則受經濟走勢影響，經濟企穩，股市能走得更好，反之同理。

　　再看樓市，長期來看，樓市受到人口基本面的影響，而短期來看，則主要是貨幣寬鬆力度和樓市調控鬆綁與否的約束。

　　與央行闢謠降準異曲同工的是，上週末，國管公積金開啓“認房又認貸”，二套房首付比房貸利率全面上行，由此開啓了這一輪樓市鬆綁週期的收縮政策。

　　由此不難判斷，今年樓市的主基調是穩，既要穩跌同樣也要穩漲。樓市遇冷必有鬆綁，樓市轉熱必有調控，這一政策規律仍然有效。

　　06

　　兩個結論

　　如果未來金融數據繼續超預期復甦，經濟進一步企穩，那麼無論是貨幣政策還是樓市調控，都將受到顯著影響。

　　其一，貨幣寬鬆仍會持續，但大水漫灌的可能性進一步降低。基於穩經濟的考慮，寬貨幣要持續，而作爲主要政策工具的降準，仍會繼續發揮作用，但迫切性不復以往。至於降息，雖然美聯儲暫停加息爲我國貨幣政策提供了喘息之機，但從目前經濟形勢來看，還沒到這一地步。

　　可以說，這一次，大水漫灌還沒來。

　　其二，樓市重啓大漲的條件仍不具備。樓市想要重啓大漲，只靠炒作小陽春完全不夠，這需要資金的配合，涉及信貸管控和利率等問題。除非利率大幅下滑，加上房地產企業信貸、二套房貸款限制全面鬆綁，那麼樓市纔會重啓大漲。

　　從今年的政策基調來看，樓市需要的是穩，既不能對經濟增長形成拖累，又不能釀造新一輪的風險。

　　更關鍵的是，請記住這個原理：樓市是逆週期的。如果經濟企穩，貨幣寬鬆的迫切性降低，那麼樓市的資金環境必然受到影響。